大變時代，如何把握趨勢，穿越周期？12月12日-13日，由鳳凰網(wǎng)主辦、鳳凰網(wǎng)財經(jīng)主辦的2021鳳凰網(wǎng)財經(jīng)峰會在上海舉行

為戰(zhàn)略合作伙伴。峰會聚集了近50位國內(nèi)政治、商業(yè)和學(xué)術(shù)嘉賓，展望國際和國內(nèi)形勢，脈搏經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，討論世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向和中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新路徑。

錢軍，復(fù)旦大學(xué)泛海國際金融學(xué)院執(zhí)行院長和金融教授，分享了當(dāng)前的金融風(fēng)險和機(jī)遇。在談到虛擬貨幣時，他說，以比特幣為代表的虛擬貨幣不是黃金，不是主流資產(chǎn)，更不用說避免通貨膨脹了

最佳風(fēng)險資產(chǎn)。

談到原因，他說虛擬貨幣的價格波動太大，極其不穩(wěn)定，虛擬貨幣存在能耗等諸多問題，不符合當(dāng)代環(huán)保主題。從技術(shù)上講，錢軍表示，虛擬貨幣并沒有滴水，目前的技術(shù)已經(jīng)出現(xiàn)

被黑客攻擊的風(fēng)險。

為什么虛擬貨幣經(jīng)常受到追捧？錢軍說，有兩個原因。首先，許多人在投資虛擬貨幣時并不重視它的基本水平。第二，虛擬貨幣交易完成后，它起到匿名交易和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的作用。據(jù)了解，目前交易量高達(dá)一半

機(jī)構(gòu)使用虛擬貨幣轉(zhuǎn)移資產(chǎn)是非法的。

即便如此，錢軍認(rèn)為他應(yīng)該高度關(guān)注虛擬貨幣。他說，一方面，無論央行的數(shù)字貨幣未來如何發(fā)展，對機(jī)構(gòu)和人員匿名交易的需求都將永遠(yuǎn)存在，并可能加強(qiáng)。只要有匿名交易，就會有加密

資產(chǎn)需求。另一方面，許多國際主流機(jī)構(gòu)要么成立交易所，交易比特幣或虛擬貨幣，要么支付機(jī)構(gòu)已經(jīng)介入?？偟膩碚f，業(yè)務(wù)本身正在轉(zhuǎn)移和轉(zhuǎn)型。

他得出結(jié)論，他們過去說他們是黑匣子?，F(xiàn)在他們從事交易所后，很多信息都在公開，所以一般來說，虛擬貨幣肯定不是黃金或主流資產(chǎn)，但我們必須使用比特幣和衍生的加密貨幣和加密資產(chǎn)

要關(guān)注。

我很高興有這個機(jī)會離線和你交流，因為我是最后一個，不能耽誤你的午餐。但我想放松一下?，F(xiàn)在金融有點像去動物園。我想和你分享金融的風(fēng)險和機(jī)會。我想用三種

我對動物的三組看法：

第一組:牛。今年是牛年，也是金牛座。說到金牛座，連老師都說過，我很同意。如果中國a股市場沒有風(fēng)險，估值合理，杠桿率低，A股票還有一個月的歡迎

我們不知道牛來不來。除了金牛座，還有一種叫做瘋牛的牛，這是改變風(fēng)險的前兆。剛才張玉燕老師說，美國股市一定有一些泡沫，但現(xiàn)在世界上最大的泡沫是虛擬資產(chǎn)

資產(chǎn)。最近，很多人來問我關(guān)于投資的建議。我關(guān)注35歲以下的年輕人。多的問題不是股票市場和債券市場。我能投資比特幣嗎？比特幣變化有點快。它今年翻了一番，明天翻了50倍%，這玩意兒

怎么做？我們說虛擬資產(chǎn)，包括所謂的加密數(shù)字貨幣，最近更新了元宇宙。早上，我看到一個消息說，元宇宙現(xiàn)在可以在里面炒房子了，加上NFT作為一種個性化的貨幣

