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Web3 是以區(qū)塊鏈為代表的價值網(wǎng)絡(luò)，強調(diào)數(shù)據(jù)可信、數(shù)據(jù)主權(quán)和價值互聯(lián)。在 Web3 中，一切價值皆可被代幣化，并在 Web3 價值網(wǎng)絡(luò)中高效、智能化地組合、轉(zhuǎn)化、流轉(zhuǎn)和分配。這些價值具有多層次的產(chǎn)權(quán)含義，除了所有權(quán)以外，最重要的是使用權(quán)。比如，只有擁有某個區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)或應用的 Token，才具有使用該網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)或應用的權(quán)利。使用權(quán)的市場的核心是利益相關(guān)者資本主義。組織形態(tài)會發(fā)生很大變化，變成開源組織，非盈利組織，或去中心化自治組織（DAO）。使用權(quán)的代幣化是理解過去 15 年區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的關(guān)鍵。
下一個 15 年，建立在區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施上的 Web3 應用將成為新的發(fā)展重心，并對人類在數(shù)字世界的經(jīng)濟金融活動、社會互動以及隱私保護等方面產(chǎn)生革命性影響。Web3 新經(jīng)濟會產(chǎn)生新的貨幣市場、資本市場和品市場，需要使用不同類型 Token 作為經(jīng)濟活動的價值標記物，包括功能型代幣、權(quán)益型代幣和非同質(zhì)化代幣（NFT），分別代表著使用權(quán)、股權(quán)和數(shù)字通證。我們稱之為「三代幣模型」。在 Web3 新經(jīng)濟中，「三代幣」將在履行各自職能的基礎(chǔ)上，通過激勵機制充分發(fā)揮利益相關(guān)者原則。
Web3 新經(jīng)濟健康發(fā)展的基礎(chǔ)是對代幣經(jīng)濟學的深入研究和不斷實踐。在代幣經(jīng)濟學中，貨幣政策、機制設(shè)計和金融工程是「三位一體」關(guān)系。貨幣政策的目標是調(diào)節(jié) Token 供應和需求，使 Token 的有效供應和流通速度適應 Web3 新經(jīng)濟的發(fā)展需求。機制設(shè)計的目標是激勵相容，通過設(shè)計分散決策的動態(tài)博弈機制和算法，以協(xié)調(diào)非對稱信息和非一致目標下多個參與者的一致行動。金融工程的目標是風險收益轉(zhuǎn)換，設(shè)計適合 Web3 新經(jīng)濟的金融產(chǎn)品和市場。代幣經(jīng)濟學的總體目標是，通過合理設(shè)計 Token 的供給機制、應用場景以及相關(guān)的金融產(chǎn)品和市場，激勵利益相關(guān)者積極參與 Web3 新經(jīng)濟活動，以促進 Token 價值增長。
Web3 新經(jīng)濟在經(jīng)濟制度、經(jīng)濟組織、金融制度、價值創(chuàng)造規(guī)律、價值分配規(guī)律、利益相關(guān)者、商業(yè)模型、分布式?jīng)Q策機制以及價值捕獲等方面將超越互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟。與互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的「瘦協(xié)議，胖應用」價值捕獲特征不同，Web3 新經(jīng)濟是「胖協(xié)議，胖應用」。Web3 新經(jīng)濟的底層協(xié)議棧內(nèi)置了貨幣系統(tǒng)和價值系統(tǒng)，在協(xié)議層能進行價值創(chuàng)造。Web3 新經(jīng)濟在應用層將結(jié)合很多數(shù)字化技術(shù)，價值創(chuàng)造空間將不亞于互聯(lián)網(wǎng)。
自十九世紀中期以來，在通信技術(shù)（CT）、信息技術(shù)（IT）和數(shù)字技術(shù)（DT）的推動下，人類的數(shù)字化大遷徙不斷深化，人類收集和處理數(shù)據(jù)的能力不斷提升。數(shù)據(jù)已成為驅(qū)動人類社會和經(jīng)濟發(fā)展的前所未有的新動力，物理時空的限制被突破，經(jīng)濟規(guī)律被重構(gòu)，商業(yè)組織走向開源、開放、共享和共治。
