近期行情可謂跌宕起伏，二級市場自 5 月中下旬的大幅度調整后，近期又獨立于美股行情，逼近歷史新高。而近日 Bloomberg 一則「SEC 不會在截止期前拒絕比特幣期貨 ETF」的消息無疑點燃了整個市場，本文就來簡單聊聊比特幣 ETF。
傳統市場有哪些用于追蹤比特幣的產品 ?
金融市場目前常見追蹤比特幣的投資形式主要包括 :ETF、ETN 和 OTC 市場。
ETF 全稱為 Exchange-Traded Funds，即可以在交易所（如紐交所、納斯達克交易所）交易的指數基金。目前已通過比特幣 ETF 的有加拿大 Purpose 和 3iQ 等。
ETN 全稱為 Exchange-Traded Note，是一種可以在交易所交易的債券 (Note)。它是券商或者銀行發(fā)行的到期時支付所追蹤相關資產回報的憑據，VanEck Vectors 的 VBTC 就是一個標準的 ETN 產品。
ETP 全稱為 Exchange-Traded Product，是可以交易的 ETF 類型產品。這個產品類似于 ETF，歐洲 21Share 的 ABTC 就是一個 ETP 產品。該種類規(guī)模很小，不作拓展講解。
Trust 信托 / Fund 基金，最有名的莫過于灰度 Grayscale 的 GBTC 產品。此外比較知名的還有 CoinShares。這里要指出的是，比特幣信托是由于歷史原因成為信托，并非其設立初衷。
灰度信托前身是一個正在申請 ETF 過程中的基金，但由于之前沒有被 SEC 批準為 ETF，所以轉為了信托。它本質上是一個并不能在交易所交易的基金，為了通過監(jiān)管，妥協成為了一個不能退出的合規(guī)信托。目前 GBTC 二級流通平臺是在 OTCMKTS 的 OTC 市場。
期貨 ETF 有哪些不同于現貨的特點 ?
這次火熱的期貨 ETF 和之前申請多次的現貨 ETF 有什么區(qū)別？
區(qū)別很大。之前美國市場多次申請的現貨 ETF 一直難以通過，部分原因如下：
1.比特幣本身具有現貨特性，并非現金存款，沒有銀行和第三方可以進行托管，需要另外一套合規(guī)托管和私鑰安全性管理的方案；
2.市場上沒有出現一個以公允價格購買和退出的完整二級平臺。這里說的不是新興的比特幣交易所，而是如納斯達克、CME、CBOE 等有著完整盤前、盤后、大宗、做市商席位和清算結算等體系的傳統交易平臺；
這次 Bloomberg 提到的比特幣期貨 ETF 是來自 ProShares 和 Invesco Ltd. 提出的，基于 CME 比特幣期貨的 ETF。這里有兩個重點：
它是基于 CME 期貨（futures-backed）的比特幣 ETF；

發(fā)行商 Proshares 是知名的傳統 ETF 發(fā)行商；
這兩點表明了其交易場所的和 ETF 方式。CME 是大名鼎鼎的芝商所，是美國乃至世界最大的衍生品交易所（沒有之一），是美股百年老字號的衍生品主要交易場所平臺。而 ProShares 是美股常見的 ETF 資產公司，旗下產品包含指數如標普 500 指數 ETF，納斯達克 100 指數，波動率和杠桿性的 ETF 產品等。
此外，期貨 (future back) ETF 機制本身也有特點。簡單來說，期貨不像現貨，它會一直滾動調倉，因為舊的合約會不斷到期交割，而新的合約又會不斷開出來。舉例而言，假設期貨基金配置設計 1/4 是當月期貨，1/4 下月期貨，1/2 下季度期貨。
到月底前當月期貨即將交割，下個月期貨將即將變?yōu)樾碌漠斣缕谪?。這種情況下由于該期貨 ETF 保持標的追蹤并不會真進行交割，所以就需要做調倉把當月快到期的的提前平掉后續(xù)到下個月保持整體接近所設計的配置情況。
關于套利機會
前面提到了關于調倉的情況。期貨的升水 (遠期的價格高于現貨) 和貼水（遠期價格低于現貨）會隨著行情而不斷變化，所以從中將會有套利的可能。
簡言之就是升水情況下期貨 ETF 將會有比較大的調倉損耗，而貼水情況將會有一些優(yōu)勢（這里是對于現貨持倉來說，并沒有考慮管理費和手續(xù)費）。
尾語
近期 Skew 顯示的期貨開倉量已經接近歷史最高點，足以見得市場情緒的大幅回升，比特幣期貨 ETF 將會持續(xù)受到關注。如同上一篇文章中所提到，筆者依舊認為美股 ETF 通過只會是時間問題（加拿大合規(guī) ETF 3iQ 是 Jsquare 投資組合之一）。
截止至發(fā)稿前，ProShares 的比特幣期貨 ETF 交易代碼已公布為「BITO」，筆者在盈透終端交易界面查詢到該產品，但目前未開盤還未能有做市報價。

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