9月并不是一個特別容易轉(zhuǎn)前的月份，甚至可以說是一個虧前大月。

受到歐美疫情再起和米國大選陰云的困擾，全球大類風險資產(chǎn)在近兩周出現(xiàn)普跌，股、債、商品等均出現(xiàn)不同程度的下挫，風險偏好回落非常明顯。

結(jié)構(gòu)性行情OR?技術(shù)性熊市

反觀數(shù)字貨幣市場，轟轟烈烈的DeFi運動開始出現(xiàn)理性回歸的跡象，雖然市場慣性仍然讓投資者熱烈討論DeFi市場不斷涌現(xiàn)的流動性挖礦創(chuàng)新，但幣價卻早已顯現(xiàn)頹勢。

在流動性挖礦爆炸式發(fā)展的9月中，DeFi龍頭ETH在9月1日創(chuàng)下約490美元高點后已經(jīng)震蕩回調(diào)整整一個月度，期間最低跌幅高達37%。如果觀察DeFiPulseIndex所代表的DeFi主要幣種的價格走勢，也在同期出現(xiàn)了接近40%的跌幅，至今未能出現(xiàn)強勢的價格反彈。DeFiPulseIndex是基于市值加權(quán)的用于描述DeFi市場價格走勢的指數(shù)，主要成分包括YFI，LEND,COMP,SNX,MKR等具有代表意義的主流DeFi幣種。

參照描述數(shù)字貨幣市場整體走勢的MVISIndex來看，自9月以來，市場陷入全面調(diào)整，比特幣全月最大跌幅約20%，屬于相對抗跌，其余主流幣種基本于8月中旬就提前開始下跌調(diào)整，跌幅均在30%以上。從交易量而言，在月初大幅下跌之后的最近三周以來，也可以用“交投冷清”來概括。

我們可以用結(jié)構(gòu)性行情的措辭來描述當前的市場狀況，甚至悲觀些也可以說，但從二級市場的價格走勢來看，我們正經(jīng)歷一個披著DeFi熱度外衣的技術(shù)性熊市當中，TZR202061全自動智能量化交易cp;解放雙手，從此早睡早起做回自己,開啟幣圈的躺賺人生BOSEN20190801。

我們回歸正文~

與略顯蕭條的二級市場行情相比，DeFi市場鎖定資產(chǎn)總價值已經(jīng)接近110億美金，期間雖然經(jīng)歷超過30%的幣價調(diào)整，但從下圖可以看到，DeFi市場鎖定資產(chǎn)規(guī)模在短暫回撤之后迅速創(chuàng)下新高，BTC鎖定規(guī)模增長尤其迅猛。

綜合市場所有特征，我們似乎可以看到這樣一個糾結(jié)的市場氛圍：

一，火熱的流動性挖礦市場與略顯冷清的二級交易市場出現(xiàn)分化，DeFi幣種弱勢大跌； 二，ETH鎖倉規(guī)模仍然在提升，但是邊際增速已經(jīng)停滯，且與低迷的ETH價格開始背離； 三，合約市場出現(xiàn)罕見的多空比極小值，空方占比大幅提升，但合約持倉總量卻出現(xiàn)了下降。

我們認為這些看似矛盾或糾結(jié)的現(xiàn)象說明數(shù)字貨幣市場的絕對流動性其實非常充沛，但資金大量沉淀在DeFi市場中獲取穩(wěn)定高額年化收益，二級市場場內(nèi)資金明顯已經(jīng)不足，甚至無法接力支撐Polkadot生態(tài)和NFT等市場熱點；同時非ETH生態(tài)的DeFi開始接力市場熱度，如波場或幣安智能鏈等DeFi項目先后啟動，分流市場資金，導致ETH鎖倉和價格變動趨緩，近期部分公鏈先后開啟的流動性挖礦更加劇了分流效應(yīng)；最后，雖然多空比降至顯著低位，但持倉量沒有大幅提升，說明當前空頭并非有強烈意愿去押注市場暴跌。

縮量震蕩之后，比特幣將繼續(xù)大幅攀升

在市場9月初出現(xiàn)放量大跌之時，比特幣和以太坊的拋壓和交易量非常龐大，連續(xù)兩天創(chuàng)下本季度內(nèi)最大交易量，后續(xù)本應(yīng)繼續(xù)下跌調(diào)整，但比特幣和以太坊都有非常韌性的買盤進行承接，這可能和近期Grayscale及其他資管公司公開宣稱的比特幣大幅買入計劃有所關(guān)系，這也說明受宏觀交易邏輯驅(qū)動的大資金對于當前價位表示認可，近期成交量大幅縮減，資金買入賣出意愿都在減弱，繼續(xù)震蕩回調(diào)空間可能非常有限。

當前市場縮量震蕩和低波動的狀態(tài)無法穩(wěn)定持續(xù)，市場正在等待變盤時點或一個關(guān)鍵契機。

這個契機可能是DeFi資金回流，隨著DeFi市場逐漸理性，AYP降至合理范圍，DeFi將成為長期成熟的數(shù)字貨幣理財平臺沉淀持幣資產(chǎn)，活躍的交易資金將重新向二級交易市場回流，展開下一階段行情。

這個契機也可能是美債及美元價格變化的影響傳導，由于近期米聯(lián)儲正測變化，美債長端利率上漲，美股和黃金都陷入調(diào)整，前期弱勢的美元由于做空頭寸過于擁擠，也在向上反彈，風險資產(chǎn)價格都受到不同程度的壓制，這對于比特幣的價格在短期也相對不利。近期美股和黃金也顯示出調(diào)整充分的跡象，一旦美元重拾跌勢，比特幣也將隨之受益。

我們認為這個時點很可能在十月中旬前后，很多人可能已經(jīng)忽視或遺忘，比特幣減半的影響仍然是支撐比特幣價格長期上漲的強韌內(nèi)生動力，外生宏觀環(huán)境仍然持續(xù)向利好比特幣的方向演

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