永續(xù)合約屬于衍生品的一種，根據(jù)TokenInsight報告（詳見文末參考資料 ），衍生品（Derivatives）的交易量在20年Q4開始就整體超越了現(xiàn)貨（Spot），并在21Q2保持了更加迅猛的增長。

而在衍生品中，永續(xù)合約（Perpetuals 或 Perpetual Futures）占據(jù)絕對優(yōu)勢，從下圖的衍生品交易分月和分項圖中我們可以看到，永續(xù)合約單項的交易量就已經(jīng)超過了現(xiàn)貨交易，并且占比也還在持續(xù)增長（6月，永續(xù)合約的交易量為現(xiàn)貨交易量的1.5倍還要多?。?，在21年4月-6月，永續(xù)合約的總交易量超過了188572億美元，相當(dāng)于每天的交易量超過2000億美元。

當(dāng)然，這些成交量主要位于中心化交易所（CEX）。
去中心化現(xiàn)貨交易所在2020年DeFi之夏開始蓬勃發(fā)展，目前已經(jīng)有UNI、CAKE、SUSHI等項目代幣進(jìn)入了加密貨幣流通市值的前六十名，而UNI更曾經(jīng)進(jìn)入過前十。而目前去中心化永續(xù)合約交易平臺項目代幣尚沒有進(jìn)入加密貨幣市值前100的。并且我們可以看到，在監(jiān)管層面，針對衍生品交易所的監(jiān)管要更強(qiáng)于現(xiàn)貨交易所，在這種背景下，去中心化的意義更為凸顯。
因而，無論是對比中心化交易所，還是去中心化現(xiàn)貨交易所，去中心化永續(xù)合約交易平臺的賽道空間都很廣闊。
市場概況
021年，去中心化永續(xù)合約交易平臺賽道進(jìn)展飛快，伴隨著高速低廉的側(cè)鏈興起，2月Perpetual Protocol成為單日交易量超過1億的去中心化永續(xù)合約交易平臺。伴隨著ETH Layer 2的進(jìn)展，8月底，DYDX的日均交易量成功的超過了10億。
新項目也層出不窮，目前，已經(jīng)發(fā)行代幣的，產(chǎn)品包含去中心化永續(xù)合約的項目如下：
另外還有相當(dāng)多的項目未發(fā)行代幣，比如Synfutures、dTrade等，暫時不在我們研究之列。
在本文中，我們依照以下2個原則來選擇項目進(jìn)行評估：
1.已經(jīng)發(fā)行代幣
2.代幣流通市值超過5000萬美元或有實(shí)際交易產(chǎn)品上線（至少是測試網(wǎng)）且日平均交易額超過10萬美元
最終選取的協(xié)議包括：DYDX、Perpetual Protocol、GMX、MCDEX、Cap Finance、Deri Finance。
上圖中一些協(xié)議沒被選擇的原因：
Injective Protocol、Mango markets、LeverJ與DYDX一樣都是采用訂單簿模型，并且交易量相差DYDX甚遠(yuǎn)，訂單簿模型在產(chǎn)品核心機(jī)制上區(qū)別并不大，在DYDX已經(jīng)有如此先發(fā)優(yōu)勢的基礎(chǔ)之下，其他采取訂單簿模型的產(chǎn)品突圍的幾率可能更小；
Bonfida的杠桿交易產(chǎn)品采用了與Perpetual Protocol V1相似的vAMM模型；
DerivaDEX雖然已經(jīng)在Kovan開始小規(guī)模的測試，但是他們的交易產(chǎn)品并沒有公開披露關(guān)于其機(jī)制的文檔；
Futureswap宣布將要在9月份直接上線v4版本，但是目前并沒有測試網(wǎng)可以試用，也沒有完整的產(chǎn)品文檔；
Vega Protocol交易產(chǎn)品尚未上線；
我們將按照流通市值降序來簡要介紹一下上述項目，然后在對其核心機(jī)制進(jìn)行對比。
DYDX
產(chǎn)品介紹
在以太坊的Layer 2 starkware提供服務(wù)，采用訂單簿模型進(jìn)行交易，采用資金費(fèi)率機(jī)制來平衡裸頭寸（naked position，指交易所整體持有的凈頭寸，過高會增高系統(tǒng)性風(fēng)險，下文會有詳細(xì)介紹），其核心機(jī)制幾乎與CEX的永續(xù)合約一模一樣，并且由于采用了StarkEx引擎，用戶只有在資金轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出保證金賬戶時，才需要在以太坊主網(wǎng)發(fā)送交易，進(jìn)行交易時完全無需錢包確認(rèn)（數(shù)據(jù)不上鏈），因而在交易體驗(yàn)也和CEX幾乎完全一致。

