2019 年，人們陸續(xù)開始提及并討論 DeFi 這個(gè)概念；2020 年，DeFi 開始嶄露頭角并迅速創(chuàng)造加密金融市場(chǎng)需求；2021 年，DeFi 生態(tài)已經(jīng)形成一套比較完善的基礎(chǔ)體系，但仍然無(wú)法滿足與日俱增的市場(chǎng)需求。

DeFi 不斷進(jìn)化，如今它的進(jìn)展已經(jīng)切換至由市場(chǎng)需求推動(dòng)，正如當(dāng)下備受關(guān)注的新進(jìn)展“利率協(xié)議” ，或有望成為下一個(gè)生態(tài)高位機(jī)會(huì)？

DeFi進(jìn)化
利率協(xié)議補(bǔ)齊市場(chǎng)缺口

很多人說(shuō)，就是因?yàn)?DeFi，區(qū)塊鏈去中心化的魅力才得以真正體現(xiàn)出來(lái)。自從開發(fā)者們發(fā)現(xiàn) DeFi 能打通區(qū)塊鏈“任督二脈”以后便涌入進(jìn)行 DeFi “基建”， 滿足用戶的各種金融需求。

盡管 DeFi 也不斷在進(jìn)化，但與傳統(tǒng)金融豐富的業(yè)態(tài)比起來(lái)還只是初級(jí)狀態(tài)，那么 DeFi 市場(chǎng)還將會(huì)有更多變革的可能性。

1、DeFi 生態(tài)金融體系的進(jìn)展

自從 DeFi 生態(tài)在 2020 年加速爆發(fā)以來(lái)，令圈內(nèi)外人士為之驚嘆，原來(lái)區(qū)塊鏈可以落地這么多金融應(yīng)用：DEX、預(yù)言機(jī)、借代、聚合器等等，形成了一套可內(nèi)循環(huán)的生態(tài)。

于是眾多場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的資金紛紛進(jìn)入 DeFi，隨之帶動(dòng)了整個(gè)市場(chǎng)的熱情，但是很快人們就發(fā)現(xiàn)盡管 DeFi 生態(tài)看似“五臟俱全”，但實(shí)際上很多項(xiàng)目都是大同小異復(fù)制來(lái)復(fù)制去，并沒有那么豐富的產(chǎn)品來(lái)滿足用戶多樣性的需求。

在傳統(tǒng)金融里，大部分資金偏愛規(guī)模最大的穩(wěn)健型固定收益產(chǎn)品，如定存、債券、債基、信托等等，而在 DeFi 里大部分 APY 都是大幅度上下浮動(dòng)的，所以說(shuō) DeFi 相對(duì)于傳統(tǒng)金融來(lái)說(shuō)還欠缺很多。

當(dāng)然這些缺口可能很快就會(huì)被各種創(chuàng)新給補(bǔ)上了。比如近期我們看到的利率協(xié)議項(xiàng)目 Fixed-Rate Protocol ，它是一個(gè)在 Heco 上部署的固定利率協(xié)議，旨在通過(guò)打開利率協(xié)議補(bǔ)齊當(dāng)下市場(chǎng)最大的缺口之一。

2、固定利率是什么？

提到固定利率，大部分人會(huì)想到的是銀行的定期存款利率，它的利率是相對(duì)固定的。當(dāng)然了因?yàn)閹缀鯖]有風(fēng)險(xiǎn)，所以這種方式帶來(lái)的回報(bào)也非常低。

于是我們會(huì)看到各種固定收益的產(chǎn)品，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)理財(cái)?shù)?，就是讓人們可以提前鎖定一個(gè)收益率，而不用擔(dān)心波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

它們的收益之所以能夠固定下來(lái)，原理是用國(guó)債收益率曲線作為基準(zhǔn)，然后根據(jù)不同產(chǎn)品的不同風(fēng)險(xiǎn)程度等來(lái)推算出中長(zhǎng)期的利率，當(dāng)然中間還有利率互換、收益率曲線等復(fù)雜概念，我們可以先放在一邊。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是要有一個(gè)最穩(wěn)固的基準(zhǔn)收益率曲線作為錨定對(duì)象，然后在基于這個(gè)收益曲線來(lái)根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)推算和定價(jià)。

到了 DeFi 這邊，也是一樣的，前面提到的 Fixed-Rate Protocol 圍繞固定利率和利率衍生品帶來(lái)了三個(gè)方向的產(chǎn)品：

固定利率貸款 (收益率曲線)：Fixed-Rate Protocol、Yield Protocol、 Notional Finance。

利率互換IRS：Horizon Finance、Benchmark、Swivel。

證券化CLOs：BarnBridge、Saffron。

3、固定利率帶來(lái)了什么？

當(dāng)前，全球信貸市場(chǎng)的總規(guī)模約為全球股票市場(chǎng)規(guī)模的三倍。根據(jù) ICMA 的數(shù)據(jù)，截? 2020 年 8 月，全球固定收益市場(chǎng)的整體規(guī)模約為 128.3 萬(wàn)億美元。此外，利率衍生品市場(chǎng)是全球最大的衍生品市場(chǎng)。

到了 DeFi 這邊，當(dāng)前 DeFi 市場(chǎng)只形成了將融資需求形成抵押貸款資產(chǎn)的環(huán)節(jié)，后續(xù)本應(yīng)該可以充分開發(fā)的資產(chǎn)證券化打包形成衍生品、進(jìn)行結(jié)構(gòu)化發(fā)行及利率定價(jià)、建?利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或投機(jī)倉(cāng)位等環(huán)節(jié)仍然是空白的。

