DCG、Genesis、灰度、GBTC 一大家越發(fā)艱難了…

作者：火火

出品：白話區(qū)塊鏈（ID：hellobtc）

封面：Photo by Gabriel Dizzi on Unsplash

近日《DCG 深陷負(fù)債風(fēng)波，Gemini 聯(lián)創(chuàng)致 DCG 公開(kāi)信要求償還 9 億美元欠款》占據(jù)各大頭條，DCG 來(lái)到風(fēng)口浪尖，先是其灰度比特幣信托產(chǎn)品（GBTC）的負(fù)溢價(jià)持續(xù)擴(kuò)大至 50% 刷新歷史新低，后又被曝出欠子公司 Genesis 超 11 億美元，并要求后者不要披露。Genesis、DCG、灰度、GBTC 一時(shí)間都成為焦點(diǎn)，業(yè)內(nèi)人心惶惶，這是看似平靜的加密數(shù)字貨幣市場(chǎng)蘊(yùn)藏的危機(jī)？2023 年業(yè)內(nèi)首只 “黑天鵝”？還是虛驚一場(chǎng)？

巨鯨 DCG、灰度、Genesis，Gemini

首先我們來(lái)理清一下這幾個(gè)機(jī)構(gòu)的關(guān)系：

Grayscale（灰度）、Genesis、都是 Digital Currency Group（DCG）的子公司。灰度發(fā)行 GBTC 等信貸產(chǎn)品，Genesis 就負(fù)責(zé)銷售這些產(chǎn)品（交易，借貸以及對(duì)沖）。

另外，Gemini（雙子星交易平臺(tái)）是一家加密交易平臺(tái)，其提供過(guò)高達(dá) 8% 收益的理財(cái)類存款產(chǎn)品（Gemini earn）吸納用戶資金，隨后將該資金提供給合作商 Genesis 進(jìn)行運(yùn)作，以實(shí)現(xiàn)高額的年利率回報(bào)。

為了在加密貨幣市場(chǎng)上獲取高收益，母公司 DCG 參與了灰度發(fā)行的比特幣信托基金 GBTC，其業(yè)務(wù)模式為：DCG 認(rèn)購(gòu) GBTC 然后向市場(chǎng)發(fā)行，收取 2% 的管理費(fèi)。現(xiàn)在講清楚這個(gè)，基本上也比較好理解為啥 luna 爆雷給市場(chǎng)帶來(lái)重大負(fù)面影響，然后三箭爆雷，間接導(dǎo)致 DCG 虧損了 9 個(gè)億了。拿三箭資本舉例，在 2022 年 7 月三箭資本爆雷，三箭資本作為 GBTC 最大持倉(cāng)者，因?yàn)榇蟊P下跌，導(dǎo)致 GBTC 價(jià)格大幅縮水，負(fù)溢價(jià)率持續(xù)擴(kuò)大，面對(duì)巨額虧損，三箭資本只能在二級(jí)市場(chǎng)拋售 GBTC（因?yàn)闄C(jī)制無(wú)法贖回）來(lái)追繳保證金，同時(shí)因?yàn)楦軛U加的太多，三箭資本同多個(gè)借代平臺(tái)借錢（包括 Genesis），以及 stETH 的脫錨和 LUNA 的崩盤等多重因素，最終導(dǎo)致其破產(chǎn)。

