文章指出，Telegram案中涉及非主權(quán)數(shù)字貨幣的1CO問(wèn)題已經(jīng)在我國(guó)之前的《證券法》修訂中進(jìn)行過(guò)討論，但并未出現(xiàn)在今年年初施行的最新修訂版中。文章建議，借鑒美國(guó)對(duì)Telegram案的經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大《證券法》中證券的范圍，涵蓋P2P、數(shù)字貨幣1CO等方面。

2018年9月，人民銀行聯(lián)合其他六個(gè)部門(mén)發(fā)布了《防范貨幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，禁止在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行非主權(quán)數(shù)字貨幣的1CO。此后，中國(guó)政府關(guān)閉了境內(nèi)的非主權(quán)數(shù)字貨幣交易所。這篇文章說(shuō)明，央行在數(shù)字貨幣方面的管轄并非完全保守，對(duì)于數(shù)字貨幣交易所和1CO等的合規(guī)管理仍在進(jìn)行中。

文章的標(biāo)題是《美國(guó)非主權(quán)數(shù)字貨幣的法律監(jiān)管路徑》，開(kāi)篇即指出，行政監(jiān)管雖然可以快速控制非主權(quán)數(shù)字貨幣的1CO，但無(wú)法從根本上解決監(jiān)管框架不確定、法規(guī)缺失和路徑不明的問(wèn)題。缺乏有效的監(jiān)管體系阻礙了金融創(chuàng)新的發(fā)展，也使監(jiān)管機(jī)構(gòu)陷入困境。

文章引用了Telegram案的全過(guò)程，稱(chēng)其為證券監(jiān)管領(lǐng)域的創(chuàng)新突破，顯示了美國(guó)聯(lián)邦法院對(duì)數(shù)字貨幣領(lǐng)域監(jiān)管的強(qiáng)勢(shì)支持。法官使用了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)原則，并忽視了1CO發(fā)行人在購(gòu)買(mǎi)協(xié)議中的保證，來(lái)評(píng)估Grams數(shù)字貨幣的1CO是否符合Howey測(cè)試下的證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)。這一判決對(duì)數(shù)字貨幣的監(jiān)管產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響，不僅解決了虛擬數(shù)字貨幣的監(jiān)管屬性問(wèn)題，甚至確定了未來(lái)金融科技產(chǎn)品或工具的融資屬性。

文章最后指出，隨著金融科技的發(fā)展，具有融資屬性的工具不斷涌現(xiàn)，我國(guó)在數(shù)字貨幣領(lǐng)域的監(jiān)管困境仍未解決。因此有必要擴(kuò)大《證券法》中證券的范圍，以保護(hù)投資人權(quán)益和避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，為新型證券活動(dòng)提供法律依據(jù)和監(jiān)管支持。

這篇文章的作者是中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰和西南財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院的陳實(shí)。貨幣政策司負(fù)責(zé)研究和制定貨幣政策調(diào)控方案，并組織實(shí)施；制定貨幣政策目標(biāo)，并組織執(zhí)行；研究提出各種貨幣政策工具選擇，并組織實(shí)施；制定并組織實(shí)施本外幣存款準(zhǔn)備金政策、本外幣利率政策、再貸款再貼現(xiàn)政策及相關(guān)管理辦法；制定中央銀行本外幣公開(kāi)市場(chǎng)操作方案和操作規(guī)程，并組織實(shí)施；制定貨幣政策戰(zhàn)略，研究改進(jìn)貨幣政策框架的政策措施，健全貨幣政策調(diào)控體系；負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)宏觀調(diào)控部門(mén)協(xié)調(diào)機(jī)制相關(guān)工作。

文章未詳細(xì)說(shuō)明為什么1CO問(wèn)題在新《證券法》中沒(méi)有出現(xiàn)，可能是因?yàn)檎畠?nèi)部存在不同聲音，例如主要負(fù)責(zé)監(jiān)管的部門(mén)、其他部門(mén)，可能傾向于更嚴(yán)格和保守的舉措。彭博社于19日?qǐng)?bào)道了500億加密貨幣從中國(guó)外流的消息，這可能會(huì)使監(jiān)管機(jī)構(gòu)更擔(dān)心?？偠灾?，隨著數(shù)字貨幣應(yīng)用的廣泛發(fā)展，中國(guó)監(jiān)管部門(mén)合規(guī)化是勢(shì)在必行的。

律師夏巍表示，如文章所述，主權(quán)數(shù)字貨幣和非主權(quán)數(shù)字貨幣的定義和應(yīng)用場(chǎng)景亟待明確，各方對(duì)待這個(gè)問(wèn)題的態(tài)度尚不明確。在達(dá)成對(duì)新型金融產(chǎn)品監(jiān)管的大規(guī)模共識(shí)之前，以更靈活、效力更低的下位法進(jìn)行監(jiān)管更為適合，例如通過(guò)部門(mén)規(guī)章和地方性法規(guī)進(jìn)行監(jiān)管，并在過(guò)程中不斷調(diào)整，最終形成成熟穩(wěn)定的監(jiān)管政策，再納入法律之中。

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