原文標(biāo)題：《 起底 RWA 之鏈上國債生態(tài)項(xiàng)目的發(fā)展 》

原文來源： Flamie ；DODO Research

背景

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，DeFi 產(chǎn)品正在適應(yīng)并改變。在 DeFi 1.0 中，可持續(xù)的穩(wěn)定幣收益是一個(gè)支柱，但現(xiàn)在低風(fēng)險(xiǎn)工具的收益率已經(jīng)低于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)。因此，傳統(tǒng)金融產(chǎn)品因其低風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)而變得更具吸引力，這導(dǎo)致傳統(tǒng)金融和 DeFi 之間出現(xiàn)了有趣的交織。

Defillama 數(shù)據(jù)顯示，過去一年，受到加密資產(chǎn)大幅下跌的影響，DeFi 總鎖倉量從最高超 1800 億美元降至約 390 億美元，降幅超 78%，這與傳統(tǒng)資產(chǎn)的體量不可同日而語。

Source: https://defillama.com/

而在這之前，已經(jīng)有不少項(xiàng)目試水將現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)引入 DeFi。比如，摩根大通、星展銀行和 SBI 數(shù)字資產(chǎn)控股公司就曾使用基于 Polygon 上的 Aave 協(xié)議完成了以太坊網(wǎng)絡(luò)上的外匯和政府債券交易。銀行將新加坡政府證券的代幣化版本換成日本政府債券，將日元換成新加坡元作為測(cè)試。

再例如 MakerDAO 發(fā)行世界上首筆基于 DeFi 的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)貸款，在基于 Centrifuge 協(xié)議的借貸平臺(tái) Tinlake 上的 Fix&Flip 貸款池 New Silver 作為資產(chǎn)發(fā)起方，使用 MakerDAO 作為信貸工具獲得了首筆貸款。不僅如此，2022 年 MakerDAO 還與 BlockTower Credit 聯(lián)合推出 2.2 億美元基金，為現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)提供資金。2021 年，Aave 與加密公司 Centrifuge 合作推出了一個(gè)現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)市場(chǎng) RWA Market，允許企業(yè)對(duì)其業(yè)務(wù)的各個(gè)方面允許用戶投資于以現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)為抵押的市場(chǎng)。

2022 年加密寒冬來襲，當(dāng)誘人的 APR 不再時(shí)，人們開始轉(zhuǎn)向探索無風(fēng)險(xiǎn)收益率，而代幣化的現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)正在徹底改變財(cái)富管理和投資方式。作為一種重要的融資手段和金融工具，債券是風(fēng)險(xiǎn)較低的避險(xiǎn)資產(chǎn)和固定收益投資品種，特別是美國國債利率通常被公認(rèn)為市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)利率。而由于上輪牛市曾標(biāo)榜 20% 利息的 UST 等高收益產(chǎn)品的暴雷正打擊著投資者的信心，且主打高回報(bào)率的 DeFi 領(lǐng)域的收益率表現(xiàn)也不盡如人意。以借貸龍頭項(xiàng)目 Compound 和 Aave 為例，LoanScan 數(shù)據(jù)顯示，截至 5 月 8 日，USDC 在 Compound 和 Aave 上的存款利率則降至 1.76% 和 5.54%，遠(yuǎn)低于美國國債利率。

Source: https://linen.app/interest-rates/

下面我們一起走近 RWA 的這個(gè)分支——鏈上國債，共同起底鏈上國債生態(tài)項(xiàng)目的發(fā)展?fàn)顩r。

Ondo Finance

2023 年 1 月，Ondo Finance 宣布推出代幣化基金，為機(jī)構(gòu)投資者提供投資美國國債和機(jī)構(gòu)級(jí)債券的機(jī)會(huì)。

據(jù)了解，Ondo Finance 是通過資管巨頭貝萊德和太平洋投資管理公司（PIMCO）等機(jī)構(gòu)管理的大型、高流動(dòng)性 ETF，推出了三款代幣化的美國國債和債券產(chǎn)品，分別是美國政府債券基金（OUSG）、短期投資級(jí)債券基金（OSTB）和高收益公司債券基金（OHYG）。

