在美國(guó)市場(chǎng)中，一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲得了開展數(shù)字資產(chǎn)交易所需的牌照，但由于證券法的限制，目前美國(guó)的STO業(yè)務(wù)尚未展開。其中一個(gè)主要原因是用戶參與的限制，只有合格投資者才能進(jìn)行此類業(yè)務(wù)，并且需要在購買數(shù)字資產(chǎn)并持有一年后才能自由交易。因此，對(duì)于資產(chǎn)提供方來說，這種流通方式并不能帶來高流動(dòng)性和高溢價(jià)，因此他們并沒有太大動(dòng)力將自己的資產(chǎn)進(jìn)行通證化。在新加坡和香港，數(shù)字資產(chǎn)交易所同樣只能服務(wù)于機(jī)構(gòu)和合格投資者，且可以交易的資產(chǎn)類型尚不明確。因此，在這兩個(gè)地區(qū)，數(shù)字資產(chǎn)交易所能交易的產(chǎn)品種類和交易量仍然是未知的?？紤]到美國(guó)STO市場(chǎng)的發(fā)展情況，這兩個(gè)地區(qū)的STO市場(chǎng)在短期內(nèi)的發(fā)展可能并不樂觀。

目前市場(chǎng)普遍看好的可交易的數(shù)字資產(chǎn)類型包括不動(dòng)產(chǎn)、私募股權(quán)和私募基金。不動(dòng)產(chǎn)的個(gè)性化程度很高，因此很難將其直接轉(zhuǎn)化為可交易產(chǎn)品。一些規(guī)模較大的商業(yè)地產(chǎn)可以通過基于未來收入的證券型產(chǎn)品進(jìn)行交易流通，這是可行的交易產(chǎn)品。特別是考慮到新加坡和香港的特點(diǎn)，基于商業(yè)地產(chǎn)的數(shù)字金融產(chǎn)品是可行的。將私募股權(quán)通證化進(jìn)行交易在技術(shù)方面沒有問題，但根據(jù)監(jiān)管法律，私募股權(quán)是否可以以數(shù)字化形式在機(jī)構(gòu)和合格投資者之間進(jìn)行流通仍不確定。通常情況下，直接用戶之間的交易在合規(guī)方面更可行，但如果在用戶之間進(jìn)行集中化的撮合交易，實(shí)際上就類似于為這些用戶開設(shè)第二個(gè)證券交易所，公司股權(quán)可以在上市之前在一組客戶之間進(jìn)行交易。這樣的交易方式是否符合監(jiān)管要求還不確定。私募基金的通證化可能是更可行的數(shù)字金融產(chǎn)品。私募基金總量有限，可以分為標(biāo)準(zhǔn)單位進(jìn)行拆分，并且通常只在機(jī)構(gòu)和高凈值客戶之間進(jìn)行流通。因此，在新設(shè)立的數(shù)字資產(chǎn)交易所上進(jìn)行私募基金的交易是可行的模式。然而，私募基金總量有限，這個(gè)市場(chǎng)空間是否足以支持多個(gè)數(shù)字資產(chǎn)交易所的業(yè)務(wù)發(fā)展還需要進(jìn)一步考慮。

除了比特幣和以太坊之外，在可交易的虛擬資產(chǎn)方面，游戲行業(yè)是一個(gè)能夠系統(tǒng)產(chǎn)生虛擬資產(chǎn)的行業(yè)。游戲行業(yè)可能是最適合開展加密數(shù)字金融業(yè)務(wù)的行業(yè)。但即使游戲行業(yè)能夠產(chǎn)生可交易的虛擬資產(chǎn)，它是否適合在數(shù)字資產(chǎn)交易所進(jìn)行交易，以及底層技術(shù)是否具備互操作性并符合監(jiān)管要求，還需要考慮。

加密數(shù)字資產(chǎn)交易所的一個(gè)基本要求是國(guó)際化。比特幣體系在全球范圍內(nèi)運(yùn)行，任何用戶都可以加入和離開比特幣體系。從技術(shù)角度來看，基于分布式記賬技術(shù)的數(shù)字資產(chǎn)交易所可以觸及全球任何用戶。但在監(jiān)管和組織形式方面，目前的數(shù)字資產(chǎn)交易所仍然是區(qū)域性的。在這方面，它尚未充分發(fā)揮區(qū)塊鏈技術(shù)的潛力。為了將交易業(yè)務(wù)擴(kuò)展到更大范圍，相應(yīng)的組織形式必須進(jìn)行改變。一家獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的方式可能會(huì)被會(huì)員聯(lián)盟的組織形式所取代。在這方面，Diem協(xié)會(huì)是一個(gè)正確的例子。Diem協(xié)會(huì)盡管由Facebook發(fā)起，但它最初就被設(shè)計(jì)為平等加入的會(huì)員協(xié)會(huì)，并在實(shí)際落地中確實(shí)做到了。因此，Diem協(xié)會(huì)在全球范圍內(nèi)具有良好的擴(kuò)展機(jī)制。在技術(shù)底層上，它有區(qū)塊鏈支持，并有流通的Diem數(shù)字穩(wěn)定幣。因此，在技術(shù)、交易媒介和組織形式方面，這種生態(tài)采取了正確的策略。目前，數(shù)字資產(chǎn)交易所的發(fā)展也將采用類似的形式。沒有這樣的組織形式，即只在區(qū)域范圍內(nèi)發(fā)展的數(shù)字資產(chǎn)交易所很難長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。

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