傳統(tǒng)金融教授剛才說是瘋牛，有一定的存在，但現(xiàn)在投機(jī)性很強(qiáng)，這是我說的第一種動物。

灰犀牛是指可見的風(fēng)險。如果你不在乎，你可能會沖上去頂住你。這就是風(fēng)險的暴露。我非常同意老師剛才說的話。我認(rèn)為中國金融體系中最大的灰犀牛是企業(yè)債券到期的可能性

另一個風(fēng)險部門是地方政府，但現(xiàn)在，特別是房地產(chǎn)企業(yè)，如果大企業(yè)到期，房地產(chǎn)、債券到期，如果發(fā)生違約，我們應(yīng)該注意違約后的風(fēng)險傳遞

一個非常重要。另一方面，我也同意，在各級政府、機(jī)構(gòu)和央行的幫助下，這些風(fēng)險應(yīng)該得到解決，因此沒有系統(tǒng)的風(fēng)險聲明。

黑天鵝看不到最后一種動物黑天鵝。在我們的經(jīng)濟(jì)和金融中，黑天鵝是指沒有事先充分估計和評估的風(fēng)險。今年不能說疫情是黑天鵝。去年可以說，

今年可以說有很多變化。此外，在談的很多都是通貨膨脹。通貨膨脹的形式是什么，如何在不同的國家展示？我也很關(guān)心。這是我演講的總結(jié)。

這是中美GDP對比，前三季度看一個數(shù)字平均下來后9.8%的GDP增長很好，但我們主要擔(dān)心趨勢。第三季度，我們的增長與美國相同。通貨膨脹，美國今天上午宣布11月

最新數(shù)據(jù)，11月6日.2%，11月份剛更新是6.8%。當(dāng)然，他們的期望是6.7%好消息說基本符合預(yù)期，但是很高。我在這里告訴你什么？前兩個人也提到通脹本身就是宏觀的

經(jīng)濟(jì)問題對資產(chǎn)價格的影響可能很明顯。即使美聯(lián)儲曾經(jīng)說過我決心支持我的資本市場，你的責(zé)任是你的通貨膨脹來了，你必須抑制通貨膨脹，所以生息可能來得更快，但是

能夠生存和休息的范圍相對較大。用前美國財政部長的話說，現(xiàn)在通貨膨脹的控制已經(jīng)過去了最好的時間，下一個控制肯定會有痛苦，痛苦會出現(xiàn)在哪里？例如，在股市中，利息迅速上升，對股票

價格肯定是負(fù)面影響。

說到中國的通脹，有一個特點，那就是PPI今年上得很快。PPI到了13.5%，這對不同的企業(yè)，上下游企業(yè)的影響是非常不同的。如果你是一個企業(yè)，你會感到非常不同。這是三個

要關(guān)注股市：A股票、香港股票和美國股票。盡管有這么多負(fù)面消息，但美國股市仍在上漲。如果你看看美國股市，一個非常重要的特征是行業(yè)。這條大紅線是信息技術(shù)股，從16年到周四

最關(guān)鍵的技術(shù)大約是6-美國人稱F8只股票AANG它是一家面向大多數(shù)消費(fèi)者擁有科技成分和大量有價值數(shù)據(jù)的科技公司。例如，蘋果是世界上大的公司，市值為2.5萬

1億美元。但是蘋果的市盈率是多少呢？在不到40倍的情況下，在中國a股市場，一只40倍的股票絕對不能說是一只昂貴的股票，蘋果非常賺錢。

剛才宇燕老師說，明年美國股市可能會調(diào)整20%，看他怎么漲息，概率大于20%。我再加一個，蘋果這樣的公司只要股價開始下跌，你就會加成。在不確定的時代，什么樣的資產(chǎn)

它最能保持和增加價值嗎？就像蘋果一樣。你為什么這么說？首先，它非常有利可圖，而且它的估值并不高；其次，蘋果有大約3500億現(xiàn)金，如果股價下跌，他可以用現(xiàn)金做股票

股票回購被稱為市場價值管理。你持有蘋果的股票，給你現(xiàn)金，股價下跌，回購，賺錢。有泡沫，但泡沫破裂也是一個機(jī)會。

香港股市也是一條紅線。最近有很大的調(diào)整。香港股市的信息技術(shù)是來自中國大陸的企業(yè)，包括騰訊、小米、美團(tuán)等。最近有一些調(diào)整，各種原因，包括國家規(guī)定，游戲是必不可少的