人類是社會化的動物，人類發(fā)展史也是網(wǎng)絡(luò)進化史：從遠古部落的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，到各種物理形態(tài)的公共基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，再到數(shù)字網(wǎng)絡(luò)。人類在工作、生活、社交、經(jīng)濟和政治等方面都受到網(wǎng)絡(luò)的深刻影響。
數(shù)字網(wǎng)絡(luò)是自上世紀末以來，在互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的高效的信息交換網(wǎng)絡(luò)。數(shù)字網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展歷程可以分為 3 個階段。Web 1.0 是以門戶網(wǎng)站為代表的「資訊網(wǎng)絡(luò)」。用戶可以便捷地獲取各類網(wǎng)上信息，但在大多數(shù)情況下，信息傳播是單向的。Web 2.0 是以社交媒體為代表的「數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)」。用戶創(chuàng)造了大量內(nèi)容并留下在線身份和行為等方面的海量數(shù)據(jù)，信息傳播變?yōu)殡p向互動。Web 2.0 平臺通過對用戶數(shù)據(jù)的收集和分析，產(chǎn)生了巨大的商業(yè)價值，但也造成了用戶隱私保護不力、平臺壟斷和新聞資訊無償使用等復雜的治理問題。Web 3.0 是以區(qū)塊鏈為代表的「價值網(wǎng)絡(luò)」，強調(diào)數(shù)據(jù)可信、數(shù)據(jù)主權(quán)和價值互聯(lián)。在 Web 3.0 中，一切價值皆可被代幣化（Tokenized），并在 Web 3.0 價值網(wǎng)絡(luò)中高效、智能化地組合、轉(zhuǎn)化、流轉(zhuǎn)和分配。這些價值具有多層次的產(chǎn)權(quán)含義，除了所有權(quán)以外，最重要的是使用權(quán)。
使用權(quán)的重要性在數(shù)字產(chǎn)品和服務上體現(xiàn)得最為充分。如圖 1 所示，物理形態(tài)的產(chǎn)品在同一時刻一般只能由同一主體使用，并且在使用中伴隨著消耗、磨損和折舊。數(shù)字資產(chǎn)和服務一般具有固定成本高，邊際成本低，以及非競爭性使用等特點。數(shù)字產(chǎn)品和服務在一個時點可以由多個人共同使用。這會造成兩方面的影響。
圖 1：實物產(chǎn)品與數(shù)字產(chǎn)品或服務的經(jīng)濟特征對比
在供給方，數(shù)字產(chǎn)品和服務具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟效應——生產(chǎn)越多，平攤后的平均成本越低。比如，開發(fā)一款軟件需要很高投入，但軟件開發(fā)出來后，由一個人使用還是一億人使用，總成本不會有顯著差別。
在需求方，多個人使用數(shù)字產(chǎn)品和服務時，會通過網(wǎng)絡(luò)效應產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟和社會價值。凱文·凱利在 20 多年前曾將此概括為「傳真機效應」。假設(shè)某人花 200 美元購買一臺傳真機，他的成本是 200 美元。但他的傳真機接入一個由 1000 萬臺傳真機組成的傳真機網(wǎng)絡(luò)后，他能夠和其他人之間互發(fā)傳真，享有的網(wǎng)絡(luò)價值遠遠高于購買傳真機的成本。因此，傳真機也代表著傳真機網(wǎng)絡(luò)的使用權(quán)。
圖 2：所有權(quán)和使用權(quán)的對比
使用權(quán)和所有權(quán)盡管屬于產(chǎn)權(quán)的不同維度，但兩者有很大不同。如圖 2 所示，所有權(quán)具有獨占性，不可無限細分。在所有權(quán)制度下，公司經(jīng)營的目標是股東利益最大化。這被稱為股東資本主義，在股票市場體現(xiàn)得最為充分。而使用權(quán)具有共享性，可以多次授予并相互增益。對很多數(shù)字產(chǎn)品和服務，使用權(quán)在理論上可以無限次循環(huán)授予，使用權(quán)擴大化的路徑就是開源、開放和無需許可。
