從長遠(yuǎn)來看，衍生品交易可能成為 DeFi 世界中的主流，甚至跨越加密貨幣市場，直接與傳統(tǒng)金融競爭。
早前，許多人認(rèn)為 DEX 的加密貨幣交易絕無可能代替 CEX 。這種簡單的連續(xù)交易產(chǎn)品（AMM）怎么可能代替 Binance 或者 Coinbase 呢？而且 DEX 手續(xù)費這么貴，肯定會失敗的，對嗎？
不，我們認(rèn)為，雖然目前 DEX 沒有在交易效率和成本方面超越 CEX ， 但是 DEX 已經(jīng)成功的證明了它自己的價值。DEX 未來兩年可能依然會有交易效率不高、手續(xù)費昂貴的問題，但即便如此，應(yīng)用 AMM 模型的 DEX 產(chǎn)品市值加起來已經(jīng)高達(dá)幾百億美元，其中僅 Uniswap 的市值就達(dá)到了 150 億美元。
那 DEX 究竟能否超越 FTX 等中心化交易所巨鱷？畢竟像 FTX 這類中心化交易平臺有著完美的用戶體驗，高效、穩(wěn)健的流動性，和全倉保證金機制，而且全天 24 小時運作，提供普惠服務(wù)（KYC 之后），用戶投入成本極低。FTX 等 CEX 在不遠(yuǎn)的將來應(yīng)該還會是最高效的衍生品交易場所。
但是這難道就意味著 DEX 需要做到如 FTX 般高效才能吸引用戶交易量嗎？這一次我們要避免之前一些人提出的一些錯誤的假設(shè)，也要避免低估智能合約交易所的優(yōu)勢。
那么去中心化衍生品交易所的優(yōu)勢是什么？
去中心化 & 抗審查性
除了安全，去中心化還意味著透明，公開決策、社區(qū)領(lǐng)導(dǎo)，禁止中心化機構(gòu)濫用權(quán)力甚至審查分歧。所以，DEX 除了加密貨幣市場還有一片的整體潛在市場（TAM），那就是 DeFi 衍生品，這比 CEX 的 TAM 大得多。這一部分會在下文「市場機會」具體展開。
最近，Uniswap 網(wǎng)頁前端基于法規(guī)的考慮將一些衍生品資產(chǎn)列入黑名單。相比之下，Liquity 希望將去中心化發(fā)揮到極致，甚至設(shè)置了激勵機制來支持去中心化前端的創(chuàng)新設(shè)計。為了 DEX 能夠充分釋放潛力，DeFi 協(xié)議可以學(xué)習(xí) Liquity 的做法。
無需許可性
衍生品 DEX 應(yīng)該具備無需許可性。任何人都可以利用協(xié)議開發(fā)新的衍生品產(chǎn)品投入市場，任何人都有權(quán)限使用此產(chǎn)品。如果想要擁有特定功能的衍生品產(chǎn)品，DEX 就應(yīng)該像 Uniswap 那樣可以允許任何人利用 ERC-20 等代幣進(jìn)行套利交易。
無需許可性會產(chǎn)生獨特的衍生品市場。而且，這也是 DeFi 交易所發(fā)展加密貨幣以外業(yè)務(wù)的另一個前提（前一個是去中心化）。只要 DEX 擁有完全無需許可性，就可以開展證券或商品交易，不僅僅是加密貨幣交易。
可組合性：DeFi 拼圖
盡管在 DeFi 的話題中可組合性已經(jīng)是老生常談，但是可組合性也打開了 DeFi 以外的發(fā)展機會。以前 DeFi 中的可組合性指的是，鏈上應(yīng)用將協(xié)議作為基礎(chǔ)設(shè)施?，F(xiàn)在，可組合性意味著鏈上資產(chǎn)順暢的跨鏈流動。
DeFi 協(xié)議上的資產(chǎn)代幣化之后，可以同時在多條鏈上使用。比起封閉的中心化交易所，DeFi 網(wǎng)絡(luò)擁有更高的資本效率。
DeFi 衍生品也有可組合性，可以從其他協(xié)議中獲得流動性。你可以在 AMM、借貸協(xié)議、收益聚合器等等中獲得 LP token，作為保證金來進(jìn)行衍生品交易。
也擴展出了更多可能性。我們可以利用碎片化 NFT token 作為保證金，在 DEX 上交易衍生品。反之亦然，DEX 上的倉位也可以通過 NFT 在 DeFi 樂高上找到更多的使用場景。市面上也還沒有亮眼的、專注投機交易的衍生品 DEX。所以，可組合性的 DeFi 想象空間極大。
可組合性：跨協(xié)議保證金機制
最近，Kyle Samani 提出，在這場 DEX 衍生品大戰(zhàn)中的贏家將是最先支持交叉保證金 (cross-margining) 的協(xié)議，F(xiàn)TX 成為第一大衍生品平臺的主要原因就是因為它有完善的交叉保證金機制。
然而，在 DeFi 中，交叉保證金這件事可能將成為另一個 Money Lego（會有一個中間件 / 聚合層協(xié)議專門為 DEX 提供這樣的服務(wù)），未來的 DEX 業(yè)務(wù)并不一定需要自己開發(fā)交叉保證金功能。DeFi Money Lego 為跨協(xié)議交叉保證金機制的運行提供了可能性。
這種聚合層除了跨協(xié)議保證金外，還可以在更廣泛的意義上發(fā)揮聚合器的作用，幫助用戶優(yōu)化價格滑點、支付資金利率等。因此，它可以支持前所未有的市場深度，讓多個 DeFi DEX 擰成一股繩與 CEX 進(jìn)行競爭。此外，它應(yīng)該解決不同 DEX 之間的定價差異，并最終推動大多數(shù)交易量向具有最佳流動性的市場轉(zhuǎn)移。
