2021年9月7日，SEC對(duì)C沒(méi)有任何解釋oinbase借代產(chǎn)品Lend訴訟警告稱，已被認(rèn)定為證券類別的投資合同意味著該產(chǎn)品必須通過(guò)證券審批流程。

Coinbase創(chuàng)始人Brian在推特上通過(guò)21問(wèn)對(duì)S完全生氣了EC發(fā)送靈魂問(wèn)題。SEC這一行動(dòng)如此迅速和無(wú)情，讓人想起了2017年的SEC對(duì)DAO發(fā)起的關(guān)于對(duì)DAO認(rèn)定為證券的嚴(yán)正調(diào)查。

但不可否認(rèn)的是，SEC可見(jiàn)大力加強(qiáng)監(jiān)管的決心。同時(shí)，據(jù)報(bào)道，今天，ETF發(fā)行商Volt EquityE加密行業(yè)TF獲SEC批準(zhǔn)將在紐交所上市。

為此，本文主要圍繞SEC對(duì)Token梳理市場(chǎng)監(jiān)管。

美國(guó)Token市場(chǎng)監(jiān)管者
SEC、 CFTC、IRS、FinCEN

美國(guó)的監(jiān)管體系由州和聯(lián)邦組成。一般來(lái)說(shuō)，它們是平等和獨(dú)立的。今天，我們將在聯(lián)邦層面推廣主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

1.美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC）

SEC具有立法權(quán)、司法權(quán)和獨(dú)立執(zhí)法權(quán)的美國(guó)證券業(yè)最高監(jiān)管部門。
股票、債券、債務(wù)工具等交易法》定義的證券產(chǎn)品，如股票、債券、債務(wù)工具等投資合同，都屬于SEC監(jiān)管范圍。

2.商品期貨交易委員會(huì)(CFTC）

CFTC主要面向美國(guó)商品期貨、期權(quán)和金融期貨期權(quán)市場(chǎng)，保護(hù)公眾和市場(chǎng)參與者免受相關(guān)欺詐，并通過(guò)立法確保期貨和期權(quán)市場(chǎng)的開(kāi)放性、競(jìng)爭(zhēng)力和財(cái)務(wù)可靠性。

SEC和CFTC共同組成的職能相當(dāng)于國(guó)內(nèi)證監(jiān)會(huì)，也是監(jiān)管加密市場(chǎng)的主要部門。

3.國(guó)內(nèi)稅務(wù)局(IRS）

IRS主要從稅收政策方面監(jiān)管加密市場(chǎng)，如何定性加密資產(chǎn)的屬性，IRS將其歸類為廣義財(cái)產(chǎn)，即財(cái)產(chǎn)稅收條款，也適用于加密資產(chǎn)交易。IRS重點(diǎn)是防止納稅人通過(guò)加密資產(chǎn)逃避稅收責(zé)任。

因此，IRS有權(quán)要求個(gè)人和機(jī)構(gòu)申報(bào)加密資產(chǎn)交易，并要求交易平臺(tái)或個(gè)人提供加密賬戶的交易信息。

4.金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)絡(luò)局(FinCEN)

FinCEN主要針對(duì)反洗錢、防止非法交易和預(yù)防恐怖主義活動(dòng)。其執(zhí)法依據(jù)是《銀行保密法》，在加密資產(chǎn)服務(wù)提供商的定性上，F(xiàn)inCEN認(rèn)為它們屬于資本服務(wù)業(yè)務(wù)鏈中的資本轉(zhuǎn)移中介，因此需要納入監(jiān)管。

根據(jù)《銀行保密法》，最基本的監(jiān)管要求是：在24小時(shí)內(nèi)，一次性現(xiàn)金交易或關(guān)聯(lián)交易總額超過(guò)1萬(wàn)美元，機(jī)構(gòu)需要持有許可證并申報(bào)交易行為。

SEC監(jiān)管加密市場(chǎng)的變化
發(fā)行融資、交易、借代、衍生品、平臺(tái)



1、發(fā)行融資

SEC所有監(jiān)管所有的融資行為，在大多數(shù)情況下，只需要滿足SEC注冊(cè)即可運(yùn)行?？v觀證券市場(chǎng)生命周期的各個(gè)環(huán)節(jié)，SEC最重要的是發(fā)行融資階段的合規(guī)性。