使用權(quán)的市場的核心是利益相關(guān)者資本主義。組織形態(tài)會發(fā)生很大變化，變成開源組織，非盈利組織，或去中心化自治組織（DAO）。這些組織追求的是組織價值（或共同利益）的最大化。組織中所有參與者以利益相關(guān)者的身份進行大規(guī)模協(xié)作，做出自己的貢獻，并共享組織價值。在這些組織形態(tài)中，所有權(quán)變得無足輕重，真正有價值的是使用權(quán)。使用權(quán)盡管不能被股份化，但可以被代幣化。
過去 15 年，隨著以比特幣和以太坊為代表的公鏈生態(tài)的快速發(fā)展，區(qū)塊鏈底層技術(shù)趨于成熟。區(qū)塊鏈研發(fā)機制植根于開源社區(qū)，體現(xiàn)了開放、共享和無界創(chuàng)新等特點。區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施是重要的公共產(chǎn)品，不為任何人或機構(gòu)所擁有。區(qū)塊鏈的分布式賬本能夠?qū)⑹褂脵?quán)從數(shù)字產(chǎn)品和服務中抽取出來，以 Token 形式對使用權(quán)進行標準化和份額化，并在此基礎(chǔ)上形成了數(shù)字資產(chǎn)市場。數(shù)字資產(chǎn)市場可以在全球范圍內(nèi)提供使用權(quán)的發(fā)行和交易等方面服務。在價值捕獲上，區(qū)塊鏈體現(xiàn)了「胖協(xié)議，瘦應用」的特點。
下一個 15 年，建立在區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施上的 Web3 應用將成為新的發(fā)展重心，并對人類在數(shù)字世界的經(jīng)濟金融活動、社會互動以及隱私保護等方面產(chǎn)生革命性影響。首先，區(qū)塊鏈基礎(chǔ)協(xié)議將是 Web3 應用發(fā)展的基礎(chǔ)保障，通過智能合約保證商業(yè)活動在區(qū)塊鏈上的有效運行。其次，Web3 應用通過去中心化的治理機制保證其系統(tǒng)的免信任、公開透明、無需許可參與，而分布式自治組織（DAO）將成為主要的組織形式。最后，非同質(zhì)化代幣（NFT）成為 Web3 應用用戶的身份證明、能力證明、行為證明、工作量證明、貢獻度證明、活躍度證明以及產(chǎn)品和服務證明等。依據(jù)這些證明，Token 將作為激勵工具，建立有效的激勵機制。
隨著監(jiān)管政策的明朗，權(quán)益型代幣將獲得長足發(fā)展。在圍繞 Web3 應用構(gòu)建的分布式經(jīng)濟中，權(quán)益型代幣、功能型代幣以及非同質(zhì)化代幣（NFT）將在履行各自職能的基礎(chǔ)上，通過激勵機制充分發(fā)揮利益相關(guān)者原則。Web3 新經(jīng)濟將內(nèi)嵌新的經(jīng)濟制度和金融系統(tǒng)，創(chuàng)造的經(jīng)濟和社會價值將大于盈利性公司制和由志愿者組成的開源社區(qū)兩種組織形態(tài)，而這些價值將由權(quán)益型代幣、功能型代幣和非同質(zhì)化代幣（NFT）的持有者所共享。在價值捕獲上，Web3 逐漸呈現(xiàn)出「胖協(xié)議，胖應用」的特點。
基于區(qū)塊鏈的數(shù)字資產(chǎn)，本質(zhì)上都是代幣化的價值（Tokenized Value），在技術(shù)上都是 Token，而 Token 包括同質(zhì)化和非同質(zhì)化兩類。如何理解 Token 在 Web3 新經(jīng)濟中的重要地位？早在上世紀 60 年代計算機系統(tǒng)剛問世的時候，如圖 3 所示，Token（令牌）就代表訪問和使用計算機系統(tǒng)的許可。當計算機系統(tǒng)的使用許可——Token（令牌）逐漸從互聯(lián)網(wǎng)階段演化到區(qū)塊鏈階段后，使用許可進一步被標準化、份額化和金融化，就成為 Web3 新經(jīng)濟中的 Token。Token 是把使用權(quán)從數(shù)字產(chǎn)品和服務中抽取出來并進行價值捕獲的一套系統(tǒng)。
圖 3：Token 的演進
在 Web3 新經(jīng)濟中，一切價值皆可代幣化。代幣化的基礎(chǔ)是區(qū)塊鏈自帶的身份管理、貨幣和支付、資產(chǎn)登記、交易以及清結(jié)算等功能。代幣化有 4 種主要方式。第一，Token 代表使用權(quán)。第二，NFT 代表身份證明、能力證明、行為證明、工作量證明、貢獻度證明、活躍度證明以及產(chǎn)品和服務證明等。第三，Token 代表鏈外價值，比如央行數(shù)字貨幣、穩(wěn)定幣以及綠色債券的代幣化。第四，Token 代表收益權(quán)、治理權(quán)，或數(shù)字資產(chǎn)的組合。
