政策底+業(yè)績底，恒生科技配置價值已然凸顯

受宏觀因素、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策等多重因素疊加影響，恒生科技指數(shù)從21年初至22年5月25日累計跌幅達(dá)52.4%。當(dāng)前恒生科技指數(shù)估值及盈利預(yù)期均處于歷史低點，悲觀預(yù)期充分。展望22年下半年，鑒于：

1）平臺經(jīng)濟(jì)監(jiān)管政策邊際緩和，情緒面回暖有望驅(qū)動估值回歸基本面； 2）美聯(lián)儲縮表計劃落地，市場對于美聯(lián)儲收緊預(yù)期最強烈的時間點或已過去，市場風(fēng)險偏好有望逐步改善； 3）伴隨國內(nèi)疫情逐漸緩解，物流、供應(yīng)鏈，以及終端消費將逐步恢復(fù)，預(yù)期改善有望驅(qū)動盈利預(yù)期上行，我們認(rèn)為恒生科技配置價值已然凸顯，聚焦細(xì)分成長賽道。

各細(xì)分成長賽道分析

1）消費電子：聚焦客戶拓展及汽車光學(xué)、AR/VR等新興下游擴(kuò)張機會。智能手機銷量下滑、規(guī)格升級放緩背景下，上游供應(yīng)鏈廠商結(jié)構(gòu)性增長機會主要來自客戶拓展，以及智能汽車、VR/AR等新興領(lǐng)域拓展。重點關(guān)注具備客戶或產(chǎn)品線兩個維度拓展能力來驅(qū)動確定性持續(xù)增長的成長主線。

2）半導(dǎo)體：下游需求出現(xiàn)分化，聚焦高增速細(xì)分領(lǐng)域。22年半導(dǎo)體市場下游消費電子、PC、通信等領(lǐng)域景氣度有所下行，尤其手機、低端消費品目前庫存較高，晶圓代工行業(yè)面臨下游客戶去庫存壓力；汽車、工業(yè)等半導(dǎo)體需求仍然強勁，下游功率半導(dǎo)體景氣度有望持續(xù)，尤其高壓Mos和IGBT等高端功率器件的需求依然旺盛，建議聚焦該高增速細(xì)分領(lǐng)域。

3）通信：5G建設(shè)后期運營商業(yè)績成長性增強，具備價值重估機會。5G時代運營商行業(yè)呈現(xiàn)出一定成長性，主要依托C端業(yè)務(wù)邊際改善、B端創(chuàng)新業(yè)務(wù)打開新的市場空間，同時公司盈利能力伴隨CAPEX下降將不斷提升。伴隨運營商業(yè)績改善趨勢逐季驗證，有望驅(qū)動板塊價值重估。

4）計算機：降本增效主題下SaaS需求高企，待估值消化或?qū)⒂瓉硇乱惠喩蠞q機會。SaaS軟件為高成長性分支，22年SaaS板塊將繼續(xù)以云計算和降本增效主題為重要主線，我們預(yù)計后續(xù)有賴靠業(yè)績增長完成估值消化、疊加行業(yè)邊際改善、部分個股實現(xiàn)順利轉(zhuǎn)型后驅(qū)動新一輪上漲機會。

5）互聯(lián)網(wǎng)：監(jiān)管新業(yè)態(tài)下互聯(lián)網(wǎng)板塊機遇仍存。政策底已至，提前布局明年景氣方向。建議關(guān)注三條主線:產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代，To-B業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長；游戲行業(yè)精品化，出海成為第二增長曲線；視頻化仍為行業(yè)發(fā)展方向。

風(fēng)險分析：疫情反復(fù)的影響；汽車智能化、VR/AR滲透緩；半導(dǎo)體下游需求不及預(yù)期；SaaS公司頂端客戶流失；互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺競爭加劇。

發(fā)布日期：2022-06-10

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