玩，不能每天玩太多，也指出了行業(yè)的發(fā)展方向。因此，事實上，這些信息技術(shù)股在香港股市的估值是非常合理的。以前有一些政策不確定性，但如果政策不確定性不確定

未來，這些股票將有上漲的空間和良好的資產(chǎn)。

三是a股，A股票行業(yè)從16年到現(xiàn)在也有明顯的分化。我用白線，因為它代表白酒，白酒是中國的龍頭股。估值高嗎？很高。你得喝。這是中國a股的核心資本

產(chǎn)。

在過去的一年里，材料變得非常重要，這與缺芯有關(guān)。雙低杠桿率有各種指標(biāo)和估值。風(fēng)險最大的是15年上半年，現(xiàn)在相對穩(wěn)定。我們現(xiàn)在正在等待這頭牛什么時候來。

總之，我們關(guān)注幾個板塊，科技創(chuàng)新委員會、創(chuàng)業(yè)板和北京證券交易所，我們?nèi)匀恢腊l(fā)生了什么?？萍紕?chuàng)新委員會，科技創(chuàng)新屬性，硬科技六大產(chǎn)業(yè)是第一個使用注冊制度，特別是在科技創(chuàng)新委員會有10家標(biāo)準(zhǔn)股企業(yè)

行業(yè)，沒有利潤，都是生物醫(yī)學(xué)，所以注冊制度是最好的體現(xiàn)。二是創(chuàng)業(yè)板。自注冊制度使用以來，已發(fā)行了223家企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板和科技創(chuàng)新板最大的區(qū)別是創(chuàng)業(yè)板沒有明顯的行業(yè)限制或特點，

最后是北京證券交易所，這是北京證券交易所開業(yè)一周后的數(shù)據(jù)。如果你看不清楚也沒關(guān)系。他們所謂的公開上市有兩波企業(yè)，71家是新第三董事會的精選層。他們的表現(xiàn)很平庸，當(dāng)然，他們不能稱之為完整的IPO，

因為他們在前面，他們在新三板有足夠的價格發(fā)現(xiàn)。新股十大漲勢較好。我們應(yīng)該關(guān)注北京證券交易所，但當(dāng)我們關(guān)注北京證券交易所時，我提醒你，我們應(yīng)該主要關(guān)注他下一步要上市的新股。他依靠的是

新股。這些公司不應(yīng)該是他們未來最重要的特征。

債務(wù)問題，灰犀牛。這張圖的藍(lán)線是GDP，下面。垂直條是中國所有經(jīng)濟(jì)參與者在一年內(nèi)參與的社會融資的新融資。這一條基本上每年都在上面，主要的融資情況是債務(wù)和借貸

錢。股票和股權(quán)融資很小。我們?yōu)槭裁匆P(guān)注債務(wù)？一是增長速度放緩，二是新債務(wù)每年都在上升。最重要的新債務(wù)是銀行貸款，60%社會融資是銀行貸款，

二是新發(fā)行的債券，特別是在有期限的情況下，08、09、19、20，由于我們需要刺激，導(dǎo)致更多的新債務(wù)。所以你不怕債務(wù)，如果增長放緩，債務(wù)在上升，所以你應(yīng)該注意。

板塊，剛才也說最重要的是非金融企業(yè)，是實體經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)首當(dāng)其沖。

在過去的幾年里，許多違約企業(yè)都是私營企業(yè)，但從去年一年到今年上半年，甚至中央企業(yè)也開始違約。這是去年和今年違約的地方國有企業(yè)和中央企業(yè)名單。有什么特點？他們在違約前一個月的信用評級不是

常高，有三個A。這是什么意思？一個優(yōu)等生睡覺后考試不及格，說明中國的信用體系評級有問題。

這張照片是一家在香港上市的房地產(chǎn)企業(yè)。眾所周知，房地產(chǎn)企業(yè)在中國和國際上都很受關(guān)注。在過去的四個月里，美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上三次提到他，因為太多人問他問題

