本篇報(bào)告跟蹤盤點(diǎn)了加密資產(chǎn)的中美監(jiān)管與美國產(chǎn)業(yè)發(fā)展近況，描繪了兩國對(duì)產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的監(jiān)管概況，比較了多份中國加密資產(chǎn)監(jiān)管史上的重要文件、比特幣期貨ETF與現(xiàn)貨ETF的不同以及多個(gè)美股上市公司加密資產(chǎn)交易相關(guān)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。
頒布“九二四”文件，中國加密資產(chǎn)監(jiān)管進(jìn)入新紀(jì)元。9月24日，人民銀行、網(wǎng)信辦等十部門，發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的通知》（下稱“九二四”）。我們認(rèn)為，上述政策，是2017年9月4日人民銀行、網(wǎng)信辦等七部門發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》（即“九四”）后，中國加密資產(chǎn)監(jiān)管史上最嚴(yán)厲的政策。我們認(rèn)為，“九二四”相較“九四”有以下特征：1.監(jiān)管形勢(shì)更嚴(yán)峻；2.監(jiān)管部門更多，最高法、最高檢、公安部、外匯局入局，定性更嚴(yán)厲；3.涉及的監(jiān)管原因更多；4.監(jiān)管舉措更多；5.涉及業(yè)態(tài)更多；6.涉及營業(yè)行為更多。
首支比特幣期貨ETF獲批，美國加密資產(chǎn)監(jiān)管新里程碑。期貨ETF的底層資產(chǎn)是在芝商所（CME）上市的比特幣期貨合約，盡管并非現(xiàn)貨ETF（現(xiàn)貨的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)仍為監(jiān)管層擔(dān)憂），但由此打造的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品具有相當(dāng)強(qiáng)的示范意義。首先，美國可能會(huì)有更多比特幣期貨ETF獲批。據(jù) CNBC和彭博等媒體報(bào)道，加密資產(chǎn)管理公司灰度投資計(jì)劃申請(qǐng)將全球最大的比特幣基金轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨ETF；VanEck（范達(dá)）和Valkyrie發(fā)行的比特幣期貨ETF也已獲批，Invesco（景順）和 Galaxy（銀河）發(fā)行的比特幣期貨ETF有望獲批。其次，期貨ETF的獲批意味著美國對(duì)加密資產(chǎn)的接受度進(jìn)一步提高，盡管它因滾動(dòng)續(xù)倉而遠(yuǎn)期合約比近期合約貴可能有調(diào)倉損耗，但畢竟為投資者提供了更多選擇，為現(xiàn)貨ETF獲批進(jìn)一步鋪平道路。
美國加密資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速：挖礦躍至全球第一、交易活躍。1.比特幣兌法幣交易占比中，美元排名第一（30萬枚日交易量，占84%）；2.6月，中國算力驟降，7月，中國算力歸零，美國升至第一（35EH/s，占35%）。3.加密資產(chǎn)交易所Coinbase Q2收入約20億美元，其中零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18億美元；4）過去三年，美國比特幣投資者的數(shù)量增加了兩倍，占總?cè)丝诘?1%；5）美股相關(guān)機(jī)構(gòu)通過挖礦或購買，共持有86萬枚比特幣，占比特幣總量（2100萬個(gè)）的4%。其中，特斯拉持有4.3萬枚；6）灰度資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)到543億美元，其中比特幣基金 (GBTC) 資產(chǎn)405億，以太坊基金 (ETHE) 資產(chǎn)119億。
投資建議：隨著加密資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈重心逐步向海外遷移，全球緊盯此類資產(chǎn)的資本也將逐步出海，以美國、新加坡、迪拜等形成新的中心。建議關(guān)注海外擁有合規(guī)加密資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)的美股標(biāo)的，例如，Coinbase、Robinhood、Paypal和Square等，同時(shí)關(guān)注礦機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的嘉楠科技（CAN）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：KYC、AML和CFT合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定幣合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、證券類合成資產(chǎn)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)言機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、代碼漏洞、閃電貸攻擊風(fēng)險(xiǎn)。

