在整個(gè)生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，醫(yī)藥業(yè)務(wù)（也稱為醫(yī)藥流通）是一個(gè)相對(duì)獨(dú)特的領(lǐng)域。從客戶的角度來(lái)看，其他化學(xué)品、醫(yī)療器械、中藥、生物制品和醫(yī)療服務(wù)更傾向于TOB類企業(yè)，這些企業(yè)要么服務(wù)的是藥企、要么是醫(yī)院，企業(yè)本身也更加偏向科技屬性。而醫(yī)藥商業(yè)則直接或間接的面向終端的個(gè)人消費(fèi)者，相對(duì)而言，其消費(fèi)屬性更強(qiáng)，對(duì)于企業(yè)本身的研發(fā)創(chuàng)新能力反而要求較低。體現(xiàn)在估值上，可以看到包含零售藥店在內(nèi)的醫(yī)藥商業(yè)板塊整體估值不高，整體僅20倍左右的市盈率，與其他的創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械等板塊相差甚遠(yuǎn)。
同時(shí)，我們經(jīng)常聽(tīng)到藥品價(jià)格高、藥品價(jià)格高的投訴，以及新聞中經(jīng)常出現(xiàn)的醫(yī)藥商業(yè)腐敗丑聞，直接或間接影響了醫(yī)藥商業(yè)的投資。那么，我們應(yīng)該如何看待這樣一個(gè)不同于一般制藥行業(yè)的行業(yè)的投資價(jià)值呢？
產(chǎn)業(yè)鏈中的“弱勢(shì)環(huán)節(jié)”
從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，醫(yī)藥業(yè)務(wù)是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的終端，涵蓋醫(yī)藥的流通和銷售，終端是醫(yī)院、藥店和消費(fèi)者。無(wú)論是醫(yī)藥批發(fā)還是醫(yī)藥零售，上游都是一家強(qiáng)大的醫(yī)藥企業(yè)，擁有醫(yī)藥或醫(yī)療服務(wù)的研發(fā)和生產(chǎn)，并牢牢控制定價(jià)權(quán)。因此，相對(duì)而言，它是產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值所占比例較低的環(huán)節(jié)，醫(yī)藥企業(yè)普遍缺乏議價(jià)能力。
對(duì)于醫(yī)療批發(fā)，下游主要面向醫(yī)院。在當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)鏈模式下，醫(yī)院具有更強(qiáng)的終端地位。醫(yī)療批發(fā)企業(yè)主要為醫(yī)院開(kāi)展?fàn)I銷工作，其作用更類似于消費(fèi)品的中間商和物流公司。企業(yè)規(guī)模和收入的擴(kuò)張必須依靠自身的財(cái)務(wù)實(shí)力。
醫(yī)藥零售主要分為傳統(tǒng)線下連鎖和新型醫(yī)藥電子商務(wù)兩種。A傳統(tǒng)的線下連鎖藥店包括普通人、一心堂、大參林和益豐藥店。這些線下連鎖藥店與其他藥店競(jìng)爭(zhēng)線下市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，沒(méi)有形成穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)模式。除了這家線下連鎖藥店外，新醫(yī)藥電子商務(wù)的想象力相對(duì)豐富。例如，以阿里健康為代表的互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)起步較晚，但發(fā)展速度較快，商業(yè)模式也有更多的想象力空間。然而，由于無(wú)法支付醫(yī)療保險(xiǎn)等因素，在線醫(yī)療電子商務(wù)的利潤(rùn)率并不理想。
因此，總體而言，醫(yī)藥企業(yè)在整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值比例較低，是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散、議價(jià)能力弱、利潤(rùn)率低的行業(yè)。

政策提高了行業(yè)集中度
從零售企業(yè)的角度來(lái)看，更容易理解行業(yè)的投資邏輯。對(duì)于進(jìn)入壁壘低、競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，行業(yè)集中度的提高可以顯著影響行業(yè)的整體利潤(rùn)水平，醫(yī)藥行業(yè)也是如此。
在政策的影響下，醫(yī)藥業(yè)務(wù)的集中度不斷提高，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力也有所減弱。首先，最大的影響是兩票制制度（即生產(chǎn)到流通開(kāi)具銷售發(fā)票，流通到醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)具銷售發(fā)票，效果是有效減少流通環(huán)節(jié)），行業(yè)從多級(jí)代理到關(guān)聯(lián)票，再到兩票制，醫(yī)藥業(yè)務(wù)多級(jí)代理和多級(jí)分銷顯著減少，行業(yè)簡(jiǎn)化為制藥企業(yè)-醫(yī)藥業(yè)務(wù)-醫(yī)院-消費(fèi)者模式，流通環(huán)節(jié)的減少規(guī)范了制藥行業(yè)的流通渠道，缺乏資本實(shí)力和運(yùn)輸能力強(qiáng)的中小企業(yè)被動(dòng)清理，制藥企業(yè)和醫(yī)院資源的大型流通企業(yè)更容易獲得訂單，行業(yè)集中度顯著提高。
二是對(duì)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)有顯著影響的醫(yī)藥集采。醫(yī)藥集采最直接的影響是藥品價(jià)格大幅下降，行業(yè)整體利潤(rùn)水平也大幅下降。高成本中小醫(yī)藥流通企業(yè)本身缺乏溢價(jià)能力。當(dāng)藥品價(jià)格大幅下跌時(shí)，配送訂單集中在低成本大企業(yè)，醫(yī)藥流通集中度進(jìn)一步提高。
最后是行業(yè)增量，主要是新藥批準(zhǔn)上市帶來(lái)的自然增量，以及處方外流(處方藥從醫(yī)院到藥店)帶來(lái)的行業(yè)重新分配。
龍頭企業(yè)突出配置價(jià)值
對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)壁壘較低的醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，龍頭企業(yè)的配置價(jià)值明顯高于整個(gè)行業(yè)，可以關(guān)注上市公司的龍頭零售藥店。
一方面，在處方外流等因素的影響下，制藥零售終端的增長(zhǎng)率高于制藥業(yè)務(wù)的整體增長(zhǎng)率。龍頭企業(yè)在品牌和門店數(shù)量上具有更明顯的優(yōu)勢(shì)，受益于行業(yè)的增長(zhǎng)。
另一方面，疫情過(guò)后，零售藥店將被動(dòng)承擔(dān)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療帶來(lái)的醫(yī)療銷售紅利。疫情期間，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)揮了重要作用，行業(yè)普遍認(rèn)可互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的價(jià)值。未來(lái)，隨著在線診療的進(jìn)一步發(fā)展，醫(yī)藥銷售將進(jìn)一步從醫(yī)藥轉(zhuǎn)移到藥店，承擔(dān)部分處方藥和一般非處方藥的銷售。
滬深A(yù)股票中的相關(guān)目標(biāo)包括益豐藥房、大參林、國(guó)藥股份、人民、一心堂等。其他類似的醫(yī)藥電子商務(wù)包括在香港上市的阿里健康。

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