作者:Brian Cubellis,編譯:Block unicorn

價(jià)值投資的起源

20 世紀(jì) 20 年代末期“價(jià)值投資”理念的出現(xiàn)并非偶然。由本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在哥倫比亞商學(xué)院(CBS)開(kāi)創(chuàng)的這一思想流派,在很大程度上是對(duì)引發(fā) 1929年華爾街股市崩盤(pán)并最終導(dǎo)致大蕭條的無(wú)節(jié)制金融狂熱的反應(yīng)。繁榮的二十年代是戰(zhàn)后樂(lè)觀主義、工業(yè)快速增長(zhǎng)、城市擴(kuò)張和技術(shù)進(jìn)步的時(shí)期。這些變革性的社會(huì)轉(zhuǎn)變?cè)谝欢ǔ潭壬鲜怯扇找娼鹑诨慕?jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)參與度的激增所催化的。隨著企業(yè)的蓬勃發(fā)展和普通人經(jīng)歷前所未有的繁榮,“股票只會(huì)上漲”的信念牢牢扎根于公眾意識(shí)中。

當(dāng)然,這種由寬松的貨幣環(huán)境和過(guò)度杠桿推動(dòng)的軌跡是不可持續(xù)的。此外,缺乏監(jiān)管和標(biāo)準(zhǔn)化公司財(cái)務(wù)報(bào)表使大多數(shù)投資者無(wú)法實(shí)施有紀(jì)律性的投資策略。內(nèi)幕交易是合法的,欺騙性的會(huì)計(jì)行為不受制止,這使得判斷某只股票是否是明智的投資變得極其困難。因此,當(dāng)時(shí)占主導(dǎo)地位的投資方式本質(zhì)上是投機(jī)性的,并受到從眾心理的驅(qū)動(dòng),最終導(dǎo)致市場(chǎng)被嚴(yán)重高估,并最終以驚人的方式崩盤(pán)。

格雷厄姆——被認(rèn)為是價(jià)值投資之父,他親眼目睹了這段動(dòng)蕩時(shí)期,在大蕭條期間遭受了嚴(yán)重?fù)p失,這促使他從基本原則重新思考自己的投資方法。在此過(guò)程中,他創(chuàng)建了一個(gè)詳細(xì)的框架,通過(guò)基本面研究和分析來(lái)確定股票的真實(shí)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值投資與 20 世紀(jì) 20 年代盛行的投機(jī)泡沫截然不同,它基于這樣一種理念:特定資產(chǎn)的市場(chǎng)清算價(jià)格并不總是表明其真正的潛在價(jià)值。相反,格雷厄姆將市場(chǎng)視為一種受投資者情緒驅(qū)動(dòng)的不穩(wěn)定定價(jià)機(jī)制,這一概念在他著名的類比中得到了體現(xiàn),他將市場(chǎng)比作投資者的商業(yè)伙伴,名為“市場(chǎng)先生”,他每天愿意以不同價(jià)格買(mǎi)賣公司股票,取決于他的心情。換句話說(shuō),市場(chǎng)是一臺(tái)短期投票機(jī),但也是一臺(tái)長(zhǎng)期稱重機(jī)。

“市場(chǎng)先生的工作是為你提供價(jià)格;你的工作是決定是否有利于你采取行動(dòng)?！?– 本杰明·格雷厄姆,《聰明的投資者》(1949 年)

不斷發(fā)展的框架

簡(jiǎn)而言之,價(jià)值投資就是以低于其實(shí)際價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)某物。自格雷厄姆最初的思考以來(lái),這一基本概念已成為專業(yè)投資界近一個(gè)世紀(jì)以來(lái)的核心信條。他的教誨啟發(fā)了沃倫·巴菲特等人,沃倫·巴菲特在 20 世紀(jì) 50 年代初在哥倫比亞商學(xué)院是格雷厄姆的學(xué)生,后來(lái)創(chuàng)造了投資管理史上最輝煌的成績(jī)之一。然而,隨著時(shí)間的推移,價(jià)值投資框架的要素已經(jīng)發(fā)展并適應(yīng)不斷變化的金融格局。例如,巴菲特的價(jià)值投資方法優(yōu)先考慮更多定性因素——而不僅僅是格雷厄姆依賴的純量化指標(biāo)——例如競(jìng)爭(zhēng)壁壘、進(jìn)入障礙和卓越管理。

