DeFi 已經(jīng)歷了逾一年的井噴式發(fā)展。
從穩(wěn)定幣板塊的 Maker，到借貸板塊的 Compound、Aave，再到 DEX（單指現(xiàn)貨交易）板塊里的 Uniswap，自去中心化金融的概念興起以來，龍頭項目們往往會作為增長引擎，推動相應(yīng)板塊、乃至整個市場節(jié)節(jié)走高。
DeFi Llama 數(shù)據(jù)顯示，9 月 6 日，DeFi 全網(wǎng)鎖倉資金量（TVL）達到了 1782.1 億美元，再創(chuàng)歷史新高。不過，雖然數(shù)據(jù)體量實現(xiàn)了新的突破，但如果觀察動態(tài)曲線，可以看出 DeFi TVL 的增長已不像去年那樣呈近 90 度的直線拉升態(tài)勢，取而代之的是階梯式的緩步攀升。
這其中固然存在著 519 后市場調(diào)整的影響因素，但更主要的原因是，推動 DeFi 繼續(xù)發(fā)展的動力似乎有些后繼不足。經(jīng)歷了一兩年的內(nèi)卷化競爭，穩(wěn)定幣、借貸、DEX 等基礎(chǔ)板塊的市場結(jié)構(gòu)已高度穩(wěn)固，短時間內(nèi)很難再殺出足夠有顛覆性的創(chuàng)意或項目；反觀衍生品、保險等新興板塊，因起步時間相對較晚，業(yè)務(wù)量級相對較小，這些板塊在過去很長一段時間里也沒有涌現(xiàn)出可接棒 Uniswap 等協(xié)議的龍頭級項目……直到 dYdX 的出現(xiàn)。
8 月 3 日，去中心化衍生品交易協(xié)議 dYdX 宣布推出治理代幣 DYDX，將向曾交互過該協(xié)議的老用戶空投占總供應(yīng)量 7.5% 的 DYDX 代幣。依照數(shù)據(jù)分析機構(gòu) TokenInsight 對比同類項目交易額、鎖倉量等數(shù)據(jù)后給出的估值推測，DYDX 的價格可能會在 6.22 - 12.08 美元之間，這意味著絕大多數(shù)的老用戶都可以拿到至少數(shù)千美元，甚至上萬美元的空投收益。
如此大的空投手筆不禁讓人想起了去年 9 月 Uniswap 發(fā)幣時的盛況，作為備受期待的衍生品板塊中綜合實力首屈一指的頭部項目，dYdX 承載著市場各方的高度期待。那么，dYdX 能否如眾人所愿那樣接力 Aave、Uniswap 們，成為推動整個 DeFi 市場再次爆發(fā)的引擎呢？
衍生品會成為 DeFi 的下一個核心增長點嗎？
討論這一問題，或許需要從兩個層面依次剖析。第一個層面是： 衍生品會是 DeFi 在產(chǎn)品層面的下一個核心增長點嗎？
去中心化金融體系的搭建是自下而上的，穩(wěn)定幣、借貸、DEX 作為底層金融基礎(chǔ)設(shè)施，依次滿足了用戶對于資產(chǎn)保值、資金融通、資產(chǎn)交易的基礎(chǔ)層需求，隨著 DeFi 樂高的逐漸堆高，下一步自然就要向著更高層級的用戶需求瞄準。
衍生品交易脫胎于現(xiàn)貨交易。與現(xiàn)貨交易相比，衍生品交易有著更加豐富的應(yīng)用場景，可幫助用戶靈活應(yīng)對不同的行情走勢，放大利潤、對沖風險、套期保值、優(yōu)化資源配置……滿足用戶更多樣、更復(fù)雜的金融需求。在 DeFi 用戶增速日漸放緩的當下，衍生品交易有望帶來新的增量用戶，為市場引入更多活水，從而為 DeFi 的再次爆發(fā)打下基礎(chǔ)。

從市場潛在的增長空間來看，無論是傳統(tǒng)金融世界還是基于中心化交易所（CEX）的加密貨幣市場，衍生品交易量都要遠高于現(xiàn)貨交易量。CryptoRank 數(shù)據(jù)顯示，截至 9 月 6 日 16:00，過去 24 小時內(nèi)加密貨幣市場的期貨交易量高達 1259.55 億美元，與之相對比，現(xiàn)貨交易量僅為 727.26 億美元，前者交易量是后者的 1.7 倍。
反觀 DeFi 領(lǐng)域，以 CoinMarketCap 數(shù)據(jù)為基準，在每日交易量最大的十家去中心化交易所之中，現(xiàn)貨 DEX 占據(jù)了九席之多，唯一在交易體量上能與這些現(xiàn)貨 DEX 匹敵的只有 dYdX。如下圖所示，在 Epoch 0 交易挖礦階段，dYdX 的每日交易量峰值曾達到了 20 億美元，一度超過了 DEX 領(lǐng)域的絕對龍頭 Uniswap。
獨木畢竟難支，雖然 dYdX 可以給出不輸于現(xiàn)貨 DEX 的交易數(shù)據(jù)，但從整體交易量上看，當前 DeFi 領(lǐng)域之內(nèi)現(xiàn)貨交易總額仍遠高于衍生品交易總額，與 CEX 之內(nèi)的狀況出現(xiàn)了倒掛。數(shù)據(jù)對比給出了最為直觀的結(jié)論，未來鏈上的去中心化衍生品交易仍有著很大的增長空間。
當然，關(guān)于這樣的直接類比方式，市場內(nèi)也存在著質(zhì)疑之聲。一些觀點認為 DeFi 衍生品很難復(fù)制 DEX 的成功軌跡，因為相較于 CEX，DEX 通過對做市機制的改進找到了一種更簡單、更高效的市場構(gòu)建方式，繞開了對流動性的顧慮，這一點在對長尾資產(chǎn)的服務(wù)上體現(xiàn)的尤為明顯。然而，這一優(yōu)勢在對資產(chǎn)流動性要求更高的衍生品市場中卻并不受用，無論是否去中心化，衍生品交易所都需要對上線幣種加以甄選，而在這些有限的幣種范圍內(nèi)，CEX 已通過多年積累形成了足夠大的交易深度優(yōu)勢，這或許會成為 DeFi 衍生品爆發(fā)的一大阻礙。
這一疑問也長期困惑著我們，直到近期與業(yè)內(nèi)某投資人交流時才得以解惑。在該投資人看來，如果將時間線拉長，市場真正需要的并不是一個交易深度更好的平臺，而是一個安全、可信的交易接口，這才是 DeFi 與 CeFi 的本質(zhì)區(qū)別，無論是現(xiàn)貨還是衍生品均是如此，其他大大小小差別都只是支線。這一點在 DeFi 的基礎(chǔ)板塊已有了很好的體現(xiàn)，基于 DEX 衍生出了各種各樣的組合性玩法，打開了新的市場空間，衍生品的未來同樣如此，只是在現(xiàn)階段絕大部分人還沒看清楚而已。
相較于 CEX，dYdX 這樣的去中心化衍生品交易所在資產(chǎn)托管方式以及透明度上都有著明顯的優(yōu)勢，可以規(guī)避掉用戶對于中心化平臺的一些普遍擔憂，比如資產(chǎn)挪用、極端行情資產(chǎn)兌付、卷款跑路、畫線清算、坐莊收割等等，從底層構(gòu)架上實現(xiàn)了“安全”及“可信”兩大關(guān)鍵屬性的升級。

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