如今，世界各國政府都在努力應(yīng)對分布式賬本技術(shù)(以下簡稱“DLT”)在金融領(lǐng)域的興起。他們面臨的挑戰(zhàn)是，如何有效地實施技術(shù)中立的監(jiān)管，讓類似的風(fēng)險受制于相同的監(jiān)管。DLT在金融領(lǐng)域的傳播提高了監(jiān)管的質(zhì)量和效率。但如何更好的促進低成本監(jiān)管的實現(xiàn)是技術(shù)應(yīng)用的核心目的。
本文基于此研究了“風(fēng)險相同，監(jiān)管相同”原則如何應(yīng)用于基于DLT的市場金融監(jiān)管。本文認(rèn)為，與其試圖將加密資產(chǎn)納入現(xiàn)有法規(guī)(如早在DLT出現(xiàn)之前就制定的證券法)，不如嘗試探索新技術(shù)如何能更好地監(jiān)控金融市場的風(fēng)險。因此提出了“嵌入式監(jiān)管”概念，通過讀取交易市場分布賬實現(xiàn)對監(jiān)管目標(biāo)合規(guī)情況的自動監(jiān)控，一方面大幅減少了企業(yè)主動收集、驗證和交付數(shù)據(jù)的需要，另一方面使得交易能夠通過市場共識規(guī)則完成。
DLT使得資產(chǎn)支持代幣的去中心化交易以及基于這些代幣的去中心化金融工程通過自動執(zhí)行（“智能”）合約成為可能。其最根本的新穎之處在于，它以基于經(jīng)濟共識的分散數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)建立了數(shù)據(jù)可信度，推動金融市場的發(fā)展。其次，嵌入式監(jiān)管還可以緩解數(shù)據(jù)可用性、數(shù)據(jù)收集和驗證成本以及隱私之間的沖突。合規(guī)支出對金融機構(gòu)的影響很大，對規(guī)模較小的公司影響更大。而嵌入式監(jiān)管可以使用加密工具將機構(gòu)的風(fēng)險敞口報告給主管，無需透露底層的個別交易，從而維護公司及其客戶的機密性。
嵌入式監(jiān)管的分布原則
嵌入式監(jiān)管的概念相比簡單的閱讀分布式賬本要深入很多，其關(guān)鍵問題是數(shù)據(jù)并不一定是有效的，因為數(shù)據(jù)存儲在多個地方。在今天的合規(guī)過程中，數(shù)據(jù)的可信性得到了法律制度、相關(guān)部門和法律處罰威脅的保障。相比之下，在基于DLT的市場中，數(shù)據(jù)可信度是由經(jīng)濟激勵機制來保證的。在這種情況下，監(jiān)管者必須首先檢查市場經(jīng)濟共識是否足夠強大，以保證分布式賬本中所包含的數(shù)據(jù)質(zhì)量。針對利用市場分布式賬本進行金融監(jiān)管的監(jiān)管框架，本文提出了以下四個遵循原則：需要得到有效法律體系和金融機構(gòu)支持；應(yīng)用于實現(xiàn)經(jīng)濟最終性的市場；監(jiān)管者需要考慮市場對自動監(jiān)管的反應(yīng)；應(yīng)促進低成本合規(guī)
基于現(xiàn)有的監(jiān)管體系和運作原理，嵌入式監(jiān)管的四個原則表明該監(jiān)管框架能夠?qū)ΡO(jiān)管形成有效的補充和更新，降低當(dāng)前的經(jīng)濟合規(guī)成本，為各類型企業(yè)提供公平的競爭環(huán)境。
代入生態(tài)系統(tǒng)的嵌入式監(jiān)管：前提
本節(jié)討論當(dāng)前的合規(guī)流程及其成本，以及嵌入式監(jiān)管如何改善基于DLT的市場的合規(guī)過程，從而允許資產(chǎn)支持代幣的去中心化交易，以及基于這些代幣的分散金融工程。
當(dāng)今的合規(guī)過程涉及多層數(shù)據(jù)粒度上的整合，如在零售和批發(fā)業(yè)務(wù)中，銀行進行了數(shù)百萬筆個人交易。這些數(shù)據(jù)需要收集、匯總并交付給一系列內(nèi)部利益相關(guān)者（內(nèi)部風(fēng)險控制、內(nèi)部合規(guī)、管理層、交易臺等）以及監(jiān)管人員。這些數(shù)據(jù)不僅需要交付，還需要持續(xù)交付。因此合規(guī)過程中成本與數(shù)據(jù)差異之間的權(quán)衡成為關(guān)鍵。

合規(guī)是資源密集型的，監(jiān)管者面臨著獲取所需數(shù)據(jù)和將合規(guī)成本控制在合理范圍內(nèi)之間的權(quán)衡。在成本方面，調(diào)查表明，合規(guī)成本通常占金融機構(gòu)所有運營成本的一定比例，盡管并非所有這一切都是由于遵守金融監(jiān)管的行政成本造成的，監(jiān)管者成本也很高。
數(shù)據(jù)缺口是監(jiān)管機構(gòu)為了將合規(guī)成本控制在一定范圍內(nèi)而付出的不可避免的代價。自金融危機以來，重要的空白已經(jīng)逐漸被填補，但隨著金融業(yè)的發(fā)展，新的差距也在不斷涌現(xiàn)。
基于DLT的創(chuàng)新有可能改變金融市場，部分原因是它們提供了全新的透明度形式。一個主要應(yīng)用是自動化資金流和安全登記簿更新，這可以降低管理成本，最重要的是降低結(jié)算風(fēng)險。就這部分而言，可以在如下類型的市場中得到應(yīng)用：
智能合約可以取代中央證券存管機構(gòu)(CSDs)。后者是持有證券的專業(yè)金融機構(gòu)，因此CSDs通過取消實物證書的轉(zhuǎn)讓和支持交易自動化，使電子交易成為可能。
期權(quán)和期貨結(jié)算所也可以實現(xiàn)自動化。這些金融組織負(fù)責(zé)清算支付和金融產(chǎn)品（證券和衍生品），從而降低金融產(chǎn)品未支付或未交付的風(fēng)險。在這些情況下，基于DLT的清算系統(tǒng)將在其分類賬上同時包含現(xiàn)金（用于結(jié)算）和金融產(chǎn)品，或者通過將現(xiàn)金與證券區(qū)塊鏈連接起來的智能合約進行操作。由于智能合同可以對交易雙方施加條件（僅限現(xiàn)金與交付物），結(jié)算風(fēng)險將被消除。
在更遙遠(yuǎn)的未來，證券和衍生品交易所或場外交易市場也可能成為自動化的候選市場，尤其是流動性較低的場外交易市場。在這些市場中，潛在的賣家對披露自己的交易意圖持謹(jǐn)慎態(tài)度，以避免推高價格。與標(biāo)準(zhǔn)的開放式訂單簿不同，他們更喜歡通過經(jīng)銷商/經(jīng)紀(jì)人網(wǎng)絡(luò)進行交易，而這些經(jīng)銷商/經(jīng)紀(jì)人反過來可以依賴受信任的聯(lián)系人來執(zhí)行對價格影響較小的交易。這種市場的基于DLT的版本可以通過參與者輸入市場的需求和供給曲線自動執(zhí)行價格發(fā)現(xiàn)過程。
以上這些例子表明DLT的主要優(yōu)勢是交易過程的自動化，能夠降低交易成本和結(jié)算失敗的風(fēng)險。

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