第一，Token 發(fā)行。Token 發(fā)行依靠一套事先明確的算法模型，關(guān)鍵是控制發(fā)行數(shù)量和速度。通過算法規(guī)定的數(shù)量限制和發(fā)行紀律是 Token 共識和信任機制的基礎(chǔ)，體現(xiàn)了「Code is Law」原則。
第二，Token 代表使用權(quán)。只有擁有某個區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)或應用的 Token，才具有使用該網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)或應用的權(quán)利。
第三，Token 的流通。用戶在使用某個區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)或應用的過程中，每使用一次，就會消耗一些 Token，因此 Token 流通從整體而言是通縮模型。比如，在以太坊中，每天消耗的燃料費已大于每天網(wǎng)絡(luò)中新發(fā)行的 ETH，這對以太坊的價值有著重要的支撐作用。
第四，Token 的股權(quán)屬性。在區(qū)塊鏈上的一些應用層協(xié)議中，創(chuàng)世團隊往往不僅發(fā)揮 Token 的功能性用途，也會發(fā)揮 Token 的股權(quán)性用途。比如，創(chuàng)世團隊通常承諾，將項目的一部分現(xiàn)金流收入用于回購市場上流通的 Token，本質(zhì)是向 Token 持有者讓渡一部分權(quán)益。
第五，Token 的治理屬性。在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)或系統(tǒng)中，一些分布式社區(qū)或去中心化自治組織（DAO）往往通過 Token 來讓渡一部分治理權(quán)利。Token 是表決權(quán)利的憑證，Token 持有者可以參與社區(qū)投票、表決和治理等。
區(qū)塊鏈基礎(chǔ)協(xié)議因為全球統(tǒng)一，內(nèi)置的價值捕獲系統(tǒng)，只需要「單代幣模型」，典型代表是 BTC 和 ETH。Web3 新經(jīng)濟會產(chǎn)生新的貨幣市場、資本市場和商品市場，需要使用不同類型 Token 作為經(jīng)濟活動的價值標記物，包括功能型代幣、權(quán)益型代幣和非同質(zhì)化代幣（NFT），分別代表著使用權(quán)、股權(quán)和數(shù)字通證。這就是「三代幣模型」。
功能型代幣代表數(shù)字產(chǎn)品和服務的使用權(quán)。只有在持有某個網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)或應用發(fā)行的功能型代幣時，才有權(quán)使用相關(guān)產(chǎn)品和服務。生態(tài)應用和用戶數(shù)量越多，市場對功能型代幣的需求也會越大。功能型代幣也是領(lǐng)取其他權(quán)益的憑證。比如，項目方將持有某一種代幣的地址鎖定為目標群體，向該地址空投項目的治理代幣。在實踐中，功能型代幣可以作為生態(tài)積分來免費贈送，以激勵用戶、啟動市場；功能型代幣可以沒有「發(fā)行、銷售和認購」等融資行為，代幣的價格發(fā)現(xiàn)靠二級市場交易形成。功能型代幣的價值來源包括：1.使用網(wǎng)絡(luò)的「許可」；2.用來付 Gas 費和傭金；3.公司用部分利潤回購；4.社區(qū)治理的權(quán)利憑證；5.優(yōu)先領(lǐng)取空投和加入白名單。功能型代幣是網(wǎng)絡(luò)效應的價值單位。
創(chuàng)始團隊和早期投資者在項目從發(fā)起到落地階段起著至關(guān)重要的作用。在該階段，如果僅有功能型代幣，對創(chuàng)始團隊的激勵是不夠的，其回報率也無法吸引早期投資者。因此，需要引入權(quán)益型代幣，代表著授予給項目方和早期投資者的股權(quán)。在經(jīng)濟性質(zhì)上，權(quán)益型代幣與股票沒有本質(zhì)區(qū)別。權(quán)益型代幣不會在股票交易所上掛牌交易，而是以 STO（權(quán)益型代幣發(fā)行）方式進入虛擬資產(chǎn)交易所。STO 在公鏈這樣的全球性網(wǎng)絡(luò)上發(fā)售，與功能型代幣處在同一交易平臺，將用戶與投資者結(jié)合在一起，通常能實現(xiàn)更高的估值水平。