目前除了治理功能之外，DYDX可以獲得交易手續(xù)費(fèi)的抵扣。值得指出的是，持有DYDX并不會獲得平臺的交易手續(xù)費(fèi)，交易手續(xù)費(fèi)目前由DYDX項目方獲得（但是有通過治理修改手續(xù)費(fèi)分配的可能性）。
小結(jié)
DYDX的交易數(shù)據(jù)并不上鏈，這就意味著核心的交易數(shù)據(jù)并不是不可篡改的，從這個角度看似乎確實(shí)去中心化程度存疑。但是如果我們認(rèn)可DYDX是一個“去中心化永續(xù)合約交易平臺”，那么DYDX目前是這個賽道中無可爭議的王者：不論是從交易量來看，還是從全流通市值來看，還是從市場對整個賽道關(guān)注度來看。
但是在核心交易機(jī)制層面，DYDX幾乎完全照搬了CEX，這固然可以使得CEX用戶體驗(yàn)無縫遷移，并且犯錯風(fēng)險低；但是另一方面也給后來者留下了廣闊的空間：將更有創(chuàng)新的機(jī)制與DeFi相結(jié)合，是有可能取代DYDX目前地位的。接下來，我們就來看一下，去中心化衍生品交易所賽道中，那些不采用訂單簿機(jī)制的潛在競爭對手們。
Perpetual Protocol
產(chǎn)品介紹
目前正在運(yùn)行的是V1版本，V1的交易是在xDai網(wǎng)絡(luò)上執(zhí)行。
用戶在存入USDC作為保證金之后便可以進(jìn)行交易，交易過程使用虛擬AMM機(jī)制來定價，虛擬AMM參考了AMM的x * y = k模型，我們以ETH永續(xù)合約為例：其中x代表虛擬池內(nèi)ETH的數(shù)量，y代表虛擬池內(nèi)USDC數(shù)量。在協(xié)議給定k值的前提下，若有用戶開多，則y值變高（用戶對應(yīng)倉位的USDC充進(jìn)了虛擬AMM池），x值相應(yīng)變低，從而使得虛擬池內(nèi)的ETH價格（既 y / x）也相應(yīng)變高，從而實(shí)現(xiàn)了對價格變動的模擬。
虛擬amm的好處是可以實(shí)現(xiàn)單幣流動性，因而可以免除無常損失的困擾，并且交易過程無需依賴預(yù)言機(jī)。但是弊端是k值難以確定，過小會造成交易滑點(diǎn)較大，過大則會使得Perpetual的虛擬AMM中的價格變動過于遲鈍造成明顯的套利空間。在Perpetual Protocol的V1中，k值是項目方依據(jù)對應(yīng)的Uniswap池的流動性來手動維護(hù)的，曾經(jīng)也因?yàn)閗值設(shè)置問題遭受過攻擊，事實(shí)上，Perpetual Protocol在V2中也放棄了虛擬AMM的機(jī)制，改為使用Uniswap v3的真實(shí)AMM，側(cè)面說明了虛擬AMM機(jī)制所存在的問題。

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