美國證券交易委員會委員卡羅琳·A·克倫肖稱，「 DeFi 是一個共享的機遇和挑戰(zhàn)。一些 DeFi 項目完全符合我們的管轄范圍，而其他項目可能難以遵守當前適用的規(guī)則。我和我的員工一直在積極與 DeFi 專家進行有益的討論，會真誠地考慮和幫助推動負責任的創(chuàng)新?！?br>
無論是在新聞、社交媒體、流行娛樂中，還是在人們的投資組合中，加密貨幣現(xiàn)在都已經(jīng)成為日常語言的一部分。 但該術語實際包含的內容廣泛而且不確切定形，包括從代幣到非同質化代幣（NFT），并覆蓋去中心化交易所（DEX）到去中心化金融（ DeFI）的所有內容。對于那些還不熟悉 DeFi 的讀者來說，不出所料，在他們眼中這些術語的定義也各不相同。 不過，總的來說，這些功能是使用基于區(qū)塊鏈的可組合、可互操作和開源的智能合約，來復制我們傳統(tǒng)的金融系統(tǒng)。 許多 DeFi 活動發(fā)生在以太坊區(qū)塊鏈上，但任何支持某些類型的腳本或編碼的區(qū)塊鏈都可用于開發(fā) DeFi 應用和平臺。

DeFi 帶來了大量機會。然而，它也給監(jiān)管機構、投資者和金融市場帶來了非常大的風險和挑戰(zhàn)。雖然其潛在的利潤引起了人們的密切關注，有時甚至是非常強烈的關注，但對于這個新興市場，人們也存在一些混亂的認知，通常非常嚴重。社交媒體充斥著各種問題，例如「美國具體是由誰來監(jiān)管 DeFi 市場？」和「為什么監(jiān)管機構會參與其中？」 。這些都是至關重要的問題，答案對于律師和律師之外的人士都很重要。本文旨在簡要介紹 DeFi 的當前監(jiān)管環(huán)境、美國證券交易委員會 (SEC) 在其中的作用，并強調加密社區(qū)應解決的兩個重要障礙。

很多投資具有共同的重要屬性
很多 DeFi 服務和產(chǎn)品與傳統(tǒng)金融市場中的產(chǎn)品和功能非常相似。區(qū)塊鏈上運行的一些去中心化應用（或稱 dApp），使人們能夠在投入抵押品后獲得資產(chǎn)或貸款，就像傳統(tǒng)的抵押貸款一樣。也有一些服務和產(chǎn)品提供給用戶存入數(shù)字資產(chǎn)并獲得回報的能力。 這兩種類型的產(chǎn)品都提供了回報，有些是直接的，有些是通過將借來的資產(chǎn)用于其他 DeFi 投資機會而間接提供的。此外，還有一些網(wǎng)絡工具可以幫助用戶識別或投資收益最高的 DeFi 工具和場所。還有一些應用讓用戶通過提供流動性或做市來賺取費用。還有一些編碼代幣被用來跟蹤 SEC 所批準的證券交易的價格，然后可以在各種其他 DeFi 應用中進行交易和使用。因此，雖然具體的底層技術有時并不為大眾所熟悉，但這些數(shù)字產(chǎn)品和活動與 SEC 的管轄范圍內的產(chǎn)品和活動具有相似之處。

考慮到都叫金融，這些相似之處應該不會讓任何人感到驚訝。投資通常是 DeFi 活動的核心，這一點也不會讓任何人感到驚訝。 DeFi 運動不僅僅牽扯開發(fā)新的數(shù)字資產(chǎn)代幣。開發(fā)人員還構建了智能合約，使個人能夠在其中進行投資、對這些投資加杠桿、采取各種衍生頭寸，以及在各種平臺和協(xié)議之間快速輕松地轉移資產(chǎn)。還有一些項目顯示了在交易速度、成本和定制方面可規(guī)?；靥岣咝实臐摿?。