非同質(zhì)化代幣（NFT）在完全數(shù)字化事物的確權(quán)、許可和證明等方面發(fā)揮著重要作用，是真正意義上的「數(shù)字通證」。 NFT 能夠?qū)⒋_權(quán)事物資產(chǎn)化，并在二級交易流轉(zhuǎn)，增強資產(chǎn)的流動性。NFT 可以是 Web3 經(jīng)濟系統(tǒng)中利益相關(guān)者的貢獻度、活躍度和行為能力等的記錄，這些記錄可以作為獎勵利益相關(guān)者的依據(jù)?？傊琋FT 能連接一切，包括連接 Web2 和 Web3，連接現(xiàn)實世界和虛擬世界，連接線下、鏈下與線上、鏈上，連接數(shù)字孿生與數(shù)字原生，連接用戶與社群，以及連接消費與體驗。NFT 的價值來源包括「Play NFT to Earn」和「Play NFT to Owns」。
總的來說， Web3 新經(jīng)濟本質(zhì)上是分布式網(wǎng)絡(luò)。在分布式網(wǎng)絡(luò)中，價值不斷產(chǎn)生、組合、轉(zhuǎn)化、流轉(zhuǎn)和分配。功能型代幣作為分布式網(wǎng)絡(luò)的使用權(quán)，以捕獲網(wǎng)絡(luò)價值。一些價值沉淀在企業(yè)節(jié)點，權(quán)益型代幣代表企業(yè)股權(quán)。NFT 在分布式網(wǎng)絡(luò)中則發(fā)揮著數(shù)字通證功能。
在代幣經(jīng)濟學中，貨幣政策、機制設(shè)計和金融工程是「三位一體」關(guān)系。貨幣政策的目標是調(diào)節(jié) Token 供應和需求，機制設(shè)計的目標是激勵相容，金融工程的目標是風險收益轉(zhuǎn)換。
圖 4：代幣經(jīng)濟學的「三位一體」方法論
所有的代幣經(jīng)濟系統(tǒng)在宏觀層面都受 Token 供應和需求的影響，在微觀層面都受利益相關(guān)者的激勵機制的影響，而在金融產(chǎn)品和市場設(shè)計上都離不開金融工程方法。代幣經(jīng)濟學的研究目標可以概括為：通過合理設(shè)計 Token 的供給機制、應用場景以及相關(guān)的金融產(chǎn)品和市場，以激勵利益相關(guān)者積極參與 Web3 新經(jīng)濟活動，從而促進 Token 價值增長。
1. 代幣經(jīng)濟學的不可能三角
Web3 領(lǐng)域的創(chuàng)新將主要圍繞兩個「不可能三角」展開，如圖 5 所示。第一個是「區(qū)塊鏈不可能三角」，指沒有一個區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)或系統(tǒng)能夠同時實現(xiàn)去中心化、可擴展性和安全性這三個目標。第二個是「代幣經(jīng)濟學不可能三角」，指沒有一個代幣經(jīng)濟模型能同時實現(xiàn)自由交易、價格錨定和自主發(fā)行這三個目標?！复鷰沤?jīng)濟學不可能三角」是理解代幣經(jīng)濟模型的可持續(xù)性和內(nèi)在穩(wěn)定性的關(guān)鍵。在一定意義上，對「區(qū)塊鏈不可能三角」的突破是區(qū)塊鏈底層技術(shù)創(chuàng)新的根本動力，對「代幣經(jīng)濟學不可能三角」的突破是代幣經(jīng)濟學創(chuàng)新的根本動力。
圖 5：Web3 領(lǐng)域的兩個「不可能三角」
2. 分離資產(chǎn)功能與貨幣功能
在 Web3 新經(jīng)濟中，Token 價格會受生態(tài)發(fā)展、二級市場流動性和投資者情緒等因素的影響而波動。如果 Token 作為經(jīng)濟活動的支付工具，價格波動可能抑制經(jīng)濟活動的發(fā)展。Token 價格波動也可能導致代幣經(jīng)濟模型內(nèi)在的不穩(wěn)定性。
為保證 Web3 經(jīng)濟系統(tǒng)的穩(wěn)定性，設(shè)計代幣經(jīng)濟模型時需要將資產(chǎn)功能與貨幣功能分離。承擔資產(chǎn)功能的 Token 代表著參與者在 Web3 新經(jīng)濟中的份額，目標是捕獲經(jīng)濟發(fā)展帶來的價值。而承擔貨幣功能的 Token 則可以隔離前一種 Token 價格波動對經(jīng)濟活動的影響，使參與者能夠?qū)Ｗ⒂诮?jīng)濟活動本身。在 Web3 新經(jīng)濟發(fā)展的某些階段，不可避免會出現(xiàn) Token 價格下跌的情況，需要避免 Token 價格下跌對經(jīng)濟活動、社區(qū)凝聚力等造成不可逆的損害。這樣，當市場基本面有所改善后，Token 價格就能夠向上修復。