自2014年以來(lái)，涉及美國(guó)境內(nèi)或面向美國(guó)居民的Token融資、項(xiàng)目方和所有提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)都需要SEC批準(zhǔn)或登記備案，否則將承擔(dān)巨額罰款。

截至今年9月，SEC已開(kāi)出超過(guò)12張罰單，主要針對(duì)不合規(guī)Token融資和欺詐項(xiàng)目。

SEC由于加密市場(chǎng)變化太快，投資者可能沒(méi)有足夠的知識(shí)儲(chǔ)備和判斷力，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)履行保護(hù)市場(chǎng)秩序的職責(zé)。

2、交易

SEC參與監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)有很多，但一旦涉及到證券投資合同，就必須納入證券法的范疇。因此，2018年以后，集中交易平臺(tái)必須遵守嚴(yán)格的許可證規(guī)定和合規(guī)要求，才能提供交易服務(wù)。

而且交易平臺(tái)必須有嚴(yán)格的KYC可操作的規(guī)章制度和KYC實(shí)施方案必須嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)客戶身份和資金來(lái)源的審查。

3、借代

不久前，SEC新主席表示，應(yīng)注意加密資產(chǎn)托管服務(wù)提供商和交易平臺(tái)，因?yàn)榭赡苄枰{入美國(guó)證券法的監(jiān)管，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在制定有針對(duì)性的監(jiān)管規(guī)則。

SEC主要依據(jù)是證券法，因?yàn)榻杩詈突貓?bào)質(zhì)押合同接近債權(quán)協(xié)議，可以納入監(jiān)管范圍。2020年，去中心化借款市場(chǎng)異?；钴S，借款規(guī)模接近37億美元，導(dǎo)致反洗錢金融行動(dòng)工作組(FATF)關(guān)注，促進(jìn)D參與efi全面K交易用戶YC的監(jiān)管。

4、平臺(tái)

現(xiàn)在的趨勢(shì)是，SEC監(jiān)管逐漸集中在平臺(tái)上。平臺(tái)在加密市場(chǎng)生態(tài)鏈中起著關(guān)鍵作用，因?yàn)樗谴蠖鄶?shù)投資者參與市場(chǎng)交易的入口。所以，不管是SEC國(guó)家級(jí)監(jiān)管部門一直在加強(qiáng)平臺(tái)的合規(guī)審查。

因此，雖然貴是全球綜合排名最高的集中交易平臺(tái)，Coinbase但總是SEC重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象。實(shí)際上，今年的SEC近一半的加密市場(chǎng)罰款是平臺(tái)未注冊(cè)或交易未注冊(cè)的證券Token。

SEC的監(jiān)管目的
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、表外負(fù)債和未知風(fēng)險(xiǎn)

1.防范系統(tǒng)性爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)



近期SEC在一次采訪中，新主席談到了恒大的債務(wù)事件，可能是受到這一事件的刺激，也可能是不愿重復(fù)2008年的金融危機(jī)，SEC有意無(wú)意地加強(qiáng)對(duì)上市企業(yè)的監(jiān)管。這就解釋了為什么Coinbase訴訟警告突然發(fā)起。

警告是突然的，但邏輯是正確的，因?yàn)镃oinbase已經(jīng)是上市公司了，預(yù)計(jì)基于加密資產(chǎn)的借代產(chǎn)品將面臨更嚴(yán)格的審批。

Coinbase Lend考慮到C，是加密資產(chǎn)借代產(chǎn)品oinbase用戶數(shù)量巨大，SEC擔(dān)心如果Token市場(chǎng)崩盤將涉及廣泛的投資者。

所以，SEC需要注意的是，該產(chǎn)品是否應(yīng)定性為證券產(chǎn)品，如果是，則必須注冊(cè)。雖然Lend更像是儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，但顯然是SEC堅(jiān)持將其定性為證券投資。

事實(shí)上，許多金融機(jī)構(gòu)提供類似的金融產(chǎn)品，如Square、Fidelitys富達(dá)投資，他們都遵守要求，在SEC備案登記或許可。

2.謹(jǐn)防上市公司因加密業(yè)務(wù)導(dǎo)致表外負(fù)債激增



上市企業(yè)負(fù)債率過(guò)高會(huì)增加破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是經(jīng)常被忽視的可轉(zhuǎn)換債券?？梢酝茢?，SEC下一個(gè)關(guān)鍵監(jiān)管對(duì)象很可能是MicroStrategy（MS）。