其中，OUSG 錨定美元穩(wěn)定幣，由短期美國國債作為抵押品，最初通過貝萊德美國短期國債 ETF (SHV) 進(jìn)行，收益率預(yù)計(jì)為 4.65%；OSTB 將投資于短期投資級(jí)公司債券，最初通過 PIMCO 增強(qiáng)型短期到期主動(dòng)型 ETF（MINT）進(jìn)行，收益率為 5.45%；OHYG 將投資于高收益公司債券，最初通過貝萊德 iBoxx 高收益公司債（HYG）進(jìn)行，收益率為 8.02%。債券投資者可以通過智能合約批準(zhǔn)的代幣化基金權(quán)益凈值進(jìn)行鏈上轉(zhuǎn)讓，Ondo Finance 將收取每年 0.15% 的管理費(fèi)。

Source: https://ondo.finance/ousg

鑒于 2022 年加密領(lǐng)域中不被監(jiān)管企業(yè)的失敗，Ondo Finance 選擇了與嚴(yán)監(jiān)管的第三方服務(wù)提供商進(jìn)行合作，并將資產(chǎn)持有在破產(chǎn)遠(yuǎn)合格的托管機(jī)構(gòu)中。其中，為機(jī)構(gòu)投資者提供大宗經(jīng)紀(jì)平臺(tái) Clear Street 是該基金的主要經(jīng)紀(jì)商，并將保管該基金在 DTC（美國存管信托公司）賬戶中的證券；Coinbase Custody 將保管該基金持有的任何穩(wěn)定幣，且由 Coinbase Prime 處理穩(wěn)定幣和法幣之間的轉(zhuǎn)換；會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)咨詢公司 Richey May 將擔(dān)任該基金的稅務(wù)顧問和審計(jì)師，該公司曾多次被 Inside Public Accounting 評(píng)為最佳公司等。

但出于合規(guī)考慮，Ondo Finance 將采取白名單制，投資者需要通過 KYC 和 AML 篩選后才能簽署認(rèn)購文件，可使用穩(wěn)定幣或美元。SEC 則將「合格購買者」定義為投資至少 500 萬美元的個(gè)人或?qū)嶓w。

Matrixdock

Matricdock 是有新加坡資管平臺(tái) Matrixport 推出的鏈上國債平臺(tái)。STBT 是 Matrixdock 的第一款產(chǎn)品，引入了以美國國債為基礎(chǔ)的無風(fēng)險(xiǎn)利率。

發(fā)行時(shí)，1 STBT 會(huì)以 1 USDC 價(jià)格交易。STBT 的底層為 6 個(gè)月的美國國債以及以美國國債作抵押的逆回購協(xié)議。STBT 是一種以太坊鏈上發(fā)行的符合 ERC-1400 標(biāo)準(zhǔn)的代幣，該代幣由 Matrixdock 發(fā)行和贖回，通過合約白名單機(jī)制限制僅在 Matrixdock 已授權(quán)的賬戶持有者之間轉(zhuǎn)讓和交易。

STBT 的機(jī)制如下：

投資人將 USDC 或 USDT 交給發(fā)行商，發(fā)行商透過智能合約鑄造出相應(yīng)的 STBT；

STBT 發(fā)行商透過 Circle 將 USDC 兌換成法幣；

將法幣交由第三方托管，由第三方托管透過傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的美債交易帳戶購買六個(gè)月內(nèi)到期的短債，或是投入美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購市場(chǎng)；

STBT 的持有人可以在鑄幣后將 STBT 移回自己的錢包地址，如冷錢包或第三方托管平臺(tái)；

STBT 的智能合約將會(huì)透過 Rebase 機(jī)制，將債券或逆回購的孳息，以 STBT 的數(shù)量、每日自動(dòng)分配給持幣地址；

從下圖可以看到，交易最后的結(jié)果會(huì)是，STBT 的儲(chǔ)備會(huì)是美國政府短債（橘色）。

Source: https://github.com/Matrixdock-STBT/STBT-contracts/blob/main/whitepaper/STBT White Paper.pdf