代幣經(jīng)濟模型需要內(nèi)嵌穩(wěn)定機制：在 Token 價格下跌階段，經(jīng)濟活動的參與成本下降，經(jīng)濟活躍度上升，同時伴隨著 Token 發(fā)行速度和流通速度的下降。這樣就對 Token 價值形成有力支撐，防止出現(xiàn)「死亡螺旋」。
3. Token 發(fā)行和回流機制
Token 發(fā)行和回流機制對代幣經(jīng)濟模型的穩(wěn)定性有至關(guān)重要的影響。在現(xiàn)實世界，貨幣供給增速一般等于 GDP 增速與通貨膨脹率之和。在 Web3 新經(jīng)濟中，Token 的有效供應和流通速度要適應 Web3 新經(jīng)濟的發(fā)展需求。核心問題包括：第一，初始發(fā)行數(shù)量和速度；第二，二級市場價格出現(xiàn)后的發(fā)行速度；第三，Token 價格與主流代幣或相關(guān)代幣的關(guān)系（Token 的匯率模型），及其對經(jīng)濟模型的影響；第四，Token 的回籠、回購、銷毀以及在使用場景的沉淀等。
一些機制能調(diào)節(jié) Token 的有效供應和流通速度。第一，拓展 Token 的應用場景，使一部分 Token「沉淀」在應用場景中，而非進入二級市場流通。第二，引入 Token 的銷毀機制。比如，在一些應用場景中，自動銷毀用戶支付的 Token。Token 的回購機制也非常重要，回購速度可以是非線性的或加速的，目標是實現(xiàn)通縮效果。第三，質(zhì)押（Staking）機制，本質(zhì)上是在不同時間區(qū)間上調(diào)節(jié) Token 流動性。在近期，質(zhì)押會「凍結(jié)」一部分 Token；但在遠期，這部分 Token 會被釋放出來，并且質(zhì)押收益率伴隨著 Token 的新增發(fā)行變化。如果在質(zhì)押期間，Web3 新經(jīng)濟的基本面能改善，就能吸收遠期釋放出的 Token 流動性。
每個理性的經(jīng)濟人都會按照自利規(guī)則參與市場活動，但個人追求私利的行為可能違背集體利益或影響社會整體目標。如果有一種機制設(shè)計，能夠使每個參與者追求自身利益最大化的行為，正好與集體利益最大化的目標相吻合，該機制設(shè)計就是激勵相容的。
圖 6：代幣機制設(shè)計的核心原則
如圖 6 所示，激勵相容是代幣經(jīng)濟模型設(shè)計要遵循的核心原則。只有滿足激勵相容條件，才能在去中心化和去信任化環(huán)境中促進協(xié)作，使得參與者的個體利益與集體利益相一致，避免因激勵不公而出現(xiàn)社區(qū)內(nèi)部分裂的情況。
在 Web3 新經(jīng)濟中，參與者在心理因素、認知偏差和行為傾向等方面存在較大差異。因此，完美的激勵相容在機制設(shè)計中是難以實現(xiàn)的。如何設(shè)計分散決策的動態(tài)博弈機制和算法，以協(xié)調(diào)非對稱信息和非一致目標下多個參與者的一致行動，是一個重要問題。
在 Web3 新經(jīng)濟的「三幣模型」中，機制設(shè)計有重要的應用價值。權(quán)益型代幣屬于證券監(jiān)管的對象，在發(fā)行和交易中需要滿足證券監(jiān)管要求或達到豁免條件的標準。比如，美國證監(jiān)會（SEC）使用 Howey 測試判斷數(shù)字資產(chǎn)是否具有證券屬性。Howey 測試包括四項標準：金錢投資，投入共同的項目，不需要自己運營，以及存在獲利期待。功能型代幣在設(shè)計和使用中，除了不觸及 Howey 測試的四項標準以外，最好通過生態(tài)獎勵的方式免費發(fā)放。在這種情況下，功能型代幣進入二級市場流通前，就不能根據(jù)過往融資而確定起始價，但可以通過雙邊荷蘭式拍賣為起始價提供指引。荷蘭式拍賣在區(qū)塊鏈上以公開、透明、安全和不受中心化機構(gòu)操縱的方式開展。功能型代幣能否上交易所，還可以通過社區(qū)二次方投票來決定。
代幣經(jīng)濟學使用金融工程方法進行風險收益轉(zhuǎn)換，主要有 5 方面目標：第一，支持跨時空的資源配置；第二，按照不同場景和不同用戶的需求設(shè)計相應的金融產(chǎn)品；第三，流動性管理，特別是降低流動性成本；第四，資產(chǎn)定價；第五，風險管理。
在經(jīng)濟制度、經(jīng)濟組織、金融制度、價值創(chuàng)造規(guī)律、價值分配規(guī)律、利益相關(guān)者、商業(yè)模型、分布式?jīng)Q策機制以及價值捕獲等方面，Web 3 新經(jīng)濟將超越互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟。
