· 隨著 Runes 協(xié)議的出現(xiàn),活躍地址的減少和交易數(shù)量的增加之間形成了反直覺的分歧。

· 主要標(biāo)記實(shí)體現(xiàn)在持有驚人的約 423 萬 BTC,占調(diào)整后供應(yīng)量的 27% 以上,美國現(xiàn)貨 ETF 現(xiàn)在持有 862,000 BTC 的余額。

· 現(xiàn)貨和套期交易結(jié)構(gòu)似乎是 ETF 流入需求的重要來源,ETF 被用作獲得多頭現(xiàn)貨敞口的工具,而芝加哥商品交易所集團(tuán)期貨市場中比特幣的凈空頭頭寸則越來越大。

活躍地址減少與網(wǎng)絡(luò)處理交易量增加

活躍地址、交易和交易量等鏈上活動指標(biāo)為分析區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的增長和性能提供了寶貴的工具包。當(dāng) 2021 年年中對比特幣挖礦實(shí)施限制時,比特幣網(wǎng)絡(luò)上的活躍地址數(shù)量急劇下降,從每天超過約 110 萬個驟降至每天僅約 80 萬個。

比特幣網(wǎng)絡(luò)目前正在經(jīng)歷類似的網(wǎng)絡(luò)活動收縮,盡管驅(qū)動因素完全不同。在以下部分中,我們將探討銘文、Ordinals、BRC-20 和符文的出現(xiàn)如何顯著改變鏈上分析師對未來活動指標(biāo)的看法。

盡管市場勢頭強(qiáng)勁,活躍地址和每日交易量不斷增加,但這一趨勢正在發(fā)生偏離。

雖然活躍地址似乎正在減少,但網(wǎng)絡(luò)處理的交易量卻接近歷史新高。目前每月平均交易量為 617k/天,比年平均水平高出 31%,這表明對比特幣區(qū)塊空間的需求相對較高。

如果我們將最近活躍地址的下降與銘文和 BRC-20 代幣的交易份額進(jìn)行比較,我們可以觀察到很強(qiáng)的相關(guān)性。值得注意的是,自 4 月中旬以來,銘文數(shù)量也急劇下降。

這表明地址活動下降的最初驅(qū)動因素主要是由于銘文和 Ordinals 使用量的減少。值得注意的是,該行業(yè)內(nèi)的許多錢包和協(xié)議都會重復(fù)使用地址,如果地址在一天內(nèi)活躍超過一次,則不會重復(fù)計(jì)算。因此,如果一個地址一天產(chǎn)生十筆交易,它將顯示為一個活躍地址,但實(shí)際有十筆交易。

為了說明銘文自 2023 年初以來如何增長,我們可以看到累計(jì)銘文總數(shù)是如何擴(kuò)大的。截至撰寫本文時,銘文數(shù)量已達(dá)到 7100 萬,然而,自今年 4 月中旬以來,該協(xié)議的受歡迎程度已顯著下降。

為了解釋銘文活動的下降,我們必須強(qiáng)調(diào) Runes 協(xié)議的出現(xiàn),該協(xié)議聲稱是一種在比特幣上引入可替代代幣的更有效方法。Runes 在減半?yún)^(qū)塊上線,這解釋了 4 月中旬銘文的下降現(xiàn)象。

Runes 遵循與銘文和 BRC-20 代幣不同的機(jī)制,利用 OP_RETURN 字段(80 字節(jié))。這允許協(xié)議將任意數(shù)據(jù)編碼到鏈中,同時需要更少的區(qū)塊空間。

隨著 Runes 協(xié)議在減半時(2024 年 4 月 20 日)推出,對 Runes 交易的需求飆升至每天 60 萬至 80 萬之間,此后一直保持高位。

符文相關(guān)交易現(xiàn)已基本取代 BRC-20 代幣以及 Ordinals 和銘文,占據(jù)每日交易的 57.2%。這表明收藏家的投機(jī)行為可能已從銘文轉(zhuǎn)移到符文市場。

ETF 需求出現(xiàn)分化

另一個最近引起關(guān)注的分歧是,盡管美國現(xiàn)貨 ETF 的流入量驚人,但價格卻停滯不前,橫盤整理。為了確定和評估 ETF 的需求方,我們可以將 ETF 余額(862k BTC)與其他主要實(shí)體進(jìn)行比較。

美國現(xiàn)貨 ETF = 862k BTC

Mt. Gox 受托人 = 141k BTC

美國政府 = 207k BTC

所有交易所 = 230 萬 BTC

礦工(不包括 Patoshi)= 706k BTC

所有這些實(shí)體的總余額估計(jì)約為 423 萬,占整體調(diào)整后流通供應(yīng)量的 27%(即總供應(yīng)量減去閑置七年以上的代幣)。

Coinbase 作為一個實(shí)體,通過其托管服務(wù)持有大量總交易所余額以及美國現(xiàn)貨 ETF 余額。Coinbase 交易所和 Coinbase 托管實(shí)體目前分別持有約 27 萬和 56.9 萬 BTC。

由于 Coinbase 同時為 ETF 客戶和傳統(tǒng)鏈上資產(chǎn)持有者提供服務(wù),交易所在市場定價過程中的重要性已變得十分顯著。通過評估向 Coinbase 交易所錢包存款的鯨魚數(shù)量,我們可以看到 ETF 推出后存款交易量大幅增加。

然而,我們注意到很大一部分存款與 GBTC 地址集群的流出有關(guān),這一直是全年長期存在的供應(yīng)開銷。

除了市場反彈至新高時 GBTC 的拋售壓力外,最近還有一個因素導(dǎo)致美國現(xiàn)貨 ETF 需求壓力減弱。

縱觀芝加哥商品交易所集團(tuán)期貨市場,未平倉合約已穩(wěn)定在 80 億美元以上,此前在 2024 年 3 月創(chuàng)下了 115 億美元的歷史新高。這可能表明,越來越多的傳統(tǒng)市場交易者正在采用現(xiàn)貨套利策略。

這種套利涉及市場中性頭寸,將多頭現(xiàn)貨頭寸的購買與以溢價交易的同一標(biāo)的資產(chǎn)期貨合約頭寸的賣出(做空)結(jié)合起來。

我們可以看到,被歸類為對沖基金的實(shí)體正在建立越來越大的比特幣凈空頭頭寸。

這說明現(xiàn)貨套利交易結(jié)構(gòu)可能是 ETF 流入需求的重要來源,其中 ETF 是獲得多頭現(xiàn)貨敞口的工具。自 2023 年以來,芝加哥商品交易所集團(tuán) (CME Group) 的未平倉合約和整體市場主導(dǎo)地位也大幅增加,這表明它正成為對沖基金通過 CME 做空期貨的首選場所。

目前,對沖基金在芝加哥商品交易所比特幣 (CME Bitcoin) 和微型芝加哥商品交易所比特幣 (Micro CME Bitcoin) 市場的凈空頭頭寸分別為 63.3 億美元和 9700 萬美元。

總結(jié)

Runes 協(xié)議的極度流行加速了活動指標(biāo)之間的巨大差異,該協(xié)議利用了大量的地址重用,單個地址生成多個交易。

通過芝商所做多美國現(xiàn)貨 ETF 產(chǎn)品和做空期貨之間的現(xiàn)貨套利交易的出現(xiàn)和規(guī)模,在很大程度上抑制了買方流入 ETF 的資金。這對市場價格產(chǎn)生了相對中性的影響,表明需要非套利需求帶來的有機(jī)買方來進(jìn)一步刺激積極的價格行動。

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