破產(chǎn)后其欠下的債務(wù)高達(dá) 35 億美元，而 Genesis 曾是三箭資本的最大債權(quán)人，有很多 GBTC 抵押物，三箭破產(chǎn)后遭清算但虧本，為此 Genesis 不僅沒(méi)有獲得超額收益，還為此蒙受了 12 億美元損失，母公司 DCG 當(dāng)時(shí)提供了 9 億美元的救場(chǎng)資金，讓其躲過(guò)一劫。子公司 Genesis 因?yàn)?FTX 的巨額投資蒙受虧損，這本來(lái)對(duì)于 DCG 甚至其子公司灰度來(lái)說(shuō)是不太相關(guān)的事件，但是為何會(huì)受影響呢？這源于 DCG 作為母公司向 Genesis 支借了十幾億美元負(fù)債，一旦 Genesis 面臨破產(chǎn)清算，那么作為債務(wù)人的 DCG 將需要履行債務(wù)清償?shù)呢?zé)任，而 DCG 作為一家資產(chǎn)管理公司，其大部分資金都屬于用戶資產(chǎn)，自己的不少資金還在灰度的債券中鎖定，因此如果 DCG 面臨大額債務(wù)的清償，則需要?jiǎng)佑玫交叶鹊逆i倉(cāng)資金，擬出現(xiàn)大量拋售灰度持有加密資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)的可能性操作，因此引發(fā)加密金融市場(chǎng)的 FUD 情緒。恰好 GBTC 等加密信托產(chǎn)品又是子公司公司 Grayscale（灰度）發(fā)行的，由于其債券的形式，其持有的大量的加密資產(chǎn)一直未能直接變現(xiàn)，而是分超長(zhǎng)周期進(jìn)行解鎖的形式（除非遇到特殊情況特殊處理），在母公司可能面臨破產(chǎn)的事件時(shí)，灰度也是要面臨旗下資產(chǎn)被清算變現(xiàn)的。2022 年 11 月份，F(xiàn)TX 破產(chǎn)，Genesis 作為 FTX 的投資機(jī)構(gòu)之一，再次雪上加霜。在 2022 年 11 月 10 日，Genesis 宣布其在 FTX 交易賬戶中存有價(jià)值約 1.75 億美元的資金無(wú)法提出，彼時(shí)最大的加密資產(chǎn)交易平臺(tái) FTX 暴雷宣布破產(chǎn)；在 2022 年 11 月 16 日，Genesis 便再次以此為由宣布暫停提款，同時(shí)也停止了新貸款的發(fā)放服務(wù)；在 2022 年 12 月 8 日，Genesis 向客戶發(fā)布一份郵件，表示其解決流動(dòng)性問(wèn)題需要更多時(shí)間。所以其實(shí) DCG 問(wèn)題事件并非一日之寒，這次潛伏的危機(jī)問(wèn)題也是市場(chǎng)一系列爆雷事件的綜合影響。只不過(guò)直接導(dǎo)火索是 FTX 暴雷導(dǎo)致 Genesis 資金緊張無(wú)法提現(xiàn)，牽連出 Gemini 資金緊張，同樣無(wú)法提現(xiàn)，導(dǎo)致事情放大，引出來(lái) DCG 被曝支借 Genesis16.75 億美元，或?qū)⒚媾R破產(chǎn)清算的可能。一旦 Genesis 破產(chǎn)清算，就會(huì)繼續(xù)引發(fā)一連串事件。那么作為借款方的母公司 DCG 將需要清償債務(wù)，如果動(dòng)用灰度信托基金中的鎖定資金（假使 DCG 無(wú)法從外部籌集足夠的資金），那么灰度就受到影響。因此存在嚴(yán)重的 FUD 情緒，擔(dān)心灰度基金受到牽連導(dǎo)致 GBTC 等加密債券進(jìn)行拋售變現(xiàn)，那么加密金融市場(chǎng)將又迎來(lái)一波暴跌。