從 Fixed-Rate Protocol 白皮書中我們了解到，F(xiàn)ixed-Rate Protocol 想要彌補(bǔ)這些空白，使得 DeFi 利率市場(chǎng)的構(gòu)建完成閉環(huán)。

簡(jiǎn)而言之，Token 證券化、零息債券和利率互換衍生品等 DeFi 利率協(xié)議，分別可以占據(jù)其中的特定環(huán)節(jié)，有非常大的機(jī)會(huì)成長(zhǎng)出新?批 DeFi 市場(chǎng)巨頭。

無(wú)損“白嫖”，資金的最愛

前面提到固定利率，對(duì)于很多 DeFi “農(nóng)民”來(lái)說(shuō)肯定會(huì)非常感興趣，因?yàn)閺哪壳笆袌?chǎng)上看，大部分人都熱衷于無(wú)損“白嫖”，也就是在挖礦的過(guò)程中，不希望帶來(lái)本金損失、不想要無(wú)常損失等帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而收益率越高越好。

這和前面說(shuō)到的全球固定收益市場(chǎng)的規(guī)模很大其實(shí)是同一個(gè)道理。

1、為什么資金都熱衷于無(wú)損“白嫖”？

盡管我們?cè)谶^(guò)去幾個(gè)月中看到了很多所謂的“神礦”，但實(shí)際大部分都難以持續(xù)高 APY。沒有資金是不厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，加密市場(chǎng)的波動(dòng)率和風(fēng)險(xiǎn)本身就極大，這樣的背景下，本金才是最重要的。

于是類似的單幣挖礦的收益聚合器 Yearn.Finance、無(wú)損穩(wěn)定幣流動(dòng)性挖礦 Curve 等長(zhǎng)期獲得大量資金鎖倉(cāng)。Curve 更是憑借無(wú)損挖礦解決了大量資金的主要痛點(diǎn)，而長(zhǎng)期名列鎖倉(cāng)榜前茅。

2、幾種無(wú)損“白嫖” 策略對(duì)比



通過(guò)上表常見無(wú)損“白嫖”策略對(duì)比，我們可以看到在 Fixed-Rate Protocol 的固定利率市場(chǎng)中穩(wěn)定幣“白嫖”收益是最高的，主要由固定利率、Fix 獎(jiǎng)勵(lì)和生態(tài)獎(jiǎng)勵(lì)三部分組成。

當(dāng)然，其實(shí)固定利率市場(chǎng)平臺(tái)的策略還有很多，社群已經(jīng)有人匯總出一套“白嫖”指南了：



3、固定利率市場(chǎng)的高收益是怎么來(lái)的？

就 Fixed-Rate Protocol 平臺(tái)本身而言，它提供的利率非常有吸引力，那么背后的原理是什么? 它是如何能比其它“白嫖”策略提供更優(yōu)的總 APY 的呢？

其實(shí)它的原理也就是固定利率市場(chǎng)本身的魅力所在：眾所周知，平常會(huì)選擇無(wú)損白嫖的用戶是風(fēng)險(xiǎn)偏好程度極低，希望盡可能的獲得穩(wěn)定固定收益率。而市場(chǎng)上還有另外一種風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的用戶愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)博得更高的收益。

在 Fixed-Rate Protocol 白皮書中舉了這樣一個(gè)通俗的例子：

Alice：擁有 1000 USDT 的資金，希望獲得更穩(wěn)定的收益，風(fēng)險(xiǎn)偏好程度極低 。

Bob：擁有 75 USDT 的資金，希望資?的利?率更高，風(fēng)險(xiǎn)偏好程度極高。

首先，Alice 放?存款之后，協(xié)議中就會(huì)為這筆存款生成浮動(dòng)利率債券（Floating-rate bonds）。

然后，Bob 可以? 75 USDT 購(gòu)買該利率債券，這樣就直接兌付了Alice 的固定利息，? Bob 則拿到了 Alice 的 1000 USDT 的收益權(quán)，實(shí)際只付出了 75 USDT 作為本?。

Bob的收益情況可能會(huì)是如下的情況：

A、如果未來(lái)APY均值上升到15%，則Bob可獲得150USDT利息，那么Bob的APY為（150-75）/75 = 100%

B、如果未來(lái)APY均值和上?周期持平為10%，則Bob可獲得100USDT利息，那么Bob的APY為 (100-75)/75 = 33.33%

C、如果未來(lái)APY均值下降到7.5%，則Bob可獲得75USDT利息，那么Bob的APY為(75-75)/75= 0%

上述例子中，我們可以得出，Alice 作為風(fēng)險(xiǎn)偏好低的用戶，通過(guò)固定利率協(xié)議平臺(tái)生成浮動(dòng)利率債券，由風(fēng)險(xiǎn)偏好高的 Bob 來(lái)為它的風(fēng)險(xiǎn)“埋單”。

相當(dāng)于Alice 把多余風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)平臺(tái)轉(zhuǎn)嫁給了 Bob，Alice 幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的獲得固定的收益，而 Bob 獲得了高風(fēng)險(xiǎn)浮動(dòng)收益，既有潛在的高收益，但也可能會(huì)有虧損。

這就是我們前面所說(shuō)的“利率互換”。

今晚六點(diǎn)，F(xiàn)ixed-Rate Protocol 平臺(tái)新開頭礦，F(xiàn)IX&FILDA 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合推出 USDT 礦池，USDT APY 高達(dá) 45%。

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