然而，即使在罰款之前，即今聲名狼藉的三箭資本（3AC）所進行的交易也存在問題——「灰度套利」。該交易是指購買或借入比特幣，用這些比特幣以當前資產(chǎn)凈值(NAV)換取灰度比特幣信托（GBTC）份額，然后在6個月后解鎖其份額并以溢價（相比資產(chǎn)凈值）出售。2021年2月，加拿大批準比特幣ETF后，其交易價格非常接近資產(chǎn)凈值，而GBTC開始以低于資產(chǎn)凈值的價格交易。從那時起，GBTC相對于資產(chǎn)凈值的折價越來越大，在最近的市場低點時一度突破45%，這導(dǎo)致從事交易的人或為交易提供資金的人蒙受損失。BlockFi不僅為從事灰度套利交易的經(jīng)理人提供現(xiàn)貨比特幣貸款，自己也參與了交易。與此活動相關(guān)的損失，以及交易對手在二季度市場調(diào)整中出現(xiàn)的風(fēng)險，都讓BlockFi命懸一線。

之前，F(xiàn)TX通過2.5億美元的循環(huán)信貸為BlockFi續(xù)命。但如今，隨著FTX申請破產(chǎn)，這種展期安排難以為繼，導(dǎo)致BlockFi自己也走到了破產(chǎn)邊緣。

過去6個月的大部分市場波動都源于對收益的追求，這體現(xiàn)在「灰度套利」等交易中。這種對比特幣等無息資產(chǎn)的收益率的渴望促使公司從事投資活動，這些活動通常在名義上標榜為無風(fēng)險，但實際上卻依賴于重大風(fēng)險。在本質(zhì)上，這種對收益的渴望，無論是在DeFi還是CeFi中，都是造成投資于其中的基金以及向從事該交易的基金放貸的公司蒙受重大損失的原因。

該行業(yè)最大的貸方GenesisTrading(Genesis)最近發(fā)現(xiàn)自己陷入財務(wù)困境，并暫停了贖回。Genesis因3AC在第二季度的挫敗而蒙受了1.2B美元的損失，最近又蒙受了對Alameda的信用敞口（770萬美元）的損失。Genesis長期以來一直是加密市場結(jié)構(gòu)中的重要一環(huán)，但即使在最近的財務(wù)壓力消息之前，其貸款總額已從一季度末的$14.6B高點降至三季度末的$2.8B。這表明其目前的流動性緊張，但最終可能會得到解決，這次的系統(tǒng)性影響可能沒有以前那么大。

讓事情變得復(fù)雜的是，Genesis由數(shù)字貨幣集團(DCG)所有，DCG也是GBTC出資人Grayscale的母公司。雖然我們不完全清楚他們的財務(wù)狀況，但我們了解到DCG出于投資目的從Genesis借了5.75億美元，假設(shè)Genesis因向3AC貸款而遭受1.2B美元的損失，并使用超過7.7億美元在二級市場購買了GBTC份額以縮小GBTC對資產(chǎn)凈值的折價。

那么，DCG或許可以在二級市場上出售GBTC份額，以幫助解決子公司Genesis的流動性問題。如果2022年教會了我們什么，那就是投資者應(yīng)該密切關(guān)注回報和收益的產(chǎn)生方式，以便更好地了解所承擔的風(fēng)險。本次事件暴露，像「套利」這種從傳統(tǒng)金融世界中挪用過來的盈利方式，在經(jīng)濟上是不可持續(xù)的。這種對收益的攫取往往掩蓋了加密市場上乍一看可能并不明顯的重大風(fēng)險。好消息是，由于FTX崩盤的影響已經(jīng)被市場充分消化，這次Genesis流動性問題（及其對GeminiEarn的次級影響）并沒有給市場帶來較大沖擊。我們希望這些流動性問題能在短期內(nèi)得到解決，整個市場繼續(xù)與2022年的動蕩事件保持距離，同時引入適當?shù)谋O(jiān)管保障措施，可以建立更加安全的技術(shù)和機構(gòu)，讓投資者重獲信心。作者：NYDIG全球研究主管GregCipolaro，編譯：WEEXBlog。

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