這類(lèi)幣種有著顯而易見(jiàn)的吸引力。那些運(yùn)行良好的法定貨幣提供了一系列可靠的支付、記賬單位和價(jià)值儲(chǔ)存職能。而傳統(tǒng)的加密貨幣(比如比特幣)由于交易價(jià)格劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致其購(gòu)買(mǎi)力——也就是對(duì)商品和服務(wù)的控制力非常不穩(wěn)定。因此，它們也沒(méi)有勞動(dòng)者想得到一份以特定數(shù)量的加密貨幣來(lái)付薪的長(zhǎng)期雇傭合同。

此外，由于其控制商品和服務(wù)的能力在長(zhǎng)期內(nèi)同樣存在大幅波動(dòng)，比特幣等加密貨幣作為一種價(jià)值儲(chǔ)存工具也沒(méi)什么吸引力(加密貨幣的支付手段職能也受到了挑戰(zhàn)，但暫且擱置不談)。

穩(wěn)定幣的出現(xiàn)似乎就是為了解決這些問(wèn)題。因?yàn)樗鼈兊膬r(jià)值相對(duì)于美元或其他等價(jià)物是穩(wěn)定的，所以它們也可以被視為可靠的記賬單位和價(jià)值儲(chǔ)存，而不僅僅是金融投機(jī)的載體。

但這并不意味著它們就是靠譜的。要理解這一點(diǎn)，就有必要去區(qū)分三種類(lèi)型的穩(wěn)定幣。

第一種是完全抵押型：運(yùn)營(yíng)商持有等同或超過(guò)流通幣價(jià)值的儲(chǔ)備。Tether幣就是與美元一對(duì)一掛鉤并聲稱(chēng)自身持有的美元存款等于其流通價(jià)值。但這種說(shuō)法的真實(shí)性一直存在爭(zhēng)議。

這就引出了該模型的另一個(gè)問(wèn)題：減值。要向任何人發(fā)行價(jià)值1美元的Tether幣，平臺(tái)必須從其他人那里吸引1美元的投資并將其放入美元銀行賬戶。然后我們其中一個(gè)人將把美國(guó)政府以全部信念和信譽(yù)支持的、具備高度流動(dòng)性的美元，拿來(lái)交換一款背景存疑且極難使用的加密貨幣。這種交換可能對(duì)洗錢(qián)和逃稅者有吸引力，對(duì)其他人則不然。換句話說(shuō)，模型無(wú)法持續(xù)擴(kuò)張，或者政府也不會(huì)放任其擴(kuò)張。

第二種是部分抵押型。在這種情況下，平臺(tái)持有的美元等同于特定比例(比如50%)的流通幣價(jià)值。

這種變體的問(wèn)題在某些貨幣政策制定者眼中已經(jīng)見(jiàn)怪不怪了——他們掌管的中央銀行試圖實(shí)現(xiàn)匯率掛鉤，但同時(shí)持有的外匯儲(chǔ)備只相當(dāng)于其負(fù)債的一小部分。如果一些虛擬幣所有者對(duì)這種掛鉤行為的持久性有所懷疑，他們會(huì)賣(mài)出手里的幣。那么該平臺(tái)將不得不使用其美元儲(chǔ)備去回購(gòu)幣以遏制價(jià)格下跌。但由于美元儲(chǔ)備有限，導(dǎo)致其他投資者爭(zhēng)相出逃，其后果將相當(dāng)于銀行擠兌，導(dǎo)致掛鉤努力破滅。

而上述問(wèn)題在第三種類(lèi)型的無(wú)抵押穩(wěn)定幣身上則是赤裸裸地存在的。這類(lèi)平臺(tái)不僅發(fā)行加密硬幣，還發(fā)行加密債券。如果幣的價(jià)格開(kāi)始下降，平臺(tái)就會(huì)用額外的債券把幣買(mǎi)回來(lái)。這些債券應(yīng)該能吸引投資者，因?yàn)樗鼈兪且哉劭蹆r(jià)進(jìn)行交易的——因此其價(jià)格在原則上會(huì)上漲——并且因?yàn)榘l(fā)行人承諾以額外發(fā)幣的形式向債券持有人支付利息。該利息將由未來(lái)繼續(xù)發(fā)幣所賺取的收入來(lái)支付。

即使對(duì)于一位央行新手來(lái)說(shuō)，這一模型的缺陷也是顯而易見(jiàn)的。發(fā)行人償付債券的能力取決于平臺(tái)的增長(zhǎng)，但誰(shuí)也沒(méi)法保證平臺(tái)一定能增長(zhǎng)。如果結(jié)果變得不那么確定，債券的價(jià)格就會(huì)下降。然后必須發(fā)行更多債券以防止幣值下跌，從而更難以履行其付利義務(wù)。

在合理的情況下，無(wú)論價(jià)格低到什么程度都無(wú)法吸引到任何額外債券的買(mǎi)家。后果也是一樣，價(jià)值掛鉤破滅。

對(duì)于那些哪怕只做過(guò)一項(xiàng)關(guān)于匯率掛鉤投機(jī)攻擊行為研究，或是任何與新興市場(chǎng)中央銀行家喝過(guò)咖啡的人來(lái)說(shuō)，上述這一切都毫不稀奇。但這并不意味著那些四處兜售穩(wěn)定幣的新手軟件工程師也知道這一點(diǎn)，也并不意味著投資者們會(huì)對(duì)工程師手中那些熱門(mén)投資工具蘊(yùn)含的缺陷略知一二。

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)

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