以太坊上智能合約的出現不過短短幾年時間，現在DeFi項目中鎖定的資金已經超過2800億美元。MakerDAO、Aave等最早的一批DeFi項目仍然極具競爭力，甚至占據統(tǒng)治地位，但新的具備創(chuàng)新性的項目也不斷涌現，希望能夠占據一席之地。

本文將從借貸、交易、流動性供應方式以及二階協議不同維度出發(fā)，詳解當下最具代表的創(chuàng)新DeFi項目，探索DeFi發(fā)展降低風險、提高交易效率和資金利率之道。

借貸

借貸龍頭中，Aave和Compound都是根據資金的利用率對借貸利率進行調整，這就使用戶的存款或借款利息暴露在不確定的風險中。

在Delphi Digital孵化的項目中，Terra生態(tài)中的Mars Protocol通過自行設計的PID動態(tài)利率模型實時優(yōu)化利率，Solana上的Apricot則將借貸和杠桿交易結合，增加借貸項目的借款需求，兩者都是對傳統(tǒng)借貸協議的微創(chuàng)新。還有更多的項目在利率、抵押品等方面進行創(chuàng)新。

無息借貸

Liquity是一個無息借貸協議，和MakerDAO類似，在Liquity中質押ETH等資產，可以借入平臺發(fā)行的穩(wěn)定幣LUSD，但Liquity中以借款時的一次性費用來代替MakerDAO中持續(xù)的穩(wěn)定費率。截至11月17日，Liquity中的TVL約為25億美元，穩(wěn)定幣LUSD的流通量約為7.5億。



在清算機制上，Liquity也有不錯的創(chuàng)新。和其它借貸協議相比，Liquity最低只需110%的抵押率，資金利用率更高，這得益于其高效的清算機制。Liquity使用穩(wěn)定池（Stability Pool）來作為平臺清算的第一道防線。用戶可以在穩(wěn)定池中存入LUSD，當其他用戶的抵押率低于110%時，協議直接使用穩(wěn)定池中的LUSD充當流動性來源，償還需要清算的債務，流動性池獲得被清算用戶的存款。這就意味著穩(wěn)定池中的資產會發(fā)生變化，例如一開始只有用戶存入的LUSD，當ETH下跌，導致部分用戶的抵押率不足110%被清算時，清算池付出LUSD償還協議債務，獲得ETH，清算池中的LUSD減少，ETH增加。當市場波動不大時，清算池會獲得清算收益。

固定利率

傳統(tǒng)資本對利率波動的風險更加厭惡，區(qū)塊鏈上高于傳統(tǒng)行業(yè)的固定收益在吸引傳統(tǒng)金融資本的優(yōu)勢更大。

Yield、Notional、Hifi以“零息債券”的方式實現固定收益，借款人存入抵押品，鑄造具有一定到期日的債券，賣出債券以獲得穩(wěn)定幣；存款人以穩(wěn)定幣等資產購入具有到期日期的債券；流動性提供者在兩者之間提供流動性，以方便存款、借款的隨時進入和退出。

以近期上線的Notional V2為例，如果某用戶想要以固定利率出借100 DAI，2021年12月1日到期。存款人需要將100 DAI轉換為cDAI（Compound中的生息資產），然后將cDAI在流動性池中交易獲得105 fDAI，在2021年12月1日到期時，存款人可以將105 fDAI兌換為cDAI，然后轉換為105 DAI。

借款人也可以抵押1 ETH，鑄造一對（區(qū)分正負）2021年12月1日到期的105 fDAI（需超額抵押，最低抵押率為150%），通過將正的fDAI出售給流動性池，以換取100 DAI。

流動性提供者提供cDAI和fDAI之間的流動性，以充當存款人和借款人之間的交易對手。流動性提供者可以直接以DAI或cDAI參與鑄造nDAI，nToken代表著用戶在Notional中的流動性份額，持有者可以獲得Compound中的利息、Notional中存款和借款的交易手續(xù)費、Notional中fCash產生的利息，以及NOTE代幣獎勵。

nToken同樣可以用作抵押品進行借貸，因此借款人的抵押品可以先鑄造為對應的nToken，再進行借貸，資金利用率更高。

從Yield到Notional V2，這一類項目的資金利用率越來越高，如底層資產換成了Compound中的cToken，即使存款到期，cToken也可以繼續(xù)獲得利息；流動性代幣nToken也可以直接用于抵押品進行借貸。

