在比特幣ETF在積極的刺激下，比特幣價(jià)格再次突破歷史新高。所以在美國EC為什么期貨E在進(jìn)一步加強(qiáng)加密監(jiān)管的背景下？TF可以批準(zhǔn)上市嗎？它的運(yùn)作機(jī)制是什么？
從SEC根據(jù)主席的表述，ETF根據(jù)1940年《投資公司法》的申請，該法案提供了更好的投資者保護(hù)機(jī)制和監(jiān)管框架。
與此同時(shí)，許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為比特幣期貨ETF實(shí)際意義有限，如溢價(jià)、價(jià)格跟蹤效率低、持倉規(guī)模有限等，對機(jī)構(gòu)資金的吸引力非常有限。
加密市場渴望更多的資本和流動(dòng)性，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)則試圖完善投資者保護(hù)機(jī)制，期貨ETF是雙方暫時(shí)妥協(xié)的產(chǎn)物，未來現(xiàn)貨ETF將進(jìn)一步成為游戲的焦點(diǎn)。
10月19日上午9點(diǎn)30分，美國東部時(shí)間首支比特幣ETF在紐約證券交易所正式出售，首日交易量為2442萬股，價(jià)值近10億美元，成為當(dāng)日金融市場投資者最受歡迎的ETF之一。
「比特幣策略ETF」美國資產(chǎn)管理公司ProShares推出，最近獲得美國SEC美國比特幣E默許上市TF在8年的申請史中，首批ETF。這被認(rèn)為是加密貨幣領(lǐng)域的里程碑，這意味著比特幣向資本豐富的地方——美國主流市場敞開了大門，也為機(jī)構(gòu)投資者和不熟悉加密貨幣的個(gè)人投資者提供了相對方便的投資工具。
據(jù)ProShares發(fā)行說明書，ETF交易代碼為BITO，其實(shí)際為比特幣期貨ETF，押注比特幣未來價(jià)格走勢，而不是直接投資比特幣現(xiàn)貨。BITO年管理費(fèi)率為0，主要投資芝加哥商品交易所交易的合規(guī)期貨合約.95%截至10月19日，持有價(jià)值已超過5.7億美元的合美元。
繼BITO之后，市場預(yù)計(jì)將有更多的比特幣期貨ETF批準(zhǔn)?！度A爾街日報(bào)》援引分析師的話說，資產(chǎn)管理公司ValkyrieInvestments、Invesco和VanEckS有望在10月內(nèi)拿到EC方舟投資管理公司的許可，Galaxy Digital、BlockFi類似的產(chǎn)品可能會(huì)在年底前推出。
受此次事件影響，自10月初以來，比特幣價(jià)格一路上漲，今天突破歷史新高，達(dá)到6.7萬美元。除了加密愛好者的歡呼，ETF上市事件還能給行業(yè)帶來哪些思考？
何以獲批

自2013年Gemini創(chuàng)始人Winklevoss兄弟提交首個(gè)比特幣ETF自申請以來，這類申請已經(jīng)被拒絕了8年。所以這次，ProShares為何能成功申請？
正如一位投資研究機(jī)構(gòu)主管對《華爾街日報(bào)》所說：「因?yàn)镾EC 只有提供公眾指導(dǎo)，才能成為現(xiàn)實(shí)?！?br>主管說的是SEC主席GaryGensler今年8月，比特幣E首次出現(xiàn)在阿彭斯安全論壇上TF透露監(jiān)管傾向。在上述論壇中，GaryGensler與現(xiàn)貨E相比，首次暗示TF，基于CME比特幣期貨E市場TF，更有可能獲得放行。
在19日接受CNBC采訪時(shí)，Gary Gensler還進(jìn)一步解釋了原因，「在過去的四年里，比特幣期貨一直是美國SEC美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)監(jiān)管，1940年《投資公司法》也被納入美國SEC的管轄范圍?！?br>美國以前沒有被批準(zhǔn)的ETF申請大多基于1933年的《證券法》(The Securities Act of 1933)并提交ary Gensle根據(jù)《投資公司法》(The Investment Company Act of 1940）提交的ETF申請，因?yàn)楹笳咛峁┝烁玫耐顿Y者保護(hù)。
《投資公司法》將共同基金發(fā)行公司納入管轄范圍。另外，一般來說，1933年 2000年，《證券法》側(cè)重于提高投資者的透明度，而1940年《投資公司法》則側(cè)重于零售投資產(chǎn)品的監(jiān)管框架。
根據(jù)彭博社援引律師的分析，1940年法案要求基金設(shè)立獨(dú)立董事會(huì)，限制相關(guān)人員交易ETF同時(shí)，基金董事會(huì)需要密切監(jiān)督投資。天元律師合伙人王偉告訴鏈捕手，1940年法案的重點(diǎn)是要求ETF發(fā)行方向投資者定期披露基金及其投資目標(biāo)以及投資公司的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作。
在上述監(jiān)管信號的披露下，ProShares許多機(jī)構(gòu)在8月份提交了比特幣期貨ETF盡管ProShares在最后一刻妥協(xié)，刪除了加拿大ETF現(xiàn)貨.ITO監(jiān)管確定性對行業(yè)仍然具有重要意義。
值得注意的是，SEC主席Gary Gensler在進(jìn)一步收縮加密監(jiān)管政策、批評DeFi在穩(wěn)定貨幣行業(yè)的同時(shí)，主動(dòng)釋放比特幣ETF，也進(jìn)一步反映了Gary Gensler加密監(jiān)管的理念是將符合監(jiān)管的加密產(chǎn)品納入現(xiàn)有的金融體系，政策嚴(yán)格控制高風(fēng)險(xiǎn)的不合規(guī)產(chǎn)品，建立長期灰色地帶的明確監(jiān)管機(jī)制。
