根據(jù)美國區(qū)塊鏈知名信息網(wǎng)站Cointelegraph 12月20日消息，在美國金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會于2021年11月發(fā)布關(guān)于穩(wěn)定幣的報告之后，美國財政部副部長Nellie Liang近日發(fā)表了關(guān)于投資者在使用穩(wěn)定幣時“潛在風(fēng)險”的評論，她表示，“如果國會不頒布立法，監(jiān)管機構(gòu)將嘗試使用他們擁有的權(quán)力”。監(jiān)管機構(gòu)聲稱，投資者對穩(wěn)定幣的擠兌可能會對市場造成破壞，而如果發(fā)生這種擠兌，市場崩潰的巨大規(guī)模可能會擾亂傳統(tǒng)金融市場。因此，馬克-庫班等評論家認(rèn)為2021年是穩(wěn)定幣的監(jiān)管年。
穩(wěn)定幣已經(jīng)逐漸成為加密世界中的“關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施”，尤其是在2021年引起美國金融監(jiān)管機構(gòu)（SEC及財政部）以及司法部高度重視。穩(wěn)定幣都有什么風(fēng)險？對行業(yè)有何影響？本文試對此作進(jìn)一步分析。
一、引 言
區(qū)塊鏈金融是分布式賬本和加密技術(shù)在金融領(lǐng)域的新應(yīng)用，穩(wěn)定幣（Stablecoins）的出現(xiàn)則是區(qū)塊鏈金融在支付領(lǐng)域的重要表現(xiàn)。金融穩(wěn)定委員會（FSB）將穩(wěn)定幣定義為“一種相對特定資產(chǎn)、資產(chǎn)池或一籃子資產(chǎn)保持穩(wěn)定價格的加密資產(chǎn)”。根據(jù)錨定物的不同類型，可將穩(wěn)定幣分為法幣抵押型穩(wěn)定幣、加密資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣和算法型穩(wěn)定幣。其中，泰達(dá)幣（Tether USD，下文簡稱USDT）是以美元為支持資產(chǎn)的法幣抵押型穩(wěn)定幣，占據(jù)穩(wěn)定幣最大的市值。
與其他加密資產(chǎn)不同，USDT的大規(guī)模發(fā)行使其有可能成為系統(tǒng)性資產(chǎn)。除美國、歐盟少數(shù)國家和區(qū)域外，多數(shù)國家的法律和監(jiān)管付諸闕如。USDT的各類風(fēng)險巨大，其大規(guī)模應(yīng)用將可能沖擊傳統(tǒng)金融體系，不僅嚴(yán)重?fù)p害投資者權(quán)益，還會危害主權(quán)國家貨幣金融秩序和金融穩(wěn)定。若USDT在中國市場大范圍流通、使用，將可能部分替代數(shù)字人民幣的地位，直接沖擊中國的數(shù)字人民幣實踐。據(jù)2019年一份加密市場報告顯示，中國投資者對USDT的持有占比超過60%，美國投資者的持有比例尚不足4.5%。自2017年9月以來中國監(jiān)管者阻斷人民幣直接投資加密貨幣的場內(nèi)渠道后，流轉(zhuǎn)方便、交易快捷的USDT成為大多數(shù)中國投資者場外投資的優(yōu)先選擇。一些支持USDT交易的著名加密貨幣交易所的實際控制人來自中國，這些交易所接受的USDT派發(fā)量占總發(fā)行量的80%以上，中國投資者成為持有和交易USDT的主力軍。
對于USDT的內(nèi)涵和功能方面，國際證監(jiān)會組織（IOSCO）指出穩(wěn)定幣USDT是利用法定貨幣為錨點創(chuàng)建的加密資產(chǎn)，以最大程度降低加密市場價格波動。USDT被廣泛用作支付手段、作為抵押品或存款，甚至成為去中心化生態(tài)系統(tǒng)中不可或缺的組成部分。本文闡述USDT的內(nèi)涵和運行機制，其次全面討論USDT的潛在風(fēng)險，為穩(wěn)定資產(chǎn)的法律與監(jiān)管規(guī)制提供有益的中國思路。
二、USDT的內(nèi)涵和運行機制