一、研究背景：“九二四”，“九四”后中國加密資產(chǎn)監(jiān)管新里程碑
事件：9月24日，人民銀行、網(wǎng)信辦等十部門，發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的通知》（下稱“九二四”）。
我們認(rèn)為，上述政策，是2017年9月4日人民銀行、網(wǎng)信辦等七部門發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》（即“九四”）后，中國加密資產(chǎn)監(jiān)管史上最嚴(yán)厲的政策。“九四”相較于2013年人民銀行、工信部等五部門發(fā)布《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》，已經(jīng)更為嚴(yán)厲，并且涉及的業(yè)態(tài)超出了此前了“比特幣”相關(guān)業(yè)務(wù)的范疇。我們認(rèn)為，“九二四”相較“九四”有以下特征：
監(jiān)管形勢(shì)更嚴(yán)峻?！熬哦摹蔽募Q監(jiān)管的目的是“進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)國家安全和社會(huì)穩(wěn)定”，相較于“九四”文件中的相關(guān)表述“貫徹落實(shí)全國金融工作會(huì)議精神，保護(hù)投資者合法權(quán)益，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”，可以看出，相關(guān)監(jiān)管部門認(rèn)為，虛擬貨幣交易炒作活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超出“金融”范疇，可能危及“國家安全和社會(huì)穩(wěn)定”。也就是說，監(jiān)管部門認(rèn)為，虛擬貨幣交易炒作活動(dòng)的監(jiān)管不僅需要金融監(jiān)管部門，還需要國家安全部門。

監(jiān)管部門更多，最高法、最高檢、公安部、外匯局入局，定性更嚴(yán)厲。這反應(yīng)出，1）司法機(jī)關(guān)介入，監(jiān)管舉措更多；2）監(jiān)管部門認(rèn)為，加密資產(chǎn)交易有可能違反外匯相關(guān)規(guī)定?！熬哦摹蔽募鞔_，虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)屬于非法金融活動(dòng)，對(duì)于開展相關(guān)非法金融活動(dòng)構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任，明確警示相關(guān)可能或涉刑，威懾力更強(qiáng)。
涉及的監(jiān)管原因更多。從“不利于雙碳和居民用電”到“有金融風(fēng)險(xiǎn)”，挖礦在中國被全面廢止。加密資產(chǎn)挖礦業(yè)務(wù)較之交易和錢包業(yè)態(tài)，在2021年更早一步面臨監(jiān)管加碼態(tài)勢(shì)，起初原因?yàn)椤安焕陔p碳和居民用電”，隨著加密資產(chǎn)全球交易規(guī)模日益擴(kuò)大，“九四”文件的下發(fā)，挖礦業(yè)務(wù)的監(jiān)管原因更多了一層“有金融風(fēng)險(xiǎn)”。
監(jiān)管舉措更多：從拉閘限電到查封礦機(jī)、排查IP。
涉及業(yè)態(tài)更多：從挖礦到交易和錢包，從火電挖礦（內(nèi)蒙古等地）到水電挖礦（四川、云南等地）。
涉及營業(yè)行為更多：境外加密資產(chǎn)服務(wù)商，不得服務(wù)中國客戶。“九四”后，多個(gè)中國加密資產(chǎn)交易所將服務(wù)器架設(shè)于境外，境內(nèi)用戶難以直接訪問，但通過一些技術(shù)手段，仍可能接觸到?！熬哦摹眲t直接讓幣安、火幣等交易所退出中國市場。
同樣也要注意到的是，中國各級(jí)政府仍在大力鼓勵(lì)區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。例如，中共中央總書記習(xí)近平10月18日在主持中共中央政治局第三十四次集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)，“近年來，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)加速創(chuàng)新，日益融入經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展各領(lǐng)域全過程，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度之快、輻射范圍之廣、影響程度之深前所未有，正在成為重組全球要素資源、重塑全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變?nèi)蚋偁幐窬值年P(guān)鍵力量。