MS巨額債務(wù)買入BTC，雖然使用可轉(zhuǎn)換債券，但在債權(quán)人正式換股之前，它仍然是企業(yè)的有息負(fù)債，因此也增加了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)立即降低了購(gòu)買水平。

MS全球上市公司B間接掀起TC目前，大約有25家上市公司持有BTC，以美企為主。SEC當(dāng)然，不可能忽視它，SEC目的是保護(hù)投資者。

假如其他上市公司紛紛效仿MS萬(wàn)一BTC大幅貶值，企業(yè)將不得不全額贖回債券，這將帶來(lái)即時(shí)和巨大的現(xiàn)金流出壓力。這是投資者和SEC不敢想象。



來(lái)源：COINGECKO

3.未知風(fēng)險(xiǎn):杠桿、數(shù)據(jù)欺詐、資產(chǎn)安全

SEC監(jiān)管措施往往令人費(fèi)解，主要針對(duì)加密市場(chǎng)的潛在未知風(fēng)險(xiǎn)。這些未知風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)密切相關(guān)，僅僅依靠規(guī)章制度很難實(shí)現(xiàn)監(jiān)管，這對(duì)監(jiān)管來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

由于加密市場(chǎng)不同于傳統(tǒng)的金融生態(tài)，如項(xiàng)目主體不明確、運(yùn)營(yíng)商難以定義問(wèn)題、交易平臺(tái)插頭等。這一領(lǐng)域發(fā)展太快，監(jiān)管機(jī)構(gòu)很容易陷入一點(diǎn)知識(shí)的狀態(tài)。因此，我們不僅要遵循現(xiàn)有的法律框架，還要進(jìn)行實(shí)驗(yàn)性的監(jiān)督嘗試。

杠桿

杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)主要集中在交易平臺(tái)上，尤其是長(zhǎng)期合同交易，參與者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)貨交易，因?yàn)闊o(wú)論漲跌都能創(chuàng)造盈利空間。杠桿率越高，價(jià)格波動(dòng)就會(huì)受到刺激。

規(guī)則之外的一些因素很容易導(dǎo)致交易收入或損失被無(wú)限放大。例如，平臺(tái)系統(tǒng)出現(xiàn)故障，或系統(tǒng)設(shè)置交易限制等。這些因素很可能導(dǎo)致用戶無(wú)法合理地止損。交易平臺(tái)或平臺(tái)通常有足夠的理由排除自己的責(zé)任。所有這些問(wèn)題都讓SEC極為頭痛。

信息不對(duì)稱

另一個(gè)SEC我們一直在努力解決加密服務(wù)提供商的信息披露問(wèn)題。以交易平臺(tái)為例，用戶和交易平臺(tái)對(duì)資產(chǎn)的實(shí)際情況存在信息不對(duì)稱。

一般來(lái)說(shuō)，用戶的T充值后oken它將集中在交易平臺(tái)的特殊地址上，資產(chǎn)只有在提現(xiàn)時(shí)才會(huì)轉(zhuǎn)移到用戶地址。所有用戶的交易行為都不會(huì)導(dǎo)致Token實(shí)際轉(zhuǎn)移僅記錄在交易平臺(tái)的服務(wù)器中。

換句話說(shuō)，如果交易平臺(tái)將資金轉(zhuǎn)移到其他地址，用戶不知道。更大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于服務(wù)提供商使用客戶資產(chǎn)來(lái)操縱價(jià)格。SEC許多國(guó)家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求服務(wù)提供商提供足夠的證據(jù)來(lái)證明他們有規(guī)則和系統(tǒng)來(lái)確保信息的透明度。

資產(chǎn)安全

SEC監(jiān)管主要集中在投資者保護(hù)上，對(duì)傳統(tǒng)證券市場(chǎng)沒(méi)有太大的資產(chǎn)安全問(wèn)題。但對(duì)于數(shù)字資產(chǎn)，沒(méi)有絕對(duì)安全的存儲(chǔ)機(jī)制。由于集中的資產(chǎn)存儲(chǔ)計(jì)劃和分散的網(wǎng)絡(luò)協(xié)議，大量的用戶資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移或網(wǎng)絡(luò)盜竊。

當(dāng)加密資產(chǎn)沒(méi)有通過(guò)冷錢包完全網(wǎng)絡(luò)隔離時(shí)，它們就會(huì)暴露在鏈條上。如果集中機(jī)構(gòu)有道德問(wèn)題，或平臺(tái)受到黑客攻擊，資產(chǎn)將有損失的風(fēng)險(xiǎn)。