危機(jī)逼近？

Genesis 是加密貨幣交易平臺(tái) Gemini 借代產(chǎn)品GeminiEarn 背后的主要合作伙伴，Gemini Earn 是一種高收益儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，可為客戶提供高達(dá) 8% 的加密存款年回報(bào)率，具體取決于所持有的 Token。上文提到，2022 年 11 月，Genesis 宣布其衍生品業(yè)務(wù)有近 1.75 億美元被困在 FTX 平臺(tái)，因此將暫停取款和核發(fā)新貸款。在 Genesis 暫停取款后，Gemini 也同樣停止了 GeminiEarn 用戶的取款。至此引發(fā)了用戶的憤怒和質(zhì)疑，或?qū)⒆叻赏緩骄S護(hù)自身的權(quán)益，壓力全部給到 Gemini 加密交易平臺(tái)的創(chuàng)始人 Cameron Winklevoss 身上，Gemini 也是走投無(wú)路。于是就有了《Gemini 聯(lián)創(chuàng)致 DCG 公開(kāi)信全文：要求償還 9 億美元欠款》的新聞。1 月 2 日，Gemini 聯(lián)合創(chuàng)始人 Cameron Winklevoss 代表其GeminiEarn 產(chǎn)品的超過(guò) 34 萬(wàn)名用戶，向 DCG 創(chuàng)始人 Barry Silbert 發(fā)送一封公開(kāi)信，指責(zé)他采取 “惡意拖延戰(zhàn)術(shù)”，稱 DCG 及其子公司 Genesis 欠 Gemini 客戶 9 億美元，而且 DCG 內(nèi)部資金管理 “一團(tuán)糟”，向 Genesis 借了約 16.75 億美元用于集團(tuán)內(nèi)其他業(yè)務(wù)。信中稱，Gemini 已經(jīng)等待協(xié)商解決方案長(zhǎng)達(dá) 6 周，但對(duì)方故意拖延流程，目前還沒(méi)有給予任何回應(yīng)，并要求 DCG 公開(kāi)承諾在 2023 年 1 月 8 日之前共同解決這個(gè)問(wèn)題。隨后幾個(gè)小時(shí)，DCG 創(chuàng)始人 Barry Silbert 發(fā)文回應(yīng)該公開(kāi)信時(shí)表示，沒(méi)有從 Genesis 借到 16.75 億美元，從未拖欠 Genesis 的利息，目前還在償還所有未償還貸款。下一次貸款到期日是 2023 年 5 月。1 月 3 日，Gemini 聯(lián)合創(chuàng)始人 Cameron Winklevoss 再度發(fā)文回應(yīng) DCG 創(chuàng)始人 Barry Silbert：“你又來(lái)了，別再假裝你和 DCG 是無(wú)辜的旁觀者，沒(méi)有參與到制造這場(chǎng)混亂中。這太虛偽了。如果 DCG 沒(méi)有借錢，怎么會(huì)拖欠 Genesis 16.75 億美元？還有那張期票，你愿不愿意承諾在 1 月 8 日到期時(shí)償付？”推特用戶 Andrew 發(fā)推表示，“預(yù)計(jì)加密交易平臺(tái) Gemini 馬上將強(qiáng)迫 Genesis Trading 進(jìn)入破產(chǎn)程序，而 Genesis 破產(chǎn)將觸發(fā) DCG 資產(chǎn)的清算（基于可贖回貸款），DCG 或?qū)⑵飘a(chǎn)，灰度信托資產(chǎn)將面臨重大風(fēng)險(xiǎn)。”目前 Genesis 面臨的問(wèn)題，能否與 DCG 聯(lián)手償還欠 Gemini 的貸款，尚不確定。

