本文梳理自DeFi研究員0xHamZ在個(gè)人社交媒體平臺(tái)上發(fā)布的觀點(diǎn)，律動(dòng)BlockBeats對(duì)其整理翻譯如下：

LUNA目前的情況就像是一扇在小鉸鏈上轉(zhuǎn)動(dòng)的巨門，整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中有100億美元的「熱錢」，但每日掉期上限卻只有1億美元，那在最壞的情況下會(huì)發(fā)生什么？

Terra是一個(gè)專為算法穩(wěn)定幣設(shè)計(jì)的去中心化區(qū)塊鏈，整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)在UST和LUNA兩個(gè)Token之間運(yùn)行，其中UST是穩(wěn)定幣，與美元1:1掛鉤，而LUNA則是治理Token。LUNA的估值實(shí)際為隨時(shí)間推移使用UST而產(chǎn)生的費(fèi)用現(xiàn)值。UST完全沒有抵押品單純通過激勵(lì)措施以實(shí)現(xiàn)掛鉤目標(biāo)，想要鑄造新的UST，就必須銷毀相應(yīng)數(shù)量的LUNA。

最近，我們看到UST普及度呈現(xiàn)出了拋物線式的增長，與之伴隨的便是LUNA流通供應(yīng)量顯著減少，在1個(gè)月的時(shí)間里銷毀了近5%。

值得注意的是，90%的UST普及來自于Anchor上的存款和借款服務(wù)（Terra的貨幣市場(chǎng)平臺(tái)），因?yàn)锳nchor「保證」提供20%的APY，這與Convex平臺(tái)上的其他穩(wěn)定幣收益耕作機(jī)會(huì)相比，具有極好的競爭力，誰不希望自己的穩(wěn)定幣能「保證」獲得20%的回報(bào)呢？

UST增長的另一關(guān)鍵是Abracadabra平臺(tái)上的Degenbox耕作策略，該增加了14億UST且立即被「售罄」。

Anchor平臺(tái)用戶的儲(chǔ)蓄收益主要由兩部分構(gòu)成，一是平臺(tái)向借款人收取的貸款利率，二是借款人存入的抵押品所產(chǎn)生的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)（主要是LUNA）。在2021年的大部分時(shí)間里，Anchor平臺(tái)幾乎是在花錢讓用戶借出UST，這樣就會(huì)驅(qū)使借款人借出更多的UST，意味著更多的LUNA被銷毀，其價(jià)格也會(huì)得到相應(yīng)提升。

現(xiàn)在，在Anchor上借UST的成本幾乎為零。這對(duì)LUNA來說非常棒，因?yàn)閁ST的使用能帶動(dòng)LUNA的銷毀。

然而當(dāng)前Anchor平臺(tái)的儲(chǔ)蓄賬戶APY使協(xié)議自己的儲(chǔ)蓄不斷枯竭，Anchor需要想辦法降低其存款利率，或者尋找新的方式來激勵(lì)更多的借款。

而在Anchor調(diào)整存貸利率之前，存款人目前只有80天的保障期。

但改變存款利率可能會(huì)使資金遷移到其他公鏈的生態(tài)。首先，出售UST意味著新的LUNA需要被鑄造，導(dǎo)致LUNA的價(jià)格出現(xiàn)下降。在這個(gè)過程中，一些借款人的抵押品會(huì)被清算，那么協(xié)議向儲(chǔ)蓄用戶支付APY的來源也就減少了。

當(dāng)借款人借出UST時(shí)，他們需要存入經(jīng)由LIDO質(zhì)押LUNA產(chǎn)生的bLUNA。鑒于二者之間的掛鉤程度不是非?？煽?，bLUNA與LUNA的比率就變得很重要。譬如，在去年5月，你可以將100個(gè)LUNA換成110個(gè)bLUNA，并在大約3周內(nèi)將其銷毀，以接收110個(gè)LUNA。

而鑒于Anchor的杠桿和最大LTV閾值，當(dāng)LUNA的價(jià)格跌至55美元并觸發(fā)平倉時(shí)，其生態(tài)系統(tǒng)就會(huì)面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。

Terra生態(tài)每天只有1億美元的UST/LUNA掉期，上限為0.5%，當(dāng)發(fā)生更大規(guī)模的贖回時(shí)，UST的點(diǎn)差就會(huì)指數(shù)式地增長。在去年5月時(shí)，有8000萬的LUNA/UST在高峰期平倉，超過了贖回上限，導(dǎo)致點(diǎn)差直接飆升到7～8%，在這種情況下，UST的掛鉤實(shí)際上已經(jīng)被打破了。

當(dāng)UST跌破掛鉤時(shí)，會(huì)產(chǎn)生2種套利機(jī)會(huì)：

?在0.94美元時(shí)買入，在1美元時(shí)賣出，套利6% ?以0.94美元買入U(xiǎn)ST，轉(zhuǎn)換為1枚LUNA，將LUNA賣出為USDC，并重復(fù)操作

一旦掛鉤失效，整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)就會(huì)自反。如果LUNA跌入50美元附近的中高位，傾瀉而出的清算和提款可能會(huì)使LUNA價(jià)格進(jìn)一步跌至35美元。這時(shí)LUNA的市值可能會(huì)明顯低于UST，形成惡性的鑄銷循環(huán)。

為了強(qiáng)化這一觀點(diǎn)，我們可以分析一下LUNA/UST的市場(chǎng)波動(dòng)比率。目前，LUNA和UST市值的相關(guān)性僅有0.8（波動(dòng)很大）！

總結(jié)下來，整個(gè)流程會(huì)是這樣的：

?市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致LUNA價(jià)格下跌 ?LUNA價(jià)格下跌導(dǎo)致Anchor抵押品清算 ?贖回超過1億美元上限，使點(diǎn)差擴(kuò)大 ?點(diǎn)差放大加速LUNA價(jià)格下跌，使UST掛鉤失效 ?套利者購買便宜的UST，在點(diǎn)差有利時(shí)贖回LUNA，并在市場(chǎng)上拋售，進(jìn)一步拉低LUNA的價(jià)格。

來源：區(qū)塊律動(dòng)BlockBeats

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