Arbitrum在3月份推出了ARB代幣空投，受到用戶和支持者的熱烈反饋。代幣的推出將協(xié)議的去中心化控制權(quán)轉(zhuǎn)移至由代幣持有人治理的ArbitrumDAO。

自代幣推出以來，情況發(fā)生了戲劇性的變化。第一個(gè)改進(jìn)提案旨在設(shè)立Arbitrum基金會(huì)并為其分配資金，但由于透明度和不清晰的溝通問題，遭到代幣持有人的拒絕。然而，該提案只是已經(jīng)采取行動(dòng)的批準(zhǔn)，因此無法滿足代幣持有人的反對(duì)。擔(dān)憂的代幣持有人和社區(qū)成員提出了關(guān)于代幣實(shí)用性的問題，以及為什么在沒有現(xiàn)金流、不是Arbitrum的Gas代幣，甚至可能沒有完全的治理控制的情況下，ARB代幣值得擁有數(shù)十億美元的估值。

Why Token？

傳統(tǒng)金融資產(chǎn)持有人（股權(quán)和債務(wù)）的權(quán)利和責(zé)任在全球范圍內(nèi)和發(fā)行者之間大體上是標(biāo)準(zhǔn)化的。然而，加密貨幣允許發(fā)行者為每個(gè)代幣制定獨(dú)特的權(quán)利和責(zé)任，甚至在類似的協(xié)議之間允許不同程度的價(jià)值捕獲。這些權(quán)利和責(zé)任構(gòu)成了代幣經(jīng)濟(jì)模型的一部分，并在確定代幣和協(xié)議的成功方面發(fā)揮著作用。

ARB的代幣經(jīng)濟(jì)模型

ARB是ArbitrumDAO的治理代幣，對(duì)Arbitrum One和Nova網(wǎng)絡(luò)行使重大控制權(quán)。根據(jù)協(xié)議文件，DAO控制以下內(nèi)容：

• 鏈的可升級(jí)性和技術(shù)未來

• DAO國庫

• 代幣通脹

• Sequencer利潤——即在鏈上操作收取的費(fèi)用和Sequencer支付的L1費(fèi)用之間的凈差額

• 所有Arbitrum社交媒體平臺(tái)和賬戶

雖然協(xié)議仍處于增長階段，但協(xié)議和DAO受選舉的超級(jí)用戶組成的安全委員會(huì)保護(hù)，該委員會(huì)可以通過多重簽名快速采取行動(dòng)，應(yīng)對(duì)任何潛在的漏洞或風(fēng)險(xiǎn)。DAO有權(quán)通過選舉和罷免成員來改變安全委員會(huì)的組成。

在開曼群島注冊的法律實(shí)體Arbitrum Foundation也支持DAO。它承擔(dān)著簽訂場外協(xié)議、將資金分配到協(xié)議的增長以及管理社交媒體等責(zé)任。DAO有權(quán)更改管理Arbitrum Foundation的董事。

代幣推出時(shí)供應(yīng)量為100億個(gè)，每年最高通脹率為2%。在最初的分配中，總供應(yīng)量的7.5％，即7.5億個(gè)ARB代幣，從DAO國庫轉(zhuǎn)移到了基金會(huì)的錢包中。初始代幣分配中并未披露這 7.5 億 ARB 的轉(zhuǎn)移。這成為代幣持有人的痛點(diǎn)，也是AIP-1被拒絕的主要原因。

治理權(quán)

AIP-1是已經(jīng)采取行動(dòng)的批準(zhǔn)，引發(fā)了關(guān)于ARB代幣是否具有任何治理能力的擔(dān)憂。然而，代幣持有人拒絕了該提案，導(dǎo)致協(xié)議設(shè)計(jì)的透明度和清晰度得到改進(jìn)，正是代幣的治理能力所在?；饡?huì)已經(jīng)采取了多種措施來解決代幣持有人的擔(dān)憂，包括：