鑄造申請(qǐng)?zhí)峤缓螅琈atrixdock 將按照 T+3 的結(jié)算周期，鑄造并發(fā)行相應(yīng)數(shù)額的 STBT 會(huì)在至多 4 個(gè)紐約銀行日內(nèi)派發(fā)代幣。贖回申請(qǐng)?zhí)峤缓?，Matrixdock 將及時(shí)通過以下流程贖回 STBT 代幣：從您的賬戶內(nèi)扣除 STBT 代幣，停止該 STBT 代幣的流通或予以「燒毀」，并將（在贖回時(shí)）與您 STBT 代幣（比率相當(dāng)于每枚 STBT 代幣為 1 美元）等值的美元掛鉤數(shù)字資產(chǎn)本金轉(zhuǎn)入您的賬戶，并減去任何相關(guān)費(fèi)用、能反映（贖回時(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)按比例計(jì)算（贖回時(shí)）價(jià)值的交易損失，以及關(guān)聯(lián)實(shí)體認(rèn)為為使贖回生效所需的與基礎(chǔ)資產(chǎn)出售相關(guān)的任何交易損失和/或交易成本。

值得注意的是，STBT 發(fā)行商是 Matrixport 成立的特殊目的公司（SPV，Special Purpose Vehicle）。SPV 將持有的美債與現(xiàn)金質(zhì)押給 STBT 的持有者，STBT 的持有者對(duì)實(shí)體資產(chǎn)池?fù)碛械谝粌?yōu)先的清償權(quán)。即使在最極端的情況下，例如 Matrixport 破產(chǎn)，STBT 的價(jià)值仍獲得資產(chǎn)池的擔(dān)保，在將這些有價(jià)證券清算后仍可贖回相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)。

Defillama 數(shù)據(jù)顯示，目前 STBT 流通量為 6588 萬。

TProtocol

TProtocol 也是一個(gè)新的鏈上國債協(xié)議，其本身是穩(wěn)定幣協(xié)議 Liquity 的 Fork，底層使用了 Matrixdock。TProtocol 引入了 TBT、sTBT 和 wTBT 三種代幣：

sTBT：由 Matrixdock 發(fā)行，且每個(gè)工作日下午 6 點(diǎn)（香港時(shí)間）會(huì)進(jìn)行一次 Rebase，價(jià)格始終為 1 美元。只有經(jīng)過 KYC 的高凈值個(gè)人或機(jī)構(gòu)才能購買。

TBT：是一個(gè)允許散戶鑄造、無需許可的 Rebase 代幣，與 sTBT 完全對(duì)應(yīng)。用戶可以用 USDC 鑄造，價(jià)格始終為 1 美元（不含手續(xù)費(fèi)）。用戶可以將 TBT 贖回為 USDC，贖回價(jià)格始終為 1 美元。

wTBT：是一個(gè)生息代幣，是包裝版的 TBT，可兌換為 TBT。目的是讓 TProtocol 能夠整合到現(xiàn)有的 DeFi 協(xié)議中，因?yàn)榇蠖鄶?shù) DeFi 協(xié)議不支持 Rebase 代幣。

此外，鑄造 TBT 的費(fèi)用為 0.1%，贖回 TBT 的費(fèi)用為 0.3%。TBT 的 APR 可通過公式進(jìn)行計(jì)算。TProtocol 重視資產(chǎn)透明度。TBT 和 wTBT 的價(jià)值由三類資產(chǎn)支持：MC_sTBT、IDLE_FUND 和 PENDING_sTBT。

TBT 可在去中心化交易所進(jìn)行交易，TProtocol 將在 Curve Finance 上推出流動(dòng)性池以確保最小滑點(diǎn)。TProtocol 還允許用戶抵押 TBT-3CRV LP 以獲取 esTPS 獎(jiǎng)勵(lì)，以激勵(lì) DeFi 用戶使用 TProtocol 協(xié)議和 TBT，從而大大提高 TBT 的流動(dòng)性并確保交換 TBT 時(shí)的低交易成本。