最好和最壞的結(jié)果分別是什么？

因?yàn)楝F(xiàn)在雙方各執(zhí)一詞，具體資產(chǎn)狀況外界也不知道，就分別按照各方的說(shuō)法來(lái)假設(shè)一下。

1）按照 Genesis 的說(shuō)法只是欠款 1.75 億美元資金的情況下，處理方案目前推測(cè)為以下三個(gè)：

• DCG 繼續(xù)提供援助
• 破產(chǎn)重組
• 破產(chǎn)清算

其中前兩個(gè)結(jié)果都不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生任何直接影響，最壞情況是清算 Genesis，那么 Genesis 會(huì)不會(huì)拋售 GBTC/ETHE 來(lái)償還債務(wù)呢？回答是不會(huì)。Genesis 的 GBTC/ETHE 來(lái)源是三箭資本的抵押物，當(dāng)時(shí) DCG 給他提供支援的時(shí)候就已經(jīng)就清算完成了。被 FTX 影響的 1.75 億美元是被困的其他資金，和 GBTC/ETHE 沒(méi)有任何關(guān)系。那如果是 Genesis 出于其他原因持有 GBTC/ETHE 呢？也是不可能，因?yàn)?GBTC/ETHE 都有充分的信息披露，目前 GBTC 最大的持倉(cāng)人是木頭姐的 ARK 基金，大概持有 6000 萬(wàn)，Genesis 并沒(méi)有出現(xiàn)在名單上，也就是說(shuō) Genesis 并沒(méi)有 GBTC/ETHE 可以用于拋售。如果 GBTC/ETHE 真的能夠轉(zhuǎn)化成 ETF, 實(shí)現(xiàn)雙向兌換，那會(huì)不會(huì)形成 GBTC/ETHE 的砸盤？同樣也是不會(huì)，因?yàn)橐坏┯羞@種預(yù)期，GBTC/ETHE 和 BTC/ETH 的價(jià)差就會(huì)迅速在場(chǎng)內(nèi)被套利者抹平，最終只可能有一個(gè)很小的差價(jià)，GBTC/ETHE 仍然在場(chǎng)內(nèi)流通。所以現(xiàn)在總結(jié)一下就是 Genesis 如果破產(chǎn)也是獨(dú)立的，基本上不太會(huì)影響 Greyscale，而且 Genesis 手上沒(méi)有任何 ETHE/GBTC 可以用于拋售，因此不會(huì)影響 ETHE/GBTC，就算 ETHE/GBTC 拋售，也會(huì)有市場(chǎng)來(lái)平衡，不會(huì)影響到 BTC/ETH 的價(jià)格。

2）如果 Genesis 不止僅有 1.75 億美元欠款呢？CoinDesk 曾援引消息人士稱認(rèn)為除了此前 Genesis 因三箭資本爆倉(cāng)欠下債權(quán)人 9 億美元債務(wù)外，Genesis 第二批以 Proskauer Rose 律師事務(wù)所為代表的債權(quán)人的貸款額也達(dá)到 9 億美元，目前已披露的債務(wù)總額為 18 億美元，因 FTX 破產(chǎn)簽下的第三組貸款額可能更多，所以也有人認(rèn)為目前 Genesis 絕對(duì)不止僅有 1.75 億美元資金差，至少得數(shù)十億美元級(jí)別以上。據(jù)報(bào)道 DCG 持有 63 萬(wàn)枚比特幣，如果以當(dāng)前的比特幣 1.65 萬(wàn)/枚的市場(chǎng)價(jià)計(jì)算，DCG 的資產(chǎn)總計(jì)約為 104 億美元，但是這 63 萬(wàn)枚比特幣即是 DCG 的資產(chǎn)，也是他的負(fù)債。因?yàn)檫@些比特幣是 DCG 通過(guò) GBTC 持有的，當(dāng)時(shí)價(jià)值 200 多億美元，但是現(xiàn)在已經(jīng)縮水了近一半，看上去擁有 63 萬(wàn)枚比特幣，實(shí)際上單這一項(xiàng)持有的虧損就超過(guò)百億美元，那又如何去幫旗下子公司 Genesis 給 Gemini 還款？按照 Genesis 數(shù)十億美元級(jí)別的虧損情況來(lái)看，DCG 即使把全部比特幣向市場(chǎng)拋售也彌補(bǔ)不了這巨大的窟窿，而且窟窿還不止一個(gè)，是三個(gè)：

• 其一是子公司 Genesis 的超過(guò)數(shù)十億美元的虧損
• 其二是同樣 GBTC 跟著 BTC 比接近一半的浮虧
• 其三是這些比特幣不是 DCG 自身的，而是等額從市場(chǎng)投資者手上兌換過(guò)來(lái)的，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是一種債務(wù)。

也就是說(shuō)，如果 DCG 真的選擇把持有的比特幣向市場(chǎng)拋售，如此萎靡的圈內(nèi)市場(chǎng)根本無(wú)法承受巨量比特幣流入的沖擊，只能導(dǎo)致進(jìn)一步的市場(chǎng)暴跌。

