在數(shù)月的橫盤之后,比特幣開始了自2022年底以來最深的回調(diào)。交易價格跌破200日移動均線,并導(dǎo)致大量短期持有者蒙受了未實現(xiàn)的虧損。

摘要

• 比特幣創(chuàng)下了當(dāng)前周期的最大跌幅——當(dāng)前交易價格比歷史最高價低26%以上。但與過去的周期相比,這一跌幅仍不算特別巨大。

• 價格下跌導(dǎo)致大量短期持有者供應(yīng)蒙受了未實現(xiàn)損失,根據(jù)其成本基礎(chǔ),目前有超過280萬枚比特幣處于虧損狀態(tài)。

• 本文深入分析比特幣市場的價格表現(xiàn)、市場結(jié)構(gòu)變化、投資者行為及未來趨勢,揭示在壓力之下,牛市仍展現(xiàn)出一定的韌性。

價格表現(xiàn)與市場結(jié)構(gòu)

在2023-24周期內(nèi),比特幣市場走勢復(fù)雜多變。FTX崩盤后,市場迎來約18個月的穩(wěn)定上漲期,直至ETF產(chǎn)品獲批推動幣價突破73,000美元。然而,隨后市場進(jìn)入長達(dá)三個月的區(qū)間波動,并在5月至7月期間經(jīng)歷本周期最大幅度的回調(diào),跌幅超過26%。

盡管此次回調(diào)影響顯著,但與歷史周期相比,其深度較淺,反映出隨著比特幣資產(chǎn)的日益成熟,底層市場結(jié)構(gòu)已變得相對穩(wěn)健,其波動性也相對降低。

圖一:各個周期牛市的回調(diào)幅度

通過對比不同周期的牛市回調(diào)幅度(如圖一所示),我們發(fā)現(xiàn)2023-24年的市場表現(xiàn)與2018-21和2015-17周期存在相似性,這為分析師提供了預(yù)測市場周期的參考依據(jù)。

圖二:周期低點的價格表現(xiàn)

然而,以減半日期為基準(zhǔn)考察各周期表現(xiàn)時(如圖二所示),當(dāng)前周期表現(xiàn)相對疲軟,是有史以來表現(xiàn)最差的周期之一,尤其是在減半后價格走勢不及預(yù)期,凸顯出市場面臨的挑戰(zhàn)。

“被淹沒”的新投資者

當(dāng)分析來自短期持有者的供應(yīng)量時,我們可以看到這一指標(biāo)從2024年1月起開始大幅增長。這一上漲與比特幣ETF上線之后,比特幣價格的暴漲相一致,它們共同反映了新需求的強勁流入。

然而,這種需求的上漲狀況在經(jīng)歷了幾個月之后,已經(jīng)是強弩之末——在2024年的第二季度,市場供需之間已形成平衡。此后,由于長期持有者獲利出局,且新買家增持欲望的減退,原先需求過剩局面已轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩。

圖三:短期持有者的持有量

在持續(xù)牛市中,短期持有者持有的虧損供應(yīng)量通常達(dá)到100萬至200萬枚時,市場可能形成局部底部。

而當(dāng)前情況更為嚴(yán)峻,虧損供應(yīng)量已超過280萬枚,且超200萬枚處于虧損狀態(tài)的情況(2023年8月發(fā)生過一次),已持續(xù)超20天(如圖四、圖五所示)。這不禁讓人回想起2021年第二至第三季度的情況,當(dāng)時類似的虧損期長達(dá)70天,最終引發(fā)市場崩盤。

圖四:短期投資者的資產(chǎn)陷入虧損

不過,當(dāng)前周期仍在發(fā)展中,未來走勢尚待觀察。

圖五:短期投資者血虧期

投資者行為與市場供求

短期持有者的財務(wù)狀況在回調(diào)中受到嚴(yán)重沖擊。據(jù)分析,有超過280萬枚比特幣目前處于虧損狀態(tài),反映出新入市投資者在價格波動中的脆弱性。

具體分析短期持有者的損失的話,我們可以看到,本周這一群體的已鎖定損失高達(dá)5.95億美元。這是自2022年周期低點以來的最大規(guī)模的虧損。

此外,在此前的5,655個交易日中,僅僅只有52個交易日(<1%)的虧損較此更大,這充分凸顯了這次回調(diào)的深度究竟有多么可怕。

圖六:實體調(diào)整后的短期持有者損失分析

然而,與整體市場規(guī)模相比,這些損失尚未構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險。從長期和短期持有者鎖定的損失來看,我們注意到本周的虧損事件占比特幣網(wǎng)絡(luò)總資本流量的不到36%。

圖七:短期持有者的供應(yīng)損失 vs 已實現(xiàn)損失

而反觀歷史上那些投資者信心大崩潰的時候,例如2019年9月、2020年3月和2021年5月的大拋售中,僅僅幾周之內(nèi),損失就占資本總流量的60%以上。且長期和短期持有者都受到了這種大崩潰的嚴(yán)重波及。

因此,可以說,當(dāng)前的市場收縮與其說是一場崩潰的開端,不如說與2021年第一季度市場見頂那段時間更為相似。盡管如此,需求方仍需要盡力阻止價格下滑,否則投資者的盈利能力將變得更差。

圖八:長期/短期持有者的已實現(xiàn)損失(7日移動平均)

總結(jié)

盡管面臨諸多壓力,比特幣市場仍展現(xiàn)出一定的韌性。

首先,市場結(jié)構(gòu)的成熟和波動性的降低為投資者提供了相對穩(wěn)定的交易環(huán)境。其次,盡管短期持有者面臨較大財務(wù)壓力,但整體市場規(guī)模龐大,能夠吸收部分損失。此外,隨著加密貨幣市場的不斷發(fā)展和監(jiān)管政策的逐步完善,比特幣等主流加密貨幣有望獲得更廣泛的認(rèn)可和應(yīng)用。

市場的大幅收縮使大量短期持有者蒙受嚴(yán)重浮虧,這毫無疑問給他們帶來了很大的財務(wù)壓力。然而,與市場規(guī)模相比,已鎖定的損失規(guī)模仍然相對較小。

除此之外,絕大多數(shù)長期持有者并沒有在這波下跌中虧錢,這表明雖然市場會出現(xiàn)恐慌情緒,但成熟投資者仍然有利可圖。

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