所以SEC在批準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)商資格之前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將評(píng)估其資產(chǎn)安全保護(hù)的實(shí)力和意愿。一方面，他們關(guān)注自己是否有完善的流程和技術(shù)支持，另一方面，他們關(guān)注自己的資金充足。

這些因素共同構(gòu)成了較大的未知風(fēng)險(xiǎn)，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)研究方向。

那些被SEC挑戰(zhàn)案例
Libra、Ripple、Coinbase

1、Libra:永遠(yuǎn)得不到SEC的“Like”



Libra自2019年以來(lái)，到目前為止還沒(méi)有獲準(zhǔn)發(fā)行，臉書只能無(wú)奈地將名字改為Diem，重新制定電子現(xiàn)金發(fā)行計(jì)劃。事實(shí)上，SEC新任S一直對(duì)錨定法幣的穩(wěn)定幣持謹(jǐn)慎監(jiān)管態(tài)度EC最近主席還重提了關(guān)于加強(qiáng)穩(wěn)定貨幣監(jiān)管的言論。

其實(shí)SEC早在2017年，泰達(dá)公司就沒(méi)有和U在一起SDT廣泛質(zhì)疑發(fā)行額平等的美元儲(chǔ)備。

如果出現(xiàn)數(shù)據(jù)欺詐，錨定美元的穩(wěn)定貨幣可能是大型美元經(jīng)濟(jì)體的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于穩(wěn)定貨幣，監(jiān)管機(jī)構(gòu)或國(guó)家信用認(rèn)可的C可能更好BDC。

2、Ripple：7年之后，SEC提出起訴



從去年12月開(kāi)始，SEC瑞波提起的訴訟一直持續(xù)到今天，SEC認(rèn)為瑞波發(fā)行XRP瑞波認(rèn)為X沒(méi)有按照證券法注冊(cè)RP不屬于證券，只是數(shù)字商品，像BTC和ETH一樣。

盡管RippleToken已上市8年左右，但仍需面對(duì)監(jiān)管提出的新要求。不管最終結(jié)果如何，已經(jīng)讓X了RP市場(chǎng)聲譽(yù)受到很大影響，50多個(gè)交易平臺(tái)下架XRP的交易對(duì)。

3、Coinbase:收益產(chǎn)品無(wú)幸免？

關(guān)于Coinbase前段時(shí)間被警告，SEC為了進(jìn)一步了解真相，需要提供所有投資者的信息。但是Coinbase不同意，認(rèn)為投資者的信息與是否批準(zhǔn)產(chǎn)品無(wú)關(guān)oinbase也反對(duì)SEC以豪威測(cè)試為定性證券標(biāo)準(zhǔn)，未能與時(shí)俱進(jìn)。

通過(guò)信息披露進(jìn)行調(diào)查是SEC2018年，SEC要求近80個(gè)項(xiàng)目提供所有投資者的信息，以及參與發(fā)行的咨詢公司和公司。SEC雖然之前和C似乎被推翻了oinbase所有的溝通內(nèi)容，但可能是調(diào)查實(shí)質(zhì)性問(wèn)題的信號(hào)。

小結(jié)

2019年，在清華大學(xué)領(lǐng)導(dǎo)的區(qū)塊科技研究獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃啟動(dòng)會(huì)議上，一些學(xué)者問(wèn)清華大學(xué)交叉信息研究所徐偉教授：監(jiān)管是否必須集中？有分布式的監(jiān)方法嗎？情況很復(fù)雜，徐教授目前還沒(méi)有給出明確的看法。

從現(xiàn)階段來(lái)看，SEC2017年到了2017年的一刀切嚴(yán)格，但這并不意味著監(jiān)管的倒退。相反，面對(duì)更多的新型加密產(chǎn)品，如穩(wěn)定貨幣，DeFi 和 NFT監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要更積極的干預(yù)，考慮投資生態(tài)的安全性和穩(wěn)定性。

我相信，隨著研究的深入，適合區(qū)塊鏈生態(tài)的監(jiān)管模式也將出現(xiàn)在歷史時(shí)刻。近年來(lái)，政府機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者對(duì)合規(guī)人才的投資越來(lái)越大。

未來(lái)，擁抱監(jiān)管是正確的發(fā)展道路。

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