• 發(fā)布透明度報(bào)告，更詳細(xì)地介紹了基金會(huì)的設(shè)置和成本；

• 提出替代AIP-1.1，為轉(zhuǎn)移到基金會(huì)的資金添加了預(yù)算和分期解鎖計(jì)劃；

• 提出替代AIP-1.2，更新文件以更清晰地闡明基金會(huì)的角色和DAO對(duì)其的控制。

此外，社區(qū)成員Alex D.提出了AIP-1.05，要求基金會(huì)退還所有轉(zhuǎn)移給它的資金。然而，根據(jù)當(dāng)前的投票計(jì)數(shù)，這個(gè)提案很可能會(huì)失敗。

由于活躍的治理帶來的直接改進(jìn)，對(duì)代幣缺乏治理能力的擔(dān)憂似乎沒有實(shí)際依據(jù)。

現(xiàn)金流

第二層（L2）協(xié)議通過兩個(gè)主要的收入流來產(chǎn)生現(xiàn)金流：

• Sequencer利潤是從L2用戶產(chǎn)生的費(fèi)用收入和支付給基礎(chǔ)層的費(fèi)用支出之間的差異。Arbitrum的Sequencer利潤將被轉(zhuǎn)移到DAO國庫中。

• Sequencer可以通過重新排序用戶交易請求來生成最大可提取價(jià)值（MEV）。目前，Arbitrum sequencer不捕獲MEV，但DAO可以通過拍賣區(qū)塊生產(chǎn)權(quán)利來獲得MEV的利潤，一旦去中心化排序?qū)崿F(xiàn)。作為Arbitrum的主要開發(fā)團(tuán)隊(duì)，Offchain Labs對(duì)MEV拍賣持保留態(tài)度，并正在探索減少M(fèi)EV的方法。

盡管該協(xié)議目前不會(huì)分配現(xiàn)金流，但這些現(xiàn)金流將積累到國庫并用于進(jìn)一步的增長。在現(xiàn)代金融中，產(chǎn)生自由現(xiàn)金流并將其再投資通常被認(rèn)為是一種良好的方式，只要企業(yè)處于高增長期。 Layer-2 是高增長的行業(yè)，而加密貨幣行業(yè)也是高增長的。如果未來增長飽和，DAO可以投票分配其自由現(xiàn)金流。

非 Gas 資產(chǎn)

ARB 可能永遠(yuǎn)不會(huì)成為 Arbitrum 上的 Gas 代幣，但這并不需要成為其有價(jià)值的先決條件。隨著它轉(zhuǎn)向去中心化的排序器集，ARB 未來很可能會(huì)增加其他實(shí)用性。DAO 可能會(huì)強(qiáng)制要求 Sequencer 進(jìn)行 ARB 質(zhì)押，以經(jīng)濟(jì)上對(duì)齊激勵(lì)，并允許在任何不當(dāng)行為的情況下進(jìn)行削減，類似于權(quán)益證明網(wǎng)絡(luò)中的驗(yàn)證器。這將增加代幣的價(jià)值，因?yàn)橛脩粢髤f(xié)議提供更高的安全性。

與 Optimism 的競爭

很明顯，ARB 代幣通過其現(xiàn)金流、治理和安全性具有價(jià)值。我們可以通過將關(guān)鍵指標(biāo)與最接近的競爭對(duì)手 Optimism 進(jìn)行比較來估計(jì)其價(jià)值。

每日交易量

2022 年，Arbitrum 和 Optimism 的日均交易量相似，分別為 153,000 和 155,000。然而，Optimism 的活動(dòng)似乎主要是由于其激勵(lì)計(jì)劃的支持，在 2023 年 1 月結(jié)束，就經(jīng)歷了急劇下降。另一方面，由于空投的預(yù)期，Arbitrum 在 2023 年經(jīng)歷了急劇的增長，空投當(dāng)天活動(dòng)量達(dá)到了 270 萬。截至目前，Arbitrum 的日均交易量為 663,000，是 Optimism 的兩倍以上，后者的日均交易量為 302,000。