從產(chǎn)權(quán)制度和資本收益分配制度看，經(jīng)濟模式可以分為工業(yè)經(jīng)濟模式下的「主街模式」，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟模式下的「硅谷模式」，以及 Web3 新經(jīng)濟模式下的「共享資本模式」。
「主街模式」在產(chǎn)權(quán)上是集中的，資本收益是獨享的，因此該階段出現(xiàn)了數(shù)量眾多的大資本家。
「硅谷模式」的產(chǎn)權(quán)是分散的。資本范圍被擴大，資本不再局限于資金的多少，知識也成為了一種重要的資本。創(chuàng)業(yè)者通過商業(yè)計劃書，吸引風險投資，并實現(xiàn)知識的變現(xiàn)?！腹韫饶Ｊ健共辉偈菈艛噘Y本和獨享收益的模式，而是通過股東資本主義將權(quán)益份額化，變成了一種可以分享的股份。
「共享資本模式」是一種比「硅谷模式」更進一步的模式。全體利益相關(guān)者可以共享經(jīng)濟組織或商業(yè)組織的所有價值?！腹韫饶Ｊ健瓜碌膭?chuàng)業(yè)者成為「共享資本模式」的發(fā)起者。
「主街模式」和「硅谷模式」下的經(jīng)濟組織通常是中心化的公司組織。公司組織在興起時，主要采取自上而下的決策機制，是 U 型結(jié)構(gòu)。隨著公司經(jīng)濟活動的多元化和全球化，逐漸出現(xiàn)了事業(yè)部和地區(qū)部，并將集團總部權(quán)力逐漸分散，從架構(gòu)上呈現(xiàn) M 型結(jié)構(gòu)。
「共享資本模式」本質(zhì)上繼承了公司組織的 M 型結(jié)構(gòu)，逐漸形成了分布式自制組織（DAO）形態(tài)，并以代幣化為利益相關(guān)者分配組織的權(quán)益或利益。
Web3 新經(jīng)濟將可能存在兩套資本市場體系。第一種是以工業(yè)經(jīng)濟和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的股權(quán)制度和資本收益分配機制為基礎(chǔ)的股東資本主義。股東資本主義的金融活動形式如圖 7 所示，公司通過股權(quán)向市場融資，股權(quán)是對公司所有權(quán)的標準化和金融化，持有股權(quán)即可獲取公司的利潤分紅及治理權(quán)力。
圖 7：股東資本主義的金融活動形式
第二種是以 Web3 新經(jīng)濟為基礎(chǔ)的利益相關(guān)者資本主義。股東資本主義強調(diào)的是所有權(quán)，以股權(quán)為激勵，鼓勵創(chuàng)立新公司和新商業(yè)。利益相關(guān)者資本主義強調(diào)的是使用權(quán)，通過 Token 實現(xiàn)利益相關(guān)者「持份」和共享資本收益。利益相關(guān)者資本主義的金融活動形式如圖 8 所示，Token 是對開放生態(tài)的使用權(quán)的標準化、份額化和金融化，持有 Token 即有權(quán)參與開放生態(tài)的治理，以及有權(quán)使用開放生態(tài)中的數(shù)字產(chǎn)品或服務。
圖 8：利益相關(guān)者資本主義的金融活動形式
股東資本主義和利益相關(guān)者資本主義可以相互融合。如圖 9 所示，Web3 新經(jīng)濟中會出現(xiàn)一些企業(yè)節(jié)點。企業(yè)股權(quán)既是一種合規(guī)融資渠道，也為創(chuàng)業(yè)團隊和早期投資者提供了激勵機制。企業(yè)股東可以讓渡部分利益給企業(yè)生態(tài)中的功能型代幣，由功能型代幣發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)效應，從而促進企業(yè)生態(tài)發(fā)展。只要股東分享的網(wǎng)絡(luò)價值大于讓渡的利益，股東和功能型代幣的持有者就會形成雙贏局面。而功能型代幣可以通過無融資發(fā)放來啟動市場，代表生態(tài)使用權(quán)和治理權(quán)，并從開放生態(tài)中捕獲價值。
圖 9：股東資本主義與利益相關(guān)者資本主義的融合
工業(yè)經(jīng)濟追求的是公司價值最大化，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟追求的是股東利益最大化，而 Web3 新經(jīng)濟追求的是組織利益最大化。