KOL 們?cè)趺纯矗?/strong>

對(duì)此，許多加密 KOL 對(duì)此事件發(fā)表自己的看法：

• 交易平臺(tái) BitMEX 創(chuàng)始人：人們因創(chuàng)始人是白人而盲目信任 DCG 早在 2022 年 11 月 28 日，BitMEX 創(chuàng)始人 Arthur Hayes 發(fā)表其 “白人青年” 系列博文續(xù)篇，探討 DCG 創(chuàng)始人 BarrySilbert 崛起的前因后果。在文中指出，在 BTC 發(fā)展早期，由于缺少直接的合規(guī)投資，Silbert 用信托基金的方式構(gòu)建入場(chǎng)的護(hù)城河，并由于其壟斷地位而使得 GBTC 始終享有 2% 的超高管理費(fèi)，而 Silbert 能在一開(kāi)始就獲得多方的信任，是由于他是是一名 “白人金融家”。如今，由于 Genesis 將比特幣借給三箭資本生成 GBTC 來(lái)賺取溢價(jià)，而后比特幣價(jià)格下跌導(dǎo)致連續(xù)清算，DCG 正岌岌可危。Arthur Hayes 在文中總結(jié)道，我猜為 Genesis 提供借代資金的人（不論是誰(shuí)）已經(jīng)關(guān)掉了水龍頭。而一旦沒(méi)有了外部彈藥供給，DCG 集團(tuán)的故事離落幕就不遠(yuǎn)了。
• 加密資產(chǎn)投資基金 Dragonfly Capital 合伙人：Genesis 清算或?qū)⑵仁?DCG 破產(chǎn)在 2022 年 12 月 12 日，Dragonfly Capital 合伙人 Haseeb Qureshi 在 Unchained 節(jié)目中表示，Genesis 債權(quán)人可能會(huì)要求 DCG 贖回 Genesis 價(jià)值 11 億美元的十年期票據(jù)，而這將引發(fā) DCG 的流動(dòng)性枯竭從而導(dǎo)致其破產(chǎn)。目前，Genesis 債權(quán)人長(zhǎng)時(shí)間的沉默或許意味著其正在給 DCG 和 Genesis 時(shí)間來(lái)解決此問(wèn)題。
• VanEck 數(shù)字資產(chǎn)戰(zhàn)略總監(jiān)：DCG 應(yīng)該出售股權(quán)，讓 Genesis 債權(quán)人得到補(bǔ)償紐約投資管理公司 VanEck 數(shù)字資產(chǎn)戰(zhàn)略總監(jiān) Gabor Gurbacs 針對(duì)此事發(fā)表評(píng)論稱「在我個(gè)人看來(lái)，解決方案就是：DCG 應(yīng)該出售股權(quán)并讓 Genesis 債權(quán)人得到補(bǔ)償。這是一個(gè)誠(chéng)實(shí)和明智的做法。我的猜測(cè)是，如果賣家有意愿，就會(huì)有愿意的買家。認(rèn)真的買家可能想要控制權(quán)。」
• Messari 創(chuàng)始人 Ryan Selkis：信托資產(chǎn)不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。
• 中國(guó)通信工業(yè)協(xié)會(huì)區(qū)塊鏈專委會(huì)共同主席于佳寧分析認(rèn)為：Genesis 很有可能將面臨破產(chǎn)的，但最主要的還是取決于未來(lái) GBTC 將如何發(fā)展于佳寧分析認(rèn)為：“如果 Genesis 無(wú)法在近期籌集到資金緩解危機(jī)，很有可能最終將面臨破產(chǎn)的結(jié)局。如果 Genesis 破產(chǎn)，對(duì) DCG 的業(yè)務(wù)和加密行業(yè)勢(shì)必會(huì)造成一些影響，但最主要的還是取決于未來(lái)灰度比特幣信托基金 GBTC 將如何發(fā)展?！薄叭绻?Genesis 和 DCG 都申請(qǐng)破產(chǎn)清算，那么正如 Luna、三箭資本、FTX 的失敗對(duì)加密市場(chǎng)的諸多機(jī)構(gòu)造成連鎖影響一樣，二者也會(huì)影響到許多機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，甚至可以說(shuō)在一定程度上其造成的后續(xù)影響可能會(huì)比前幾者的破產(chǎn)還要深遠(yuǎn)?！?/li>