這些項目取得了令人難以置信的發(fā)展速度，具備全新的、有趣的潛力。考慮到支持復雜智能合約所需腳本的區(qū)塊鏈還處于起步階段，DeFi 領域截至目前所取得的發(fā)展尤其令人刮目相看。但這些產(chǎn)品不僅僅是產(chǎn)品，它們的用戶也不僅僅是消費者。DeFi 從根本上來說是關于投資。這種投資包括為從期望的代幣價格升值中尋求被動利潤而承擔的投機風險，或將資本置于風險中以尋求回報，或為他人利益而鎖定資產(chǎn)。

監(jiān)管空白市場受到結構性限制
市場參與者從投資者手中籌集資金，或向投資者提供受監(jiān)管服務或功能，通常需要承擔法律義務。為了免除這些法律義務，很多 DeFi 項目發(fā)起人廣泛披露 DeFi 存在風險，稱投資可能會導致?lián)p失，但沒有提供投資者評估風險的可能性和嚴重性所需的詳細信息。其他人為此所采取的方法，可以準確地描述為只是簡單地宣稱「買方責任自付」； 投資者承擔參與 DeFi 的任何和所有可能造成損失的風險。鑒于此，很多當前的 DeFi 市場參與者建議新投資者謹慎行事，很多專家和學者都認為 DeFi 中存在重大風險。

雖然 DeFi 已經(jīng)制造了令人印象深刻的另類方法來編寫、記錄和處理交易，但它并沒有改寫經(jīng)濟學的全部特質或人性。某些真理在 DeFi 中的適用性，與在傳統(tǒng)金融中的作用沒有區(qū)別：

?除非有要求，否則會有一些項目會在不合規(guī)或缺乏適當內部控制的情況下進行投資；
?當潛在的經(jīng)濟回報足夠大時，會有一些人會傷害其他人，而隨著作奸犯科者被抓住的可能性和遭受嚴苛制裁的可能性降低，這種情況發(fā)生的可能性則會增加； 和
?強制性披露要求缺位，信息不對稱可能會使富有的投資者和內部人士受益，而最小的投資者和消息最不靈通的投資者則會淪為犧牲品。

因此，DeFi 參與者目前的「買方責任自付」方法并不是打造重構金融市場的充分基礎。 如果沒有一套共同的行為預期，以及執(zhí)行這些原則的職能系統(tǒng)，市場就會趨向于腐敗，其中充斥著欺詐、「老鼠倉」交易、卡特爾性質的壟斷活動和信息不對稱。隨著時間推移，投資者的信心和投資者的參與度會隨之降低。

相反，監(jiān)管良好的市場往往會取得欣欣向榮地發(fā)展，我認為，美國資本市場就是最好的例子。由于它們的可靠性，以及對信息最低披露和行為標準的共同遵守，我們的市場成為投資者和實體尋求籌集資金的首選目的地。我們的證券法不僅用于強加義務或負擔，還提供了關鍵的市場商品。它們有助于解決上述問題以及其他問題，因此我們的市場運作得更好。但是，在 DeFi 的勇敢新世界中，迄今為止，尚未廣泛采用在其他市場提供重要保護的監(jiān)管框架。

誰來監(jiān)管 DeFi
在美國，多個聯(lián)邦機構可能對 DeFi 的各個方面擁有管轄權，包括司法部、金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)絡、國稅局、商品期貨交易委員會（CFTC）和美國證券交易委員會（SEC）。州政府也可能對其中某些方面有管轄權。盡管有許多機構擁有一些管轄權，但 DeFi 投資者通常不會獲得與美國其他受監(jiān)管市場相同水平的合規(guī)性和信息穩(wěn)健披露。例如，各種 DeFi 參與者、活動和資產(chǎn)屬于 SEC 的管轄范圍，因為它們涉及證券和證券相關行為。但是，SEC 管轄范圍內的 DeFi 參與者尚未向我們注冊，不過我們繼續(xù)鼓勵 DeFi 參與者與員工與 SEC 互動。如果完全在監(jiān)管之外提供投資機會，投資者和其他市場參與者必須要明白，這些市場通常比參與者遵守相同規(guī)則的傳統(tǒng)市場風險更大。 ??

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