每日活躍用戶

活躍地址的趨勢與交易類似，Arbitrum 的每日活躍地址比 Optimism 更高。2022 年，Arbitrum 的日均活躍地址為 27,000，而 Optimism 為 17,000。截至目前，Arbitrum 有 164,000 個(gè)日均活躍地址，空投日峰值為 612,000。Optimism 在 2023 年的日均活躍地址為 48,000。

Sequencer 收入和利潤

由于其更高的活動(dòng)量，Arbitrum 產(chǎn)生的 Sequencer 收入和利潤高于 Optimism。2022 年，Arbitrum 產(chǎn)生了 2200 萬美元的Sequencer 收入和 600 萬美元的利潤，而 Optimism 分別產(chǎn)生了 1800 萬美元和 400 萬美元的Sequencer 收入和利潤。 2023 年第一季度，Arbitrum 創(chuàng)造了 1000 萬美元的收入和 400 萬美元的利潤，進(jìn)一步超過了擁有 600 萬美元收入和 100 萬美元利潤的 Optimism。

TVL

在 2022 年和 2023 年的大部分時(shí)間里，Arbitrum 的 TVL 高于 Optimism。Arbitrum 的主導(dǎo)地位在其代幣推出后進(jìn)一步增強(qiáng)，因?yàn)?ARB 已成為其 DeFi 協(xié)議中的重要抵押資產(chǎn)。 目前，Arbitrum 的 TVL 為 22 億美元，而 Optimism 為 9 億美元。

相對(duì)估值?

盡管 Arbitrum 的完全稀釋市值高出 20％，但在所有關(guān)鍵估值指標(biāo)上都顯著偏低。盡管 Optimism 有一個(gè)激勵(lì)計(jì)劃，但 Arbitrum 在 2022 年的大部分時(shí)間內(nèi)都能表現(xiàn)出色。現(xiàn)在有了 ARB 代幣，Arbitrum 可以運(yùn)行自己的激勵(lì)計(jì)劃，進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢。

其他因素

盡管 Arbitrum 和 Optimism 是緊密的競爭對(duì)手，但比較并不完全準(zhǔn)確。以下是一些應(yīng)該考慮的額外細(xì)節(jié)。

空投活動(dòng)

Arbitrum 在空投當(dāng)天經(jīng)歷了活動(dòng)量的大幅增加，包括更高的交易量、活躍用戶、排序器收入和利潤。由于分析的期間是 2023 年，這在某種程度上夸大了 Arbitrum 的采用度指標(biāo)。

超級(jí)鏈生態(tài)系統(tǒng)

Optimism 在創(chuàng)建超級(jí)鏈生態(tài)系統(tǒng)方面處于早期領(lǐng)先地位，Coinbase 宣布正在 OP Stack 上構(gòu)建。Arbitrum 也宣布了自己的 rollup 生態(tài)系統(tǒng)，Arbitrum Orbit，但尚未宣布任何重要的構(gòu)建者。

治理結(jié)構(gòu)的差異

ARB 代幣對(duì) Arbitrum 的治理控制權(quán)大于 OP 持有人對(duì) Optimism 的控制。OP 持有人與其 Citizens" House 共享治理權(quán)，其控制從排序器產(chǎn)生的收入。因此，ARB 應(yīng)該比 OP 從同樣的收入中產(chǎn)生更多價(jià)值。

結(jié)論

Arbitrum 是以太坊最大的 Layer-2 解決方案，已在所有指標(biāo)上領(lǐng)先于其唯一的主要競爭對(duì)手 Optimism。DAO 和基金會(huì)應(yīng)該忽略這個(gè)小的麻煩并共同采取行動(dòng)，確保 Arbitrum 建立其早期領(lǐng)先優(yōu)勢。隨著以太坊上海升級(jí)的結(jié)束，L2 之戰(zhàn)還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。Optimism 也在計(jì)劃進(jìn)行自己的升級(jí)，并且更多的 rollup 發(fā)布即將到來。

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