要站在統(tǒng)籌中華民族偉大復(fù)興戰(zhàn)略全局和世界百年未有之大變局的高度，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個(gè)大局、發(fā)展安全兩件大事，充分發(fā)揮海量數(shù)據(jù)和豐富應(yīng)用場景優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，催生新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式，不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)?！边@一表態(tài)體現(xiàn)了中國加密資產(chǎn)監(jiān)管一以貫之的“鏈”“幣”分離的態(tài)度：支持區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展，防范加密資產(chǎn)交易相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，中國區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)在監(jiān)管政策的支持下，仍大有可為。
與此同時(shí)，10月20日，《上海市數(shù)據(jù)條例（草案）》正式結(jié)束公開征求意見期，上海數(shù)字交易所呼之欲出。此前我國已明確要將數(shù)據(jù)作為新的生產(chǎn)要素，而生產(chǎn)要素的交易一直是個(gè)瓶頸，在對(duì)大數(shù)據(jù)管理要求日益規(guī)范化的當(dāng)下，在區(qū)塊鏈存證的基礎(chǔ)上，打造基于隱私計(jì)算的數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)平臺(tái)意義重大、影響深遠(yuǎn)。
二、海外篇：首支比特幣期貨ETF獲批，試水基于加密資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品
以疏代堵，不斷試水?？v觀加密資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的若干環(huán)節(jié)，不管是發(fā)行部分的挖礦、發(fā)行，還是交易環(huán)節(jié)的經(jīng)營交易所、參與交易，美國均未明令禁止，但均有嚴(yán)格的監(jiān)管。主要由各監(jiān)管部門發(fā)布公告，聲明哪些活動(dòng)需要參照其他活動(dòng)申請(qǐng)牌照，例如發(fā)行證券類代幣，要參照發(fā)行證券，向證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)，類似于比特幣和以太坊這樣無實(shí)際控制人的項(xiàng)目，可以免于申請(qǐng)，類似于EOS等證券類項(xiàng)目，需向證監(jiān)會(huì)交罰款，而美國對(duì)部分加密資產(chǎn)的定性是商品，與其相關(guān)的期貨交易受美國商品期貨交易委員會(huì)監(jiān)管（CFTC）。美國也有部分州，要求在本州經(jīng)營加密資產(chǎn)相關(guān)活動(dòng)服務(wù)商，需要州政府金融監(jiān)管部門申請(qǐng)“比特牌照”，例如紐約州的BitLicense。
多家加密資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈公司在美上市。美股已有多家加密資產(chǎn)概念股：1）挖礦相關(guān)：嘉楠科技、Riot Blockchain、Marathon等：2）交易相關(guān)：Coinbase、PayPal、Square、Robinhood、Affirm等。
穩(wěn)定幣與DeFi，美國加密資產(chǎn)監(jiān)管的前沿領(lǐng)域。近年來加密資產(chǎn)世界較為重要的話題“穩(wěn)定幣”與“DeFi”也受到了美國監(jiān)管部門的重視，美國國會(huì)多次召集Facebook等公司，舉辦有關(guān)穩(wěn)定幣的聽證會(huì)，美聯(lián)儲(chǔ)等部門也發(fā)布了多篇研究論文。
首支比特幣期貨ETF已獲批，美國加密資產(chǎn)監(jiān)管新里程碑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年以來，至今美國至少有 15 家資管機(jī)構(gòu)曾至少 35 次申請(qǐng)過加密資產(chǎn)ETF，無現(xiàn)貨ETF獲批。
但近年來，美國加密資產(chǎn)ETF迎來多則喜訊。10月初，美國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了Volt Crypto Industry Revolution and Tech ETF（Volt Crypto 行業(yè)革命及技術(shù) ETF），該基金將80% 資金分配給凈資產(chǎn)或收入大部分來自 BTC 礦業(yè)、借貸或交易的公司。

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