一年又一年的等待，它終于要來(lái)了，美國(guó)首支比特幣ETF即將誕生。美國(guó)SEC首次批準(zhǔn)的，由ProShares在今年夏天申請(qǐng)的比特幣策略ETF將于下周（10月18日）上市正式開始交易。本文將圍繞美國(guó)首支比特幣ETF展開，解讀其性質(zhì)和潛在意義。
美國(guó)首支比特幣ETF是什么？
美國(guó)首支比特幣ETF全稱是ProShares比特幣策略ETF（“基金”），該基金由資產(chǎn)管理公司ProShares公司申請(qǐng)創(chuàng)建。據(jù)Linkedin介紹，ProShares公司自2006年以來(lái)一直處于ETF革命的前沿，擁有全美最大ETF陣容團(tuán)隊(duì)之一，在全球享有廣泛的聲譽(yù)，為投資者提供創(chuàng)新的戰(zhàn)略ETF，旨在管理風(fēng)險(xiǎn)和提高回報(bào)。其產(chǎn)品包括正向的各種追蹤指數(shù)ETF外，還包括了提供低倍杠桿的反向ETF。
ProShares比特幣策略ETF主要投資策略是，通過(guò)管理比特幣期貨合約的敞口來(lái)尋求資本增值，但該基金不直接投資于比特幣，因此所謂的“比特幣ETF“實(shí)際上是比特幣期貨ETF。這是一支在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）注冊(cè)的、在商品交易所交易的、具有標(biāo)準(zhǔn)化并以現(xiàn)金結(jié)算的比特幣期貨合約。比特幣期貨的價(jià)值是根據(jù)CME比特幣參考匯率（BBR）來(lái)確定的，尋求投資于以現(xiàn)金結(jié)算的近月比特幣期貨（近月期貨即指期貨市場(chǎng)上離交割月份較近、但還未進(jìn)入交割月份的期貨合約）。

ProShares比特幣策略ETF基金（以下將簡(jiǎn)稱”基金“）預(yù)計(jì)將通過(guò)將其部分資產(chǎn)投資于一家根據(jù)開曼群島法律組建并由 ProShare Advisors提供咨詢的全資子公司來(lái)獲得風(fēng)險(xiǎn)敞口。一般情況下，該基金預(yù)期將其總資產(chǎn)的約25%投資于該附屬公司。當(dāng)然基金顧問(wèn)享有將本基金獲取最佳利益的決策權(quán)，因此可能會(huì)發(fā)生高于該比例的情況。
ProShares比特幣策略ETF值得注意的地方：
一、基金不采取臨時(shí)防御立場(chǎng)。通常情況下，基金會(huì)在比特幣價(jià)值持平或下跌或上漲期間持有比特幣期貨合約。為了維持比特幣期貨合約的敞口，基金會(huì)在即將到期時(shí)出售其期貨合約，并用到期日較晚的新期貨合約取而代之，即俗稱“Rolling”。而到期日較晚的新期貨合約與到期日較短的期貨合約之間存在差異，即“期貨溢價(jià)”。如果在到期日較晚的期貨合約定價(jià)高于到期日較短的，在展期中，基金將會(huì)以相對(duì)較低的價(jià)格賣出到期合約，并以相對(duì)較高的價(jià)格買入到期日較晚的合約，反之亦然。簡(jiǎn)而言之，基金會(huì)無(wú)限“續(xù)期”，而不會(huì)主動(dòng)平倉(cāng)。
二、基金通常尋求在任何時(shí)候都保持全額投資于這些投資組合，提供比特幣期貨敞口，而不考慮市場(chǎng)狀況、趨勢(shì)或方向。
三、基金不投資或?qū)で笾苯咏佑|比特幣當(dāng)前的“現(xiàn)貨”或現(xiàn)金價(jià)格?；饸w類為非多元化，即將相對(duì)較高比例的資產(chǎn)投資于與單一或少數(shù)對(duì)手方的金融工具。