此外，ProShares 全球投資策略師 Simeon Hyman 期貨E也被指出TF期貨市場：一是期貨市場在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面往往領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場，而芝士期貨則受到監(jiān)管，為投資者提供免受市場操縱的保護(hù)；第三，比特幣期貨具有更高的流動(dòng)性。
但基于這些考慮的期貨ETF加密行業(yè)內(nèi)的大部分認(rèn)可都沒有贏得。
期貨ETF的意義有限
根據(jù)發(fā)行說明書，BITO投資于現(xiàn)金結(jié)算的近月比特幣期貨是指到期時(shí)間最短的期貨合約。然而，加密領(lǐng)域的高級研究人員谷燕西認(rèn)為，由于期貨ETF其自身特點(diǎn)，其批準(zhǔn)價(jià)值不如現(xiàn)貨ETF。
根據(jù)其分析，期貨本身對市場具有杠桿作用，因此比特幣期貨ETF相當(dāng)于比特幣實(shí)物「衍生品的衍生品」，他認(rèn)為這類產(chǎn)品的流通可能不利于金融市場的穩(wěn)定性。
另一方面，投資者也喜歡與比特幣現(xiàn)貨掛鉤的ETF。谷燕西說，與現(xiàn)貨E相比TF，期貨ETF市場效率較低，交易成本較高。期貨合約通常被用作投機(jī)工具，其交易價(jià)格往往與比特幣現(xiàn)貨價(jià)格不同，因此基于期貨合約的ETF其價(jià)格跟蹤效率也較低。
投機(jī)性的市場情緒通常會(huì)推高比特幣期貨價(jià)格，使其長期高于比特幣現(xiàn)貨價(jià)格，這也被稱為期貨溢價(jià)。在期貨溢價(jià)狀態(tài)下，ETF管理方將實(shí)施滾動(dòng)(roll，或延期）操作——不斷出售到期合約，購買到期日較晚的期貨合約。由于這些操作所需的滾動(dòng)成本由投資者承擔(dān)，比特幣期貨ETF投資回報(bào)率也會(huì)打折。
盡管首支ETF谷燕西認(rèn)為，有上述缺點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)，「久旱逢甘雨，BITO推出仍將非常受歡迎。
與此同時(shí)，還有其他行業(yè)資深人士對BITO表示懷疑。Kraken數(shù)字資產(chǎn)交易所場外期權(quán)交易主管Juthica Chou根據(jù)彭博社的分析，與往年相比，美國個(gè)人投資者可以在全球加密貨幣交易所和PayPal 和Square他不確定E在零售主導(dǎo)的平臺(tái)上買賣加密貨幣TF的發(fā)行是否將引發(fā)大量市場需求。
因此，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)投資者對比特幣期貨E進(jìn)行了比較TF興趣或更值得關(guān)注。
谷燕西指出，許多美國機(jī)器投資者購買灰度信托基金和MicroStrategy(注:公司不定期購買比特幣現(xiàn)貨)和礦業(yè)公司的股票試圖間接持有比特幣，但這通常不方便。
尤以灰度GBTC例如，比特幣信托基金在全球流通市場持有約3只.5%比特幣管理405億美元的資產(chǎn)，但其基金份額有6個(gè)月的鎖定期，不可贖回，不是機(jī)構(gòu)有效的投資工具。
不過ETF Trends 研究主管David Nadig今日還發(fā)推指出，ProShares比特幣期貨ETF第一天的交易量大多是小批量交易，這意味著散戶、投機(jī)者和高頻交易者，而不是大型機(jī)構(gòu)。
現(xiàn)貨ETF市場需求確鑿，但何時(shí)批準(zhǔn)仍不得而知
10月19日，灰度正式向S宣布EC將比特幣信托基金轉(zhuǎn)換為比特幣現(xiàn)貨E提交申請TF灰度將此舉描述為對當(dāng)前分水嶺時(shí)刻的回應(yīng)。
灰度在官方新聞稿中稱為SECE批準(zhǔn)比特幣期貨TF，表明監(jiān)管機(jī)構(gòu)對比特幣作為基礎(chǔ)資產(chǎn)感到滿意。與此同時(shí)，也有媒體認(rèn)為此舉也在試圖給SECE通過比特幣現(xiàn)貨TF，施加壓力。
據(jù)Coindesk報(bào)道，SEC拒絕比特幣現(xiàn)貨ETF一個(gè)主要原因是對透明度和市場操縱的擔(dān)憂-ETF比特幣實(shí)物可以從各種加密貨幣交易所購買，但并非所有這些交易所都是SEC很難預(yù)測交易所比特幣的實(shí)物價(jià)格是否被操縱。
E與比特幣期貨有關(guān)TF灰度面臨著客戶分流的威脅。比特幣信托基金在定價(jià)上有劣勢，年管理費(fèi)率為2%，是BITO的一倍多。
灰度申請將有75天的審批期，然后是SEC作出默許、拒絕或延期的決定。不管申請能否通過，谷燕西指出灰度GBTC市場份額和許多其他比特幣現(xiàn)貨E等待批準(zhǔn)TF申請表明市場對現(xiàn)貨ETF真正的需求是強(qiáng)烈的。
他認(rèn)為，除了保護(hù)投資者，SEC另一個(gè)基本功能是提高市場資金配置效率，所以SEC不太可能忽視市場需求太長，隨后的SEC與各機(jī)構(gòu)合作，加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，對比特幣現(xiàn)貨E進(jìn)行比較TF予以放行。

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