以加密貨幣、DeFi（去中心化金融）、央行數(shù)字貨幣（CBDC）、穩(wěn)定幣、元宇宙、NFT（非同質(zhì)化代幣）等為代表的新名詞、新概念層出不窮，疫情以來上述概念更是受到全球市場關(guān)注、全球資本追捧。以中央銀行為主的金融監(jiān)管部門也不斷就穩(wěn)定幣等領(lǐng)域發(fā)聲，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球主要央行都認(rèn)為穩(wěn)定幣當(dāng)下沒有得到適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管。在2022年工作會(huì)議上，中國人民銀行也提出要穩(wěn)妥有序推進(jìn)數(shù)字人民幣(6.3735, 0.0057, 0.09%)研發(fā)試點(diǎn)?？梢钥吹?，全球主要央行都在積極探索如何應(yīng)對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)給金融體系穩(wěn)定帶來的挑戰(zhàn)。
那么，加密貨幣、DeFi（去中心化金融）、央行數(shù)字貨幣（CBDC）、穩(wěn)定幣、元宇宙、NFT之間存在怎么的邏輯關(guān)系？央行在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中扮演怎樣的角色？疫情為什么會(huì)令央行數(shù)字貨幣研發(fā)加速？
美元體系“失靈”、去中心化與數(shù)字貨幣
以加密貨幣、DeFi（去中心化金融）、央行數(shù)字貨幣（CBDC）、穩(wěn)定幣、元宇宙、NFT（非同質(zhì)化代幣）等為代表新名詞、新概念層出不窮，疫情以來受到全球市場關(guān)注及全球資本追捧。這些新概念的誕生有兩個(gè)背景。金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)與非美央行貨幣政策框架背離令美元貨幣體系出現(xiàn)裂痕以及全球一體化思維的動(dòng)搖成為去中心化金融理念得以發(fā)展的搖籃；不斷成熟的區(qū)塊鏈技術(shù)則加速孕育了加密貨幣、數(shù)字貨幣、元宇宙、NFT。

我們在10月18日報(bào)告《美元貨幣體系“失靈”與美國兩寬政策的逆轉(zhuǎn)》中指出，美元貨幣體系的穩(wěn)定需要兩個(gè)基礎(chǔ)：美聯(lián)儲(chǔ)與非美央行貨幣政策框架的統(tǒng)一是全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性與周期運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)；美債的穩(wěn)定性、安全性與美股的高回報(bào)率是美元流動(dòng)性循環(huán)的基礎(chǔ)。
金融危機(jī)后，財(cái)政被納入美聯(lián)儲(chǔ)政策框架，全球央行政策框架開始分化。美聯(lián)儲(chǔ)QE操作均發(fā)生在財(cái)政赤字率高于名義增長之際，表明金融危機(jī)后財(cái)政因素已被納入美聯(lián)儲(chǔ)政策框架。進(jìn)而，美聯(lián)儲(chǔ)與只能以“經(jīng)濟(jì)—通脹—匯率”為錨的央行的貨幣政策框架分化，這也是金融危機(jī)后全球穩(wěn)定性下降的主因之一。但金融危機(jī)后的數(shù)年全球通脹保持低位，因此非美央行貨幣政策節(jié)奏與美聯(lián)儲(chǔ)并未明顯脫鉤，看上去美元貨幣體系一如從前。
疫后美國財(cái)政刺激與全球高通脹并存，令美國與非美貨幣框架分化局面顯現(xiàn)化，美元體系仿佛“失靈”。疫后在美國財(cái)政刺激全面退出前各國已現(xiàn)通脹壓力。進(jìn)而，在美聯(lián)儲(chǔ)尚未Taper的時(shí)候部分國家央行已經(jīng)開始加息，美聯(lián)儲(chǔ)與非美央行貨幣政策框架分化局面顯現(xiàn)化。該局面又打破了此前美元體系的諸多規(guī)律。比如，美股跑贏非美權(quán)益階段通常對(duì)應(yīng)美元升值周期，美股跑輸非美權(quán)益階段通常對(duì)應(yīng)美元貶值周期。疫后則相反，去年3月以來美元指數(shù)(96.1564, 0.2552, 0.27%)中樞下移，但美股相對(duì)非美權(quán)益表現(xiàn)則更為強(qiáng)勁。此外，疫后全球已確認(rèn)外儲(chǔ)中美元占比跌破60%，若美債規(guī)模進(jìn)一步大幅攀升，美聯(lián)儲(chǔ)就將面臨放棄美債市場穩(wěn)定性亦或者與非美央行政策完全脫鉤的抉擇。
此外，在貧富分化加劇等矛盾激化下，美國在全球一體化問題上有所搖擺，奧巴馬任期就開始倡導(dǎo)制造業(yè)回流、特朗普上臺(tái)后更是開始對(duì)外貿(mào)易施壓。美元貨幣體系“失靈”與全球一體化趨勢的搖擺成為了“去中心化”思想的搖籃。金融危機(jī)后，美國等經(jīng)濟(jì)體科技飛速發(fā)展，令實(shí)現(xiàn)“去中心化”的區(qū)塊鏈技術(shù)成為可能，并由此孕育了加密貨幣、數(shù)字貨幣、NFT及元宇宙等概念。
如何理解DeFi、穩(wěn)定幣、CBDC、NFT與元宇宙間的邏輯關(guān)系
當(dāng)商業(yè)生態(tài)和區(qū)塊鏈融合，就催生了NFT和元宇宙，它們是區(qū)塊鏈數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的商業(yè)落地場景，是能夠直接面向消費(fèi)者，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長并產(chǎn)生現(xiàn)金流的商業(yè)應(yīng)用。要連接區(qū)塊鏈商業(yè)生態(tài)和金融基礎(chǔ)設(shè)施，需要一種用于支付交易和計(jì)價(jià)單位的“法幣”，這也是當(dāng)下CBDC和穩(wěn)定幣的主戰(zhàn)場?？梢园焉鲜鼋鹑隗w系、科技發(fā)展、商業(yè)生態(tài)共同構(gòu)成的體系概括為區(qū)塊鏈數(shù)字經(jīng)濟(jì)。
為了更好地討論區(qū)塊鏈數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢及影響，我們還需要對(duì)其主要的構(gòu)成部分做簡要介紹。
加密貨幣是一種基于區(qū)塊鏈技術(shù)和分布式賬簿（DLT），利用密碼學(xué)原理來保證交易安全，不依托政府發(fā)行的數(shù)字資產(chǎn)。以比特幣為代表的無抵押加密貨幣沒有錨定特定資產(chǎn)，不是任何一個(gè)實(shí)體的負(fù)債，這與我們現(xiàn)實(shí)生活中用到的法幣其實(shí)有本質(zhì)區(qū)別。嚴(yán)格來說，貨幣是指具有交易媒介、價(jià)值儲(chǔ)存、計(jì)價(jià)單位功能的一般等價(jià)物。5000年以來，人類貨幣的形式經(jīng)歷了由食物，到貝殼、到銅器、到金銀、再到私有紙鈔和法幣的演化過程。不斷演化的根本原因，是貨幣供給（數(shù)量、便攜、成本）無法滿足貨幣需求，且技術(shù)進(jìn)步（打磨、冶金、造紙）給新型貨幣的出現(xiàn)提供了可能。

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