過去十多年以來，比特幣支持者一直在爭取主流認(rèn)可。
自卡梅隆·文克萊沃斯(Cameron Winklevoss)和泰勒·文克萊沃斯(Tyler Winklevoss)從 2013 年開始申請比特幣交易交易基金（BTC ETF）以來，已經(jīng)過去了八年多時間，而美國第一支BTC ETF ProShares Bitcoin Strategy ETF ($BITO) 終于在今年獲得了 SEC 的批準(zhǔn)并在 10 月 19 日登陸紐約證券交易所 (NYSE)。
雖然 BITO 不是世界上第一個 BTC ETF，但對加密行業(yè)來說仍是一次巨大的勝利，因?yàn)槊绹顿Y者現(xiàn)在可以更多、更輕松地獲得比特幣投資產(chǎn)品，這也有助于美國證券交易委員會明確是否將加密貨幣納入傳統(tǒng)資本市場。 許多人認(rèn)為，BTC ETF的推出會推動市場“上漲”，但實(shí)際情況遠(yuǎn)比想象的要復(fù)雜得多。
如今 BITO 已經(jīng)上市 60 多天了，就讓我們深入分析一下這個創(chuàng)新產(chǎn)品如何影響加密行業(yè)吧。
BTC ETF 如何在美國運(yùn)作？
雖然 BITO 和其他后續(xù)基的 BTC ETF 都在追蹤比特幣價格，但它們實(shí)際上都是基于衍生品——即比特幣期貨的 ETF，基金中并沒有實(shí)際持有比特幣。更具體地說，該基金購買并持有在芝加哥商品交易所 (CME) 交易的標(biāo)準(zhǔn)化、以現(xiàn)金結(jié)算的比特幣期貨合約（BTC futures contracts）。芝商所通常是美國 BTC ETF 的首選，因?yàn)橹ド趟旧淼牧鲃有院軓?qiáng)，同時也是少數(shù)獲得美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 對 BTC 期貨合約的監(jiān)管批準(zhǔn)的交易所之一。
上市60天盤點(diǎn)：比特幣ETF如何影響加密行業(yè)
上圖資料來源：CoinGecko Research
為了保持對 BTC 期貨合約敞口，BTC ETF 必須在即將到期時出售持有的比特幣期貨合約，并用到期日較晚的新期貨合約取而代之，這種操作也被稱為“滾動購買”（Rolling）。
以 BITO 的例子中，該基金采用了移月期貨的購買方法，這意味著 ETF 將按月展期期貨合約。實(shí)際上，大多數(shù)基金都很喜歡這種操作方式，因?yàn)樗桥c芝商所到期日間隔最短的期貨合約。
BTC ETF 會對加密市場產(chǎn)生哪些影響？
BTC ETF 所帶來的一個最明顯影響就是比特幣獲得了傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者、以及以前可能過于規(guī)避風(fēng)險而無法嘗試或無法找出私鑰的散戶投資者的“擁抱”，從這個角度來看，美國證券交易委員會批準(zhǔn) BTC ETF 意義重大。多年來，美國證券交易委員會始終對 BTC ETF 態(tài)度不明，現(xiàn)在有了一個“批準(zhǔn)印章”，對未來更廣泛的采用 BTC 無疑至關(guān)重要。
上市60天盤點(diǎn)：比特幣ETF如何影響加密行業(yè)
上圖資料來源：TradingView
從上面這張圖可以清楚看出，盡管美國的 BTC ETF 上市時間較短，但區(qū)域需求存在顯著差異，畢竟美國擁有世界上最大的 ETF 市場，其規(guī)模在 2020 年占到占全球資產(chǎn)管理總額 (AUM) 的近 75%（約為 5.6 萬億美元）。