工業(yè)經(jīng)濟具有固定成本高、邊際成本遞增的特點。因此，工業(yè)經(jīng)濟的定價模式基本是成本加成，不可能有免費模式。
在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟時代，免費模式占據(jù)主流，形象說法是「羊毛出在豬身上，由狗來買單」。之所以能免費，是因為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的特點是高固定成本，但邊際成本遞減甚至趨近于零?？此泼赓M的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，實際可能比「物以稀為貴」的制造業(yè)產(chǎn)品更貴，這也造就了一些市值超過萬億美元的互聯(lián)網(wǎng)公司。
Web3 新經(jīng)濟的價值分配遵循著一套公平、公正和公開的分配機制，讓利益相關(guān)者共享收益。
Web3 新經(jīng)濟的商業(yè)模式被描述為「Player to Earn」, 這里的 Player 指利益相關(guān)者，包括開發(fā)者、創(chuàng)造者、貢獻者、消費者和投資者等。所有參與者都將是 Web3 的 Player，不再僅限于股東一種獨立的利益分享角色。
Web3 新經(jīng)濟的經(jīng)典商業(yè)模型應該是「Play NFT」及「Earn Token」。如前文所述，NFT 是貢獻者證明，Token 是標準化、份額化的使用權(quán)。使用權(quán)可以在二級市場上交易，實現(xiàn)貢獻價值的變現(xiàn)。
Web3 新經(jīng)濟的決策機制是去中心化（或分布式）機制，去中心化并不是為了抗審查、拒絕合規(guī)或拒絕監(jiān)管。Web3 新經(jīng)濟的去中心化，主要是通過數(shù)字化技術(shù)引入更偏向于公平的商業(yè)決策機制。在效率和公平之間，Web3 新經(jīng)濟的商業(yè)場景需要找到適合的平衡點，越是偏基礎(chǔ)設(shè)施的決策，需要越強調(diào)公平，而越到上層的應用，越要強調(diào)效率。
互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的價值捕獲通常被稱為「瘦協(xié)議，胖應用」，而 Web3 新經(jīng)濟則是「胖協(xié)議，胖應用」。胖與瘦的區(qū)別在于是否具備捕獲價值的能力。
互聯(lián)網(wǎng)的核心是 TCP/IP 模型，通過 IP 協(xié)議分配網(wǎng)絡(luò)地址，依賴于 TCP 協(xié)議進行通信。互聯(lián)網(wǎng)的協(xié)議因缺少價值捕獲系統(tǒng)，所以互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟對協(xié)議層開發(fā)者并不友好?；ヂ?lián)網(wǎng)應用層依賴于「監(jiān)控資本主義」，通過數(shù)據(jù)隱私數(shù)據(jù)和注意力（包括用戶被動觀看互聯(lián)網(wǎng)平臺推送的廣告）捕獲大量價值。
Web3 新經(jīng)濟的底層協(xié)議棧內(nèi)置了貨幣系統(tǒng)和價值系統(tǒng)，在協(xié)議層也能進行價值創(chuàng)造。Web3 新經(jīng)濟在應用層將結(jié)合很多數(shù)字化技術(shù)，價值創(chuàng)造空間將不亞于互聯(lián)網(wǎng)。Web3 協(xié)議層和應用層都是基于 Token 的分布式經(jīng)濟，本質(zhì)上是參與者之間直接交易的市場網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)濟價值也由利益相關(guān)者分享。
分布式經(jīng)濟的商業(yè)價值不是體現(xiàn)為股東權(quán)益，而是蘊含在市場網(wǎng)絡(luò)之中，最終體現(xiàn)為 Token 價值，而 Token 價值與支持的經(jīng)濟規(guī)模正相關(guān)?；?Token 的分布式經(jīng)濟有很強的網(wǎng)絡(luò)效應。用戶規(guī)模增長對分布式經(jīng)濟的價值提升（n^2 量級）要高于中心化商業(yè)（線性量級）。因此，同樣的經(jīng)濟活動，通過分布式經(jīng)濟能實現(xiàn)更高的商業(yè)價值。
撰文：HashKey Group
來源：ForesightNews
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