四、比特幣CME期貨合約的表現(xiàn)、該基金表現(xiàn)和比特幣現(xiàn)貨表現(xiàn)可能存在顯著差異，這可能存在于投資策略風(fēng)險(xiǎn)、比特幣現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格波動(dòng)差異風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、比特幣期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、比特幣期貨容量風(fēng)險(xiǎn)、期貨投資風(fēng)險(xiǎn)成本、比特幣自身風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金和貨幣市場(chǎng)工具風(fēng)險(xiǎn)、附屬公司投資風(fēng)險(xiǎn)、借款風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、非多元化風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)價(jià)格差異風(fēng)險(xiǎn)、授權(quán)參與人風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金購(gòu)買和贖回風(fēng)險(xiǎn)、提前關(guān)閉/延遲關(guān)閉/交易暫停風(fēng)險(xiǎn)、主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)、新基金風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)等。
有幾條風(fēng)險(xiǎn)值得投資者深入注意：
一、比特幣期貨容量風(fēng)險(xiǎn)。如果比特幣期貨市場(chǎng)流動(dòng)性有限、比特幣期貨市場(chǎng)中斷或保證金要求或本基金的期貨傭金商（FCM）、CME或CFTC施加的持倉(cāng)限制，基金可能會(huì)無(wú)法實(shí)現(xiàn)其投資目標(biāo)并可能遭受重大損失。
二、期貨投資風(fēng)險(xiǎn)成本。在歷史上，比特幣期貨經(jīng)歷過(guò)較長(zhǎng)的期貨溢價(jià)期，那么如果到期合約與較長(zhǎng)期合約價(jià)格差異大大高于“rolling”其他期貨合約相關(guān)價(jià)格時(shí)，比特幣期貨市場(chǎng)的Contango可能會(huì)產(chǎn)生不利的影響。期貨溢價(jià)和現(xiàn)貨溢價(jià)均可能影響本基金實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。
三、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了符合受監(jiān)管投資公司（RIC）及其股東的特殊稅收待遇，本基金每個(gè)納稅年度的總收入必須至少有90%來(lái)自“合格收入”，滿足一定的資產(chǎn)多元化在每個(gè)應(yīng)稅季度末進(jìn)行測(cè)試，并滿足年度分配要求。如果在任何一年，本基金不符合給予 RIC 及其股東的特殊稅收待遇的資格，并且沒(méi)有資格或不能糾正這種失敗，基金將按照與普通公司相同的方式征稅，該公司的所有收入在基金層面均需繳納美國(guó)聯(lián)邦所得稅。產(chǎn)生的稅收可能會(huì)大大減少基金的凈資產(chǎn)和可供分配的收入。
美國(guó)首支比特幣期貨ETF的意義和影響：
一、具有里程碑意義。不可否認(rèn)的是，在加密貨幣和區(qū)塊鏈熱潮中，無(wú)論是在交易所、風(fēng)投基金、項(xiàng)目創(chuàng)新還是監(jiān)管層面，以及快速增長(zhǎng)的挖礦算力，美國(guó)都走在了世界的前列。盡管呼聲很高，但此前SEC一直以擾亂市場(chǎng)金融秩序等口號(hào)或拒絕或拖延比特幣ETF的到來(lái)。但是伴隨著歐洲、南美等地區(qū)多支比特幣ETF的通過(guò)，作為匯聚了頂尖資源的美國(guó)，加密資源和加密金融工具錯(cuò)配的矛盾激化在加深。美國(guó)首支比特幣期貨ETF終于還是在千呼萬(wàn)喚中到來(lái)，毫無(wú)疑問(wèn)這是一個(gè)重要的時(shí)刻，代表著擁有最豐富加密資源的國(guó)家終于迎來(lái)了第一支加密ETF。消息出來(lái)、發(fā)酵、蔓延，比特幣一度距離前高不到1000點(diǎn)，便是加密投資者最好的回應(yīng)。

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