今天的DEX已經(jīng)成為DeFi世界最重要的基礎(chǔ)設(shè)施。自動(dòng)做市商（AMM）模式的興起實(shí)現(xiàn)了DEX交易量爆發(fā)性增長。僅2021年1月，以太坊DEX的總成交量就突破了600億美元，相比2019年全年的成交量增長了20多倍。與此同時(shí)，AMM也帶動(dòng)了以太坊DEX的鎖倉價(jià)值不斷增長，并超過了40億美元。雖然數(shù)據(jù)方面顯示DEX賽道具備強(qiáng)勁的增長能力，但從整體交易量規(guī)模和活躍用戶數(shù)等指標(biāo)來看，與中心化交易所（CEX）相比，DEX仍然存在明顯差距。DEX行業(yè)仍處于發(fā)展初期，但未來仍然具備潛力。

隨著DEX的熱度不斷上升，越來越多的競爭對手進(jìn)入市場，細(xì)分賽道不斷擴(kuò)大，主要包括現(xiàn)貨、聚合和衍生品。在整體市場格局中，現(xiàn)貨DEX已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的頭部效應(yīng)，少數(shù)平臺(tái)如Uniswap、Sushiswap和Curve占據(jù)了以太坊DEX市場交易量的80%以上份額。盡管如此，以太坊本身的擁堵和高gas費(fèi)問題使得這些DEX項(xiàng)目面臨來自非以太坊公鏈DEX的競爭。在2021年，HECO和BSC上的DEX交易量和鎖倉量迅速增長，成為該行業(yè)中的中上游。相比于現(xiàn)貨賽道，DEX在聚合和衍生品方面剛剛起步，交易量還不高。1inch在聚合器賽道中絕對是"獨(dú)角獸"，在衍生品方面，目前PERP和Hegic的交易非?；钴S，但總體而言，衍生品DEX的可用性還不高，新的交易范式仍然有待出現(xiàn)。

與傳統(tǒng)金融相比，鏈上衍生品市場的應(yīng)用仍然較少。目前，DEX主要集中在現(xiàn)貨交易所上，衍生品DEX領(lǐng)域的協(xié)議還很少。由于其復(fù)雜的金融屬性，衍生品交易的門檻較高，需要進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，例如期權(quán)賣方和買方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并不對稱。對于普通交易者來說，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖相對困難。目前，DeFi仍然處于野蠻增長的階段，新的玩法層出不窮，但機(jī)構(gòu)尚未廣泛采用，機(jī)構(gòu)級(jí)別的復(fù)雜產(chǎn)品暫時(shí)還難以在鏈上生存。

目前，衍生品DEX的產(chǎn)品設(shè)計(jì)邏輯大致可分為兩種。一種是盡可能復(fù)制傳統(tǒng)金融模式的方式，比如Opyn，這是一個(gè)鏈上期權(quán)協(xié)議，它采用了傳統(tǒng)金融的T字型報(bào)價(jià)和訂單簿模式，在layer2上實(shí)現(xiàn)交易，并僅提供主流幣種的合約。然而，從交易量和巨大的掛單差價(jià)來看，該產(chǎn)品的采用率不高，流動(dòng)性很差，體驗(yàn)遠(yuǎn)不及中心化交易所，無法完美復(fù)制中心化期權(quán)產(chǎn)品的功能，也沒有引入差異化的競爭。另一種是采用流動(dòng)池資金池的方式，通過AMM機(jī)制提供無盡的流動(dòng)性。這種范式是DEX的重大創(chuàng)新，但它也帶來了流動(dòng)性提供者只能被動(dòng)接受成交的問題。然而，對于衍生品交易者來說，更加主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制是非常必要的，否則就只能被迫承擔(dān)虧損。例如，Hegic的流動(dòng)性提供者將資金注入流動(dòng)池風(fēng)險(xiǎn)與收益共同承擔(dān)。但從實(shí)際數(shù)據(jù)來看，Hegic的流動(dòng)性提供者一直在虧損，需要通過獎(jiǎng)勵(lì)代幣來補(bǔ)償損失。

客觀分析市場，主要的DEX項(xiàng)目都已有l(wèi)ayer2的規(guī)劃。它們在不同的方面權(quán)衡了各種技術(shù)，以解決交易確認(rèn)緩慢和高手續(xù)費(fèi)的目標(biāo)。例如，Uniswap與Layer2方案Optimism合作，嘗試發(fā)布了layer2DEX實(shí)驗(yàn)產(chǎn)品unipig，采用Optimistic Rollup方案可以實(shí)現(xiàn)無GAS手續(xù)費(fèi)。雖然uniswap未公開明確其最終選擇的layer2DEX技術(shù)，但將Optimistic Rollup方案納入uniswap3的可能性很高。Sushiswap在今年1月發(fā)布的路線圖中明確了zk-rollup的layer2擴(kuò)容技術(shù)路徑，并將跟進(jìn)Zinc的開發(fā)。此外，sushiswap還致力于在跨鏈DEX上做出努力，未來將通過連接Rune（cosmos）和moonbeam（polkadot）來將sushiswap打造成一個(gè)跨鏈AMM。Curve表示將選擇zk-Sync作為其layer2擴(kuò)容方案，對比了optimism-rollup和zk-rollup，Curve團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，zk-rollup在安全性和最終性方面具備優(yōu)勢。目前，Synthetix是在layer2上最激進(jìn)的DeFi項(xiàng)目之一，隨著Optimism網(wǎng)絡(luò)的軟啟動(dòng)，synthetix已經(jīng)在optimism上部署了合約，并通過layer2開放了抵押功能。

從頂尖DEX項(xiàng)目的技術(shù)選擇來看，ZK-rollup和Optimism Rollup似乎已成為主流。這體現(xiàn)了兩者在安全性和性能方面均具備的優(yōu)勢。面對激烈的競爭，STDDEX需要通過路徑優(yōu)化來吸引更多的流動(dòng)性以獲取價(jià)值。例如，圍繞AMM流動(dòng)性挖礦本身進(jìn)行改進(jìn)創(chuàng)新，以降低滑點(diǎn)和無常損失；通過聚合協(xié)議實(shí)現(xiàn)流量整合和交易路徑優(yōu)化；采用擴(kuò)容和跨鏈等技術(shù)來降低交易成本。

隨著公鏈性能的提升，未來訂單簿交易的靈活性可能促使STDDEX模式從AMM重返訂單簿。因此，兩種模式的DEX將共存。短期內(nèi)，DEX項(xiàng)目將在layer2上進(jìn)行嘗試和發(fā)展，其中ZK-rollup和Optimistic Rollup備受市場青睞。然而，通用的Layer2需求也很強(qiáng)烈，需要兼容多種技術(shù)方案。此外，盛大公鏈也將迎來新的里程碑。中心化交易所和DEX未來的關(guān)系

熱點(diǎn)：公鏈