撰文：Joe Wang

截止12月2日，比特幣現(xiàn)貨價(jià)格從年最低價(jià)約3782美元上漲至約19880美元，刷新歷史新高。數(shù)字貨幣市場加速上漲，根據(jù)CoinMarketCap數(shù)據(jù)，數(shù)字貨幣總市值年內(nèi)漲幅約200%。

比特幣價(jià)格的快速上漲來源于其價(jià)值逐漸被主流商業(yè)生態(tài)的認(rèn)可，如Twitter和Square的創(chuàng)始人Jack Dorsey在硅谷高調(diào)的宣傳比特幣，并稱之為下一代互聯(lián)網(wǎng)原生貨幣，并公開的購買5000萬美金比特幣。其中，金融機(jī)構(gòu)灰度（Grayscale）在美國推出的比特幣信托也幫助傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得比特幣資產(chǎn)配置。

數(shù)字貨幣市場的波動高于傳統(tǒng)金融市場，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者。

隨著比特幣價(jià)格刷新歷史新高，下面我將從現(xiàn)貨、衍生品及宏觀三個(gè)角度簡析其中潛在風(fēng)險(xiǎn)。

波動率的增長

11月以來，比特幣波動率上升明顯，目前其近30日年化波動率約71.21%，而10月均值僅為36%。隨著比特幣的波動劇增，整個(gè)數(shù)字貨幣市場又活躍起來，最大的數(shù)字貨幣交易平臺之一幣安的比特幣交易量在11月19日創(chuàng)下新高，總平臺交易量約250億美金，并在隨后幾日持續(xù)刷新記錄。

價(jià)格波動與成交量的放大通常代表市場交易雙方對標(biāo)的物定價(jià)的分歧程度增加，隨著月波動率創(chuàng)5個(gè)月新高，市場面臨更多不確定性。

衍生品市場的頭寸變化

2020年是比特幣衍生品被主流對沖基金大范圍接納的一年，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)通過全球最大的衍生品交易平臺CME的期貨衍生品獲得比特幣敞口。根據(jù)CFTC3月30日披露文件，量化巨頭文藝復(fù)興科技（Renaissance Technologies）的旗艦基金進(jìn)軍比特幣期貨市場。2020年8月18日，CME的比特幣頭寸創(chuàng)下歷史新高約7萬多枚比特幣，專業(yè)的對沖基金進(jìn)入市場代表著市場的高度專業(yè)化。

在CME芝加哥商品交易所進(jìn)行比特幣期貨交易的對沖基金的凈持倉通常為凈空頭，根據(jù)skew分析對沖基金多數(shù)使用正向套利（cash and carry）策略賺取溢價(jià)（期貨高溢價(jià)代表市場預(yù)期樂觀）。目前，對沖基金的凈空頭寸觸及歷史高位，初顯沽空情緒。

目前BTC期貨市場總持倉量約為63億，距年初增長133%并持續(xù)刷新歷史新高。與現(xiàn)貨市場不同，衍生品未平倉頭寸的增高表示交易雙方對現(xiàn)貨標(biāo)的的分歧程度。

宏觀環(huán)境的影響

近日在花旗銀行（Citibank）的機(jī)構(gòu)報(bào)告中提到了20世紀(jì)70年代黃金市場和當(dāng)前比特幣之間的相似性。并指出，劇烈的價(jià)格波動都是比特幣的特征之一，「而且是一種長期趨勢」。

隨著金價(jià)在突破歷史新高后跌至4個(gè)月低點(diǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好升高（risk-on），把標(biāo)普指數(shù)不斷推向歷史新高。傳統(tǒng)金融市場如美國股市對BTC的價(jià)格變化影響正在加大，近期BTC最活躍的交易時(shí)間在美股開盤時(shí)間段。

伴隨著2020年「新晉」的北美參與者（機(jī)構(gòu)、個(gè)人）對BTC價(jià)格的影響與日俱增，市場參與者過度積極的情緒及來自北美及宏觀環(huán)境的不確定性，如Covid-19，美國大選后的變化甚至「季節(jié)性因素」為仍處于早期的數(shù)字貨幣生態(tài)注入更多不確定性。

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