Pendle、Swivel、Element Finance這類收益代幣化的產品，讓用戶可以將Compound、Aave等借貸協議中的浮動利率鎖定，以獲得固定利率。

以Pendle為例，存款人將Aave中的aToken或Compound中的cToken鎖定在智能合約中，得到代表代表抵押品所有權的OT代幣以及代表未來收益的XYT代幣，將XYT代幣賣出，即可提前獲得未來一段時間在Aave或Compound中的存款收益。

交易對手方也可以通過買入XYT代幣，以獲得未來一段時間底層資產在Aave或Compound的收益權。Aave或Compound的借款人可以以當時的市場價買入XYT代幣，以對沖未來一段時間的借款利息波動。

無抵押借貸

TrueFi、Maple、Clearpool這三者均可提供部分抵押或者無抵押的貸款，借款人無需擔心清算問題，只需要支付固定利息。任何人都可以向流動池提供存款，但是三者都只對信譽良好的機構用戶開展借款業(yè)務。

TrueFi通過TRU代幣的持有人投票來決定哪一些機構可以獲得借款，Maple則由專業(yè)的代理人中心化地管理，Clearpool則在投票結束后讓用戶自行選擇將資金出借給哪一些機構。

這一類項目多少帶有一些中心化的特點，可能需要KYC，同時在借款人不能還款時訴諸法律途徑。無需抵押的特點決定了借款用戶不會太多。但可以根據借款情況來尋求存款，存款利用率高，且借款人無需足額抵押，又無需擔心清算，是最適合機構的借款方式，未來可能還有較大的增長空間。

跨鏈借貸

Compound在本輪DeFi的多鏈生態(tài)中暫時缺席，但Compound也提出了一種有效的跨鏈借貸工具Compound Chain（Gateway，基于Sbustrate的區(qū)塊鏈，采用權威證明機制，由Compound治理系統(tǒng)授權）。在設計中，Compound Chain將支持不同區(qū)塊鏈平臺的跨鏈抵押借貸，并將發(fā)行原生代幣CASH作為利息支付工具，治理代幣仍為COMP。

以以太坊與BSC之間的跨鏈借貸為例，若用戶想要質押ETH，從BSC上獲得貸款，首先需要將ETH存入幣安交易所，然后從交易所提現到BSC，再通過Venus等抵押借貸。

若Compound Chain支持BSC，則可以直接在以太坊上存入ETH，通過Compound Chain在BSC上獲得借款，無需中心化的跨鏈方式或去中心化的跨鏈橋，完成多鏈一站式借貸服務。目前，Gateway已上線測試網。

交易

從最初Bancor和Uniswap開始，AMM在算法進行了各種迭代，出現了專用于Stableswap的Curve、支持多種資產的自動化投資組合管理器Balancer、采用主動做市商（PMM）算法的DODO。今年Uniswap V3的推出也是對以往AMM算法的一次革新，大大提高資金利用率，并引發(fā)了一批專為Uniswap V3提供主動做市策略的項目。介紹Uniswap V3的文章已經很多，這里就不過多贅述。

流動性聚集

Curve在穩(wěn)定幣兌換中占據了主要市場，不同穩(wěn)定幣之間可以接近于1:1地兌換。近期，Curve已經將業(yè)務擴展到多條鏈上，V2版本tricrypto的推出則直接在波動性資產的交易上與Uniswap V3形成競爭。

tricrypto包括BTC、ETH、USDT三種資產，每種資產占據的比例都接近1/3，并在市場價格附近聚集更多的流動性。這就同時實現了Uniswap V3的流動性聚集與Balancer維持每種資產比例不變的功能。

理論上，如果流動性越集中，當價格發(fā)生波動時，兩種資產的比例變化會更大，如Uniswap V3，流動性集中也帶來更多的無常損失。

Curve V2通過內部預言機的指數移動平均（Exponentially Moving Average）價格以及動態(tài)手續(xù)費調整來解決這一問題。

內部預言機會采用當前價格和上一次預言機價格的加權平均，價格更新后，在必要時會對集中流動性的匯率進行調整，防止套利者的過度參與。

動態(tài)手續(xù)費會參考流動性池的狀態(tài)，當各種資產的比例遠離平衡狀態(tài)時，手續(xù)費會升高。當前tricrypto池中USDT/WBTC/WETH三者的比例為33.03%：33.43%：33.54%，總共有超過10億美元的流動性，手續(xù)費比例為0.074%。

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