一家中國公司的名字。人們問他，如果企業(yè)違約，會影響中國金融嗎？會影響香港市場嗎？會影響全球美國市場嗎？這家公司的英文名稱是Ever grent(音)，這個展示

是他的集團(tuán)沒有上市，但在香港上市的一家主要業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)股票?？梢钥闯?，該股最近的走勢不是很好，幾乎沒有下跌。新黃線是集團(tuán)下面另一個未上市的房地產(chǎn)，即

股票未上市的房地產(chǎn)企業(yè)，在上海證券交易所發(fā)行的四年企業(yè)債券，19年發(fā)行，應(yīng)于2023年到期。讓我們來看看債券價格的趨勢。在一段時間內(nèi)，黃線的價格是100，也就是說，它的面值是100，

100的價格表明，當(dāng)債券到期時，債權(quán)人可以全額或幾乎全額收回面值。

最近發(fā)生了什么？跳水。最后，黃線沒有正常交易。最近的價格是多少？面值100美元的債券市場價格約為29元，因此市場必須是你的債權(quán)人不可能在債券到期后全額面值

這就是我們現(xiàn)在所說的風(fēng)險。如何判斷風(fēng)險？事實上，正如我剛才所說，你應(yīng)該避免風(fēng)險。除了房地產(chǎn)企業(yè)，你還應(yīng)該看銀行向房地產(chǎn)企業(yè)貸款。換句話說，事實上，只要一個企業(yè)真的違約，這是

問題不是很大，但是如果給他很多貸款的銀行開始出問題，問題會更大。

那么，在這方面，你能感到高興的是什么呢？中國仍然是一個間接融資市場，最重要的融資是銀行。你看，有兩種風(fēng)險是非常重要的，一種是貸款的集中，即債務(wù)的集中，如果

房地產(chǎn)企業(yè)有個別企業(yè)債務(wù)特別集中，你應(yīng)該注意。第二個銀行向房地產(chǎn)企業(yè)貸款的集中度在全國并不多，特別是我們的大型銀行相對穩(wěn)定，因為銀行相對穩(wěn)定，所以不會發(fā)生

金融體系中企業(yè)債務(wù)違約傳播的風(fēng)險。

作為一個企業(yè)，他應(yīng)該擔(dān)心什么？事實上，他現(xiàn)階段最重要、最重要的任務(wù)，現(xiàn)在房地產(chǎn)市場不是很好，賣現(xiàn)金資產(chǎn)，賣價格很低，可能有負(fù)面影響，很難再融資，所以這

現(xiàn)在企業(yè)最好的辦法就是債券債券，可能需要地方政府協(xié)調(diào)。然后或者展期后再重組中長期債務(wù)和資產(chǎn)。我們已經(jīng)在新聞發(fā)布會上說過管理，尤其是現(xiàn)在，包括易行長

過去，個別房地產(chǎn)企業(yè)是個案，我們應(yīng)該相信，在央行和地方政府的幫助下，這種風(fēng)險將得到解決。

最后一張圖是比特幣的走勢，黃線?，F(xiàn)在有人說比特幣變成了新的黃金。是怎么說的？不確定大的時候，通貨膨脹來了，黃金是歷史上規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險的最佳資產(chǎn)。我剛才說過，現(xiàn)在

在這種情況下，黃金不是規(guī)避通脹風(fēng)險的最佳資產(chǎn)。最好的資產(chǎn)是我剛才說的股票。估值低、現(xiàn)金流充裕、日夜分紅、市值管理的股票是保值升值的最佳資產(chǎn)

為什么貨幣不能作為保值？你看，它的價格波動性太大，極其不穩(wěn)定，比特幣還有很多問題，非常耗能。我們都到了環(huán)保時代，非常耗能。而且比特幣在技術(shù)上并沒有滴水，

已經(jīng)有黑客可以進(jìn)攻了。這樣的發(fā)明有這么多問題，為什么價格還這么高？有兩個原因：很多人在里面投機(jī)，不重視他的基本水平；還有一些學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，比較

特幣交易后起什么作用？匿名交易和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移?，F(xiàn)在估計是什么？可能高達(dá)一半的交易與比特幣相關(guān)的交易和最終交割與非法活動有關(guān)。

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