所有這些原則都植根于長(zhǎng)期基本面,最常應(yīng)用于傳統(tǒng)股票領(lǐng)域。然而,值得考慮的是,這些原則如何應(yīng)用于較新的資產(chǎn)類別。盡管比特幣不是傳統(tǒng)證券,卻是一個(gè)引人注目的研究案例,可以在這一框架下進(jìn)行分析。通過(guò)了解資產(chǎn)的基本支撐和網(wǎng)絡(luò)可能的發(fā)展軌跡,有充分的理由表明,比特幣代表著一個(gè)被嚴(yán)重低估的投資機(jī)會(huì),而其投資論點(diǎn)可能通過(guò)價(jià)值投資的視角來(lái)理解。

價(jià)值投資框架在比特幣投資論點(diǎn)中的應(yīng)用

我們認(rèn)為,長(zhǎng)期持有比特幣代表了對(duì)價(jià)值投資的一種現(xiàn)代合理解釋。雖然對(duì)某些人來(lái)說(shuō)這違反直覺(jué),但價(jià)值投資的許多基本要素可以直接應(yīng)用于比特幣的投資案例。讓我們探討一下價(jià)值投資概念如何與比特幣的論點(diǎn)深度契合:

(1) 長(zhǎng)期投資視角:價(jià)值投資需要投資者能夠忽略波動(dòng)性,并愿意等待市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。最好的投資是那些可以無(wú)限期持有的投資。在價(jià)值投資框架內(nèi),比特幣歷史上巨大的波動(dòng)性不應(yīng)被視為風(fēng)險(xiǎn),而應(yīng)被視為可以通過(guò)保持長(zhǎng)期投資視角并屏蔽短期噪音來(lái)抓住的機(jī)會(huì)。

“股市的設(shè)計(jì)是把錢(qián)從積極的人轉(zhuǎn)移到耐心的人手中。”......“不確定性實(shí)際上是長(zhǎng)期價(jià)值買(mǎi)家的朋友?！薄謧悺ぐ头铺?/em>

(2) 逆向思維:隨大流和追逐業(yè)績(jī)與價(jià)值投資理念背道而馳。相反,投資決策應(yīng)從第一原則出發(fā),通過(guò)識(shí)別信息不對(duì)稱來(lái)做出。人們對(duì)比特幣(以及我們現(xiàn)有的貨幣體系)的普遍誤解和缺乏了解,使其一直處于逆向投資的地位。

“隨大流總是最容易的;而有時(shí),需要很大的勇氣和信念才能脫穎而出。然而,遠(yuǎn)離人群是長(zhǎng)期投資成功的一個(gè)必不可少的組成部分?！薄肌たɡ?/strong>

(3) 復(fù)利回報(bào)的力量:價(jià)值投資中的復(fù)利概念類似于滾下山坡的雪球;隨著時(shí)間和耐心,小額收益可以累積并使投資的價(jià)值成倍增長(zhǎng)。重要的是,這個(gè)數(shù)學(xué)概念也可以應(yīng)用于貨幣的隱蔽貶值——認(rèn)識(shí)到通貨膨脹通過(guò)緩慢和隱蔽的方式侵蝕購(gòu)買(mǎi)力是理解比特幣價(jià)值主張的關(guān)鍵。

“很明顯,僅僅幾個(gè)百分點(diǎn)的變化就會(huì)對(duì)復(fù)利(投資)計(jì)劃的成功產(chǎn)生巨大影響。同樣明顯的是,隨著時(shí)間的推移,這種影響會(huì)越來(lái)越大?！薄謧悺ぐ头铺?/strong>

(4) 集中投資的舒適度:在價(jià)值投資中,一個(gè)不太傳統(tǒng)的觀念是,投資者應(yīng)該接受集中投資,而不是認(rèn)同投資組合多元化是至關(guān)重要的這一普遍觀點(diǎn)。當(dāng)投資者真正了解資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值時(shí),他們應(yīng)該根據(jù)這一信念調(diào)整投資規(guī)模,即使這會(huì)導(dǎo)致投資組合更加集中。在比特幣的背景下,對(duì)這項(xiàng)技術(shù)的深入了解、其作為數(shù)字價(jià)值存儲(chǔ)的獨(dú)特屬性及其整體采用軌跡,可能會(huì)導(dǎo)致超常規(guī)的投資。