目前，TProtocol 剛剛在以太坊主網(wǎng)上線，用戶可以用 USDC 1:1 mint 出 wTBT 參與早起空投激勵(lì)，每個(gè) Epoch 都會(huì)有相應(yīng)的 TPS 代幣作為早期參與的激勵(lì)。此外，TProtocol 還上線了 Optimism 上的 Velodrome，用戶提供流動(dòng)性收獲國債收益的同時(shí)還可以獲得 Bribe 收益。

Source: https://app.tprotocol.io/

OpenEden

OpenEden 是于 2022 年年初成立的加密新創(chuàng)公司，由 Gemini 的前亞太區(qū)負(fù)責(zé)人 Jeremy Ng 和業(yè)務(wù)發(fā)展負(fù)責(zé)人 Eugene Ng 共同創(chuàng)辦。

OpenEden T-Bill 金庫是一個(gè)鏈上池，允許穩(wěn)定幣持有者從美國國庫券中獲得收益，目前收益率大約在 4.86%。該池的大部分資產(chǎn)將直接投資于短天期的美國國債，而少部分 USDC 將留在鏈上，以供 24/7 的即時(shí)提款。用戶可將錢包中的 USDC 鑄造成 TBILL 代幣，進(jìn)入其金庫并獲取收益，而贖回也在鏈上進(jìn)行，可享有區(qū)塊鏈技術(shù)的即時(shí)結(jié)算，不像傳統(tǒng)金融需要 1 至 2 個(gè)工作天的流程。

Source: https://openeden.com/#how-tbill-works

Ribbon Finance

Ribbon Finance 在 4 月 17 日宣布推出與另一 RWA 協(xié)議 BackedFi 合作推出了基于國債的保本金期權(quán)產(chǎn)品 Ribbon Earn USDC (V2)，收益率約 2%，低于其他代幣化國債產(chǎn)品。

根據(jù)文檔顯示，Ribbon Earn USDC V2 是一款全天候的產(chǎn)品，通過購買由黑石證書背書的 Backed IB01 $ Treasury Bond 0-1yr 代幣來產(chǎn)生收益。截至 4 月 10 日，其平均預(yù)期收益率為 4.64%，后通過購買 ETH 的奇異期權(quán)以獲得市場(chǎng)短期波動(dòng)性的 Exposure，從而提高收益率。存款人可以獲得加密貨幣市場(chǎng)的上漲收益，同時(shí)保持本金受保護(hù)。

Source: https://www.research.ribbon.finance/blog/ribbon-earn-v2-is-live

結(jié)語

目前除了 Tprotocol 真是屬于無需許可的協(xié)議共用戶使用之外，其余項(xiàng)目都需要 KYC。且絕大多數(shù)的國債代幣不支持轉(zhuǎn)賬功能，因此使用場(chǎng)景有限，例如 Defi 的可組合性，更不用說全鏈流通。此外，鏈上國債另一個(gè)核心在于，合作的國債承兌商的資質(zhì)，存在較大且不透明的對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)、智能合約風(fēng)險(xiǎn)、和預(yù)言機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，以及廣為詬病的 CeDefi 中心化的特點(diǎn)。

目前，所有 RWA 協(xié)議的出發(fā)點(diǎn)都是允許投資人能便利的通過穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，而美國國債的高流動(dòng)性與低風(fēng)險(xiǎn)自然成為了相對(duì)完美的選擇。當(dāng) RWA 國債平臺(tái)真正跑出一個(gè)被廣泛使用的生息穩(wěn)定幣，由此搭建的 Defi 樂高很值得期待。例如基于 RWA 平臺(tái)創(chuàng)建的 Layer 1 區(qū)塊鏈，不過隨之而來的監(jiān)管問題也可能無法避免。

參考文獻(xiàn)

https://www.binance.com/en-IN/feed/post/121124https://www.panewslab.com/zh/articledetails/rz5qwrud.htmlhttps://ondo.finance/ousghttps://tprotocol.gitbook.io/tprotocol-documentation/white-paper/tprotocol-documentationhttps://github.com/Matrixdock-STBT/STBT-contracts/blob/main/whitepaper/STBT White Paper.pdfhttps://www.research.ribbon.finance/blog/ribbon-earn-v2-is-livehttps://openeden.com/#how-tbill-works

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