DeFi 衍生品的積極影響
衍生品市場本質(zhì)上需要外部信息。正如上文所示，強大的預(yù)言機對這一方向的發(fā)展至關(guān)重要。因此，預(yù)言機服務(wù)提供商將處于實現(xiàn) DeFi 衍生品增長貨幣化的有利位置。
此外，DeFi 衍生品為以前不可能出現(xiàn)的產(chǎn)品范圍提供了可能性。旨在利用衍生品 DEX 來創(chuàng)建一個去中心化與美元錨定的合成穩(wěn)定幣。盡管在設(shè)計上有些缺陷，但它的抵押率降低到 100%，還是比其他協(xié)議有優(yōu)勢。
鏈上衍生品的增長為與收益聚合協(xié)議的整合提供了機會，這些協(xié)議可以對資金利率差異進(jìn)行套利，并產(chǎn)生另一種收入來源。
此外，鏈上衍生品可以增加 AMM 平臺上的流動性。截至目前，鏈上流動性解決方案在對沖無常風(fēng)險方面的作用還是十分有限。近期研究表明
交易量較大不能代表衍生品就有著較大的市場機會。由于虛擬敞口和杠桿交易的原因，衍生品交易所的定價權(quán)會比現(xiàn)貨交易所要弱。例如，Coinbase、Binance、Huobi 或 Kraken 等現(xiàn)貨交易交易所的收費在 0.1% 至 0.5% 之間，而期貨交易費會低至 0.04%。因此，從交易所的角度來看，衍生品市場的 1 美元交易量并不像現(xiàn)貨市場的 1 美元交易量那么值錢。
類似的情況也適用于 DEX。例如，Sushiswap 質(zhì)押者能夠以分紅形式獲得總交易量的 0.05%，而 MCDEX DAO 和 PERP 質(zhì)押者將分別獲得 Mai v3 和 Perpetual Protocol 上總交易量的大約 0.015%。
我們預(yù)計，即使在折算衍生品交易量的情況下，中長期的衍生品也將成長為比現(xiàn)貨大幾倍的市場。從中期來看，行業(yè)機構(gòu)化將為衍生品市場增加更多交易量。
從長期來看，去中心化的衍生品量，基于其無審查和無許可的特點，有可能將超過加密貨幣市場，解決全球衍生品市場的問題。
簡單來說，衍生品 DEX 最終的發(fā)展目標(biāo)不是 FTX 而是芝加哥商品交易所。這意味著最終 DEX 可以拓展到更多傳統(tǒng)股市衍生品，如農(nóng)業(yè)產(chǎn)品（小麥、生牛），以及能源衍生品（原油）和金屬（黃金和銅）。所有這些都是不分地域的，也就是說 DEX 可以滿足全球范圍內(nèi)的對沖需求。
此外，DeFi 都可以為各行業(yè)帶來流動性。比如讓傳統(tǒng)金融從周一至周五交易，變?yōu)槿旌蚪灰?，或者將流動性極差的房地產(chǎn)代幣化，以增加其流動性。
目前衍生品 DEX 行業(yè)地圖

DeFi 衍生品市場的項目
期權(quán)（Options）
大多數(shù)項目都在構(gòu)建加密期權(quán)，其中 Opyn、Pods、Hegic、Siren、Primitive 等正在創(chuàng)建鏈上的普通期權(quán)，Thales 和 Divergence 發(fā)行了二元期權(quán)，Ribbon 和 UMA 結(jié)合各自的期權(quán)收益來構(gòu)建金融產(chǎn)品，Volmex 利用期權(quán)數(shù)據(jù)推導(dǎo)加密資產(chǎn)的隱含波動率，Shield 和 Deri 也發(fā)行了永續(xù)期權(quán)。
期權(quán)協(xié)議；根據(jù)交易機制進(jìn)行分類
利率衍生品（Interest Rate Derivatives）
利率互換項目正在創(chuàng)建基于利率的衍生品，這些衍生品允許用戶對 DeFi 收益率的方向押注或者對波動性進(jìn)行對沖。即使在新生的 DeFi 領(lǐng)域，這個方向也處于早期階段，但是已經(jīng)有了有競爭力的參與者，其中 Swivel 依靠訂單簿機制促進(jìn)利率互換，Pendle 和 Element 有獨特的 AMM 設(shè)計，而 Sense 用 Uniswap v3 作為執(zhí)行層。
DeFi 利率衍生品產(chǎn)品
永續(xù)合約（Perpetual Swaps）
最后，衍生品領(lǐng)域最大的市場是永續(xù)合約 / 期貨交易所。根據(jù) tokeninsight.com 的數(shù)據(jù)，2020 年加密貨幣期貨和期權(quán)交易量分別達(dá)到 12 萬億美元和 772 億美元，是加密貨幣期權(quán)市場的 150 多倍。
但也可以被視為是加密行業(yè)的創(chuàng)新。因為此概念的首次實現(xiàn)是在 2016 年，BitMex 決定在其交易所推出永久期貨。此后，永續(xù)合約就成為加密領(lǐng)域最熱門的金融產(chǎn)品，并且大型中心化交易所的交易量一直在增加。
考慮到明顯的市場機會，很多團(tuán)隊被 DeFi 永續(xù)這個賽道吸引并在此創(chuàng)建新的解決方案，其中我們比較了幾個有趣的設(shè)計。

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