“分散投資是對(duì)無(wú)知的保護(hù)措施。如果你知道自己在做什么,這就沒(méi)有多大意義?！薄謧悺ぐ头铺亍?/strong>

(5) 卓越管理:價(jià)值投資的核心原則是公司管理團(tuán)隊(duì)的卓越性和誠(chéng)信。投資者應(yīng)密切關(guān)注領(lǐng)導(dǎo)層,以確保其資本的管理者既有能力又值得信賴。當(dāng)將這種觀點(diǎn)與比特幣相比較時(shí),就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)有趣的相似之處。比特幣的基礎(chǔ)不是有形的高管團(tuán)隊(duì),而是精心編寫(xiě)的代碼和不可改變的貨幣政策。信任不是建立在會(huì)犯錯(cuò)的人身上,而是建立在管理協(xié)議的絕對(duì)數(shù)學(xué)原理上。因此,比特幣在“卓越管理”領(lǐng)域的吸引力在于它沒(méi)有人工干預(yù),為投資者提供了一個(gè)透明且可預(yù)測(cè)的金融工具。

“現(xiàn)代生活創(chuàng)造了成功的官僚主義,而成功的官僚主義又滋生失敗和愚蠢。”——查理·芒格

(6) 競(jìng)爭(zhēng)壁壘和進(jìn)入障礙:價(jià)值投資非常重視競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),確保公司保持優(yōu)勢(shì)并維護(hù)其在市場(chǎng)中的地位。比特幣的起源通常被稱為“無(wú)瑕的概念”,代表了在創(chuàng)造數(shù)字稀缺性方面具有深刻的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。比特幣不斷增長(zhǎng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),加上其無(wú)與倫比的去中心化程度,支撐了其主導(dǎo)市場(chǎng)的地位。因此,任何試圖復(fù)制或引入類似數(shù)字稀缺性的新進(jìn)入者都將面臨難以逾越的障礙,這強(qiáng)化了比特幣的內(nèi)在價(jià)值主張。

“投資的關(guān)鍵不在于評(píng)估一個(gè)行業(yè)對(duì)社會(huì)的影響有多大,或者它會(huì)增長(zhǎng)多少,而是確定任何一家公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),以及最重要的是,這種優(yōu)勢(shì)的持久性?！薄謧悺ぐ头铺?/strong>

價(jià)值投資尚未消亡

就像主流媒體在其歷史上經(jīng)常宣稱的“比特幣已死”一樣,過(guò)去幾十年來(lái),“價(jià)值投資已死”也被無(wú)數(shù)次宣告。事實(shí)上,“不惜一切代價(jià)追求增長(zhǎng)”的口號(hào)在 21 世紀(jì)一直主導(dǎo)著市場(chǎng),而從“主動(dòng)”轉(zhuǎn)向“被動(dòng)”的指數(shù)投資的持續(xù)轉(zhuǎn)變也在認(rèn)為價(jià)值投資無(wú)效的觀念中扮演了重要角色,因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的表現(xiàn)越來(lái)越集中在少數(shù)幾只超大市值的成長(zhǎng)股上。話雖如此,由于人類追逐業(yè)績(jī)的行為傾向,價(jià)值投資總是會(huì)在某種程度上不被青睞。

“價(jià)值投資對(duì)大眾沒(méi)有吸引力。如果大眾有吸引力,你就永遠(yuǎn)買(mǎi)不到便宜貨了?！薄⒅Z德·范登伯格

此外,過(guò)去幾十年來(lái),通過(guò)貨幣印刷持續(xù)貶值和人為降低資本成本的現(xiàn)象,是增長(zhǎng)股被青睞而非價(jià)值股的原因之一。然而,盡管在股市中“價(jià)值型”策略的表現(xiàn)低于“增長(zhǎng)型”策略,但價(jià)值投資的基本原則具有永恒的價(jià)值。價(jià)值投資代表著在資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況顯現(xiàn)之前或市場(chǎng)意識(shí)到其真正價(jià)值潛力之前,預(yù)見(jiàn)未來(lái)增長(zhǎng)的能力。

“當(dāng)現(xiàn)實(shí)與感知之間的差距變得很大時(shí),機(jī)會(huì)就會(huì)出現(xiàn)。”——弗朗索瓦·羅雄

就像比特幣一樣,價(jià)值投資永遠(yuǎn)不會(huì)消失。它們可能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都顯得不受歡迎,但對(duì)于那些愿意付出努力深入了解數(shù)字原生、能源支持、加密安全、開(kāi)源、公平分配、稀缺商品的全部?jī)r(jià)值潛力的投資者來(lái)說(shuō),這其中存在著不對(duì)稱的機(jī)會(huì)。本杰明·格雷厄姆、沃倫·巴菲特和他們的許多門(mén)徒可能還沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn),但他們已經(jīng)提供了一個(gè)有用的工具包,用于理解比特幣的投資案例。

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