USDT誕生于2014年，是總部位于香港的Tether公司發(fā)行的基于以太坊ERC-20協(xié)議、波場TRC-20協(xié)議和比特幣網(wǎng)絡(luò)Omni協(xié)議的1：1錨定美元的穩(wěn)定資產(chǎn)，旨在應(yīng)對加密貨幣的市場波動，提供類似數(shù)字美元的穩(wěn)定價格。USDT的運行機制如下，用戶先將美元法幣存入發(fā)行商Tether 公司的銀行賬戶中，Tether為用戶開立代幣賬戶，然后在公鏈系統(tǒng)發(fā)行對等數(shù)量的USDT進(jìn)入流通，用戶可使用USDT點對點交易或通過加密貨幣交易平臺進(jìn)行幣幣交易、杠桿交易、借貸、理財?shù)然顒?。在流通結(jié)束后，用戶將USDT存入Tether兌換法幣，Tether負(fù)責(zé)銷毀等量USDT并將法幣匯入用戶的銀行賬戶。每一個發(fā)行流通的USDT都會有Tether持有的一單位法幣提供支持。USDT的發(fā)行和流通不產(chǎn)生利息，Tether向用戶收取手續(xù)費獲利。由此可知，USDT的運行流程具有明顯的中心化特征，Tether處于中樞地位，負(fù)責(zé)USDT的發(fā)行、回籠和結(jié)算，并通過調(diào)節(jié)USDT的發(fā)行和銷毀來維持與美元1:1的匯率，充當(dāng)中央對手方做市實施宏觀調(diào)控，是USDT智能合約中權(quán)力最大的節(jié)點。Tether在增發(fā)、銷毀、托管、審計方面有較大的自主性，是全功能、單一化運作的穩(wěn)定幣服務(wù)商。
結(jié)合USDT的運行機理看法幣抵押型穩(wěn)定幣的本質(zhì)。從經(jīng)濟學(xué)的角度看，USDT構(gòu)成一般意義上的貨幣?！柏泿拧敝阅艹蔀樨泿牛皇且哂胸泿诺男螒B(tài)，即標(biāo)準(zhǔn)化、可分性、便攜性、穩(wěn)定性；二是要具備普遍接受性。在“幣圈”交易中，USDT本身是一串由公鑰和私鑰控制的數(shù)字代碼，具有標(biāo)準(zhǔn)、可分、便攜和價格穩(wěn)定的特征，符合貨幣的數(shù)字化表現(xiàn)形態(tài)；同時USDT一比一錨定美元，因美元具有全球購買力而獲得購買力，即持有者相信可通過發(fā)行商或交易市場將USDT自由兌換成美元（或其它法定貨幣），具有被普遍接受的可能性。因此USDT等法幣抵押型穩(wěn)定幣具有經(jīng)濟學(xué)上的貨幣屬性，擁有部分支付手段和價值貯藏功能，被視為加密市場的“現(xiàn)金”。Tether存入銀行的美元儲備金可納入托管銀行的一般性活期存款或外匯占款。
2020年來USDT的增發(fā)速度遠(yuǎn)超往年，推動USDT的市值暴增。截至2021年6月，USDT市值突破600億美元，位列加密貨幣市值第三名，僅次于比特幣和以太坊，并在所有法幣抵押型穩(wěn)定幣中占據(jù)了60％左右的市場份額。USDT提供了極強的流動性，其日換手率通常高達(dá)200％至500％，日交易額可達(dá)五百億至千億美元。目前，USDT已成為中國投資者進(jìn)入加密貨幣市場最主要的入口。
三、中心化運行流程的風(fēng)險
從USDT的運行流程看，一方面發(fā)行商處于絕對的中心化控制地位，USDT的運行流程均處于“黑箱”狀態(tài)，Tether掌握全部的用戶數(shù)據(jù)，但缺乏有效的外部監(jiān)督，容易產(chǎn)生欺詐、信用和洗錢等風(fēng)險。同時，Tether中心化做市商的手段難以在全球市場始終保持匯率的1:1穩(wěn)定，如出現(xiàn)供不應(yīng)求或監(jiān)管打擊等情況則容易形成較大的正/負(fù)溢價，給投資者帶來匯率波動的損失。另一方面，USDT智能合約的治理權(quán)力集中于私人發(fā)行商，相較去中心化的算法穩(wěn)定幣或有監(jiān)管的穩(wěn)定幣，發(fā)行商自身的信任基礎(chǔ)薄弱。一旦信任崩盤，USDT的泡沫將迅速破裂。此外，Tether將儲備金集中托管的方式可能面臨銀行破產(chǎn)倒閉或儲備金賬戶被監(jiān)管者凍結(jié)的風(fēng)險，且中心化托管模式下全球流動的USDT超越了托管銀行所屬的司法管轄區(qū)，存在較大的法律和監(jiān)管風(fēng)險。

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