截至 2021 年 11 月 22 日，加拿大最大的比特幣交易所交易基金 BTCC 的資產(chǎn)管理總額“僅為” 14 億美元，與美國的 BITO 形成鮮明對比，因?yàn)楹笳叩馁Y產(chǎn)管理總額已經(jīng)達(dá)到 137 億美元，幾乎是 BTCC 的十倍?？傮w而言，在全球比特幣交易所交易產(chǎn)品（含 ETN）中，美國市場份額占到了 69%。
上市60天盤點(diǎn)：比特幣ETF如何影響加密行業(yè)
除了監(jiān)管批準(zhǔn)這一利好之外，BTC ETF 的成功還可以歸因于比特幣和加密貨幣在投資者社區(qū)中日益增長的吸引力。此外，與灰度比特幣信托（如上圖所示）等其他產(chǎn)品相比，BTC ETF 的交易滑點(diǎn)很小，這是因?yàn)榻灰姿灰谆鸨旧砭哂薪▊}/贖回機(jī)制，有助于將價格保持在接近其資產(chǎn)凈值的水平。無論如何，這種價格差異應(yīng)該更多地被視為一種功能，畢竟如果哎基于衍生品的BTC ETF中引入了其他變量，價格均衡似乎也很難實(shí)現(xiàn)。

基于衍生品的 BTC ETF 加劇了錯誤定價效應(yīng)
對于 BITO 和其他美國 BTC ETF 而言，由于采取了“滾動購買”模式，意味著無論價格如何，在現(xiàn)有的 BTC 期貨合約即將到期時他們必須出售并購買新的期貨合約。換言之，這些 BTC ETF 必須承擔(dān)任何價格差異的溢價或折價，這些價格偏差被稱為“期貨溢價”（contango）和“現(xiàn)貨溢價”（backwardation），當(dāng)?shù)狡谄谙掭^長的期貨合約的定價高于到期期限較短的期貨合約時，就會出現(xiàn)期貨溢價。相反，當(dāng)?shù)狡谄谙掭^長的期貨合約的價格低于到期期限較短的期貨合約時，就會出現(xiàn)現(xiàn)貨溢價。
上市60天盤點(diǎn)：比特幣ETF如何影響加密行業(yè)
如果我們查看 CME BTC 期貨合約的收盤價偏差，會發(fā)現(xiàn)這一指標(biāo)數(shù)字往往很大且經(jīng)常發(fā)生，如上圖所示（資料來源：TradingView）。
在整個 1 年期間，平均溢價為 4%，而平均折扣為 3%。平均而言，投資者可能有 56% 的時間支付溢價。值得注意的是，與低于折扣交易的日子 (7%) 相比，價格往往會飆升至 5% 以上 (15%)。
當(dāng)合約離到期日更遠(yuǎn)時，它們通常更具投機(jī)性且更便宜。而越接近到期，通常價格會變得越高，因?yàn)榇_定性溢價更高。由于 BTC ETF 傳統(tǒng)上在月底接近到期時出售其合約（CME 期貨在每個月的最后一個星期五到期），以便為下一批期貨合約騰出空間，因此期貨合約的可能性更高。
對比特幣現(xiàn)貨價格的影響
ETF 對比特幣現(xiàn)貨價格的影響的確存在，但不可能完全概括，主要原因是影響比特幣現(xiàn)貨價格的市場變量很多。
當(dāng)然，我們也可以根據(jù) ETF 基本機(jī)制來進(jìn)行分析評估。
現(xiàn)貨 ETF 可以被視為比特幣的獲取渠道。就像企業(yè)的運(yùn)作方式一樣，營銷渠道越廣泛，分銷的可能性就越大。在這種情況下，現(xiàn)貨 ETF 為傳統(tǒng)投資者提供了更大的分銷機(jī)會。反過來，這會導(dǎo)致更高的需求，轉(zhuǎn)化為進(jìn)一步收購比特幣（作為 ETF 的基礎(chǔ)資產(chǎn)）并推高其價格。
如果我們回顧一下加拿大第一個現(xiàn)貨 BTC ETF：BTCC（如下圖所示，資料來源：Coingecko），會發(fā)現(xiàn)情況似乎和上面描述的非常相似。

熱點(diǎn)：比特幣 比特幣價格 比特幣交易 比特幣期貨 BTC Bitcoin 加密貨幣 全球比特幣交易所