• 歐易研究院高級(jí)研究員趙偉則表示：DCG 如果暴雷，將對(duì)加密行業(yè)造成進(jìn)一步負(fù)面影響趙偉表示，一旦 DCG 暴雷，對(duì)加密行業(yè)造成的負(fù)面影響不會(huì)亞于 FTX 和 LUNA 事件，不僅會(huì)嚴(yán)重打壓行業(yè)從業(yè)者信心，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)拋壓增大，還會(huì)對(duì)加密行業(yè)聲譽(yù)造成進(jìn)一步傷害，令傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)望而卻步。
• 硅谷王川 Chuan：Genesis 無(wú)法兌付造成的商譽(yù)損失，要遠(yuǎn)大于之前的收入。硅谷王川 Chuan 表示，據(jù)說(shuō) Gemini 從這個(gè)項(xiàng)目里面每年提成 2-3%，九億美元的客戶存款，就是一年兩千萬(wàn)美元左右。但 Genesis 無(wú)法兌付造成的商譽(yù)損失，要遠(yuǎn)大于之前的收入?！?/li>
• 推特用戶 Karl 表示：MakerDAO 或?qū)⑹軤窟B目前，MakerDAO 在與 Gemini 合作獲得 1.25% 的收益后，持有 82% 的 GUSD 供應(yīng)量。如果原本其中一部分應(yīng)該支持 GUSD 的 Gemini Earn 資產(chǎn)，被借給了 Genesis，他們失去了它，因此穩(wěn)定幣不再有充分的支持，該怎么辦？這對(duì) MakerDAO 來(lái)說(shuō)會(huì)有什么影響？Cameron 今天的推特，顯然意味著 Gemini 的情況比人們最初想象的要糟糕得多。如果本應(yīng)支持贖回的資金不再存在，他們將如何兌現(xiàn)贖回？
• Zhu Su：DCG 去年夏天因三箭破產(chǎn)蒙受巨大損失，通過(guò)「左手倒右手」填補(bǔ)漏洞》三箭資本聯(lián)合創(chuàng)始人 Zhu Su 在社交媒體發(fā)文表示：「DCG 與 FTX 曾合謀攻擊 LUNA 和 stETH，并在此過(guò)程中賺了不少錢。去年夏天，DCG 因?yàn)槿Y本破產(chǎn)蒙受巨大損失，Babel Finance 和其他參與 GBTC 的公司也是如此。DCG 像 FTX 一樣，過(guò)去幾個(gè)月一直在誤導(dǎo)客戶，還使用各種方法攻擊三箭資本。沒(méi)有人詢問(wèn) Genesis 是如何填補(bǔ)漏洞的。而且在這段時(shí)間在資不抵債的情況下一直吸收更多存款，并希望市場(chǎng)價(jià)格上漲。DCG 現(xiàn)在毫無(wú)價(jià)值，涉嫌刑事欺詐，F(xiàn)TX 債權(quán)人也有關(guān)于 Alameda 向 Genesis 返還資本的欺詐性轉(zhuǎn)讓的證據(jù)。大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都知道 DCG 創(chuàng)始人 Barry 和 SBF 從一開(kāi)始就關(guān)系密切（SBF 是 Genesis 的董事會(huì)成員，并給了他第一筆由 FTT 支持的貸款）。Genesis 的債權(quán)人將在未來(lái)幾天內(nèi)將其推入破產(chǎn)程序，并接管剩余的 DCG 資產(chǎn)，他們可能會(huì)要求 Barry 以簡(jiǎn)單的方式償還他的套現(xiàn)，而不是等待美國(guó)司法部的刑事案件和賠償懲罰?！?/li>

小結(jié)

牛市的 FUD 可能無(wú)傷大雅，但是熊市低迷切籠罩在 Luna、三箭、FTX 等爆雷黑天鵝的恐懼下，F(xiàn)UD 則像一劑毒藥一般的侵蝕人心，令人惶恐不安。市場(chǎng)正貌似也在等待方向性的選擇，比特幣價(jià)格已經(jīng)連續(xù)八周在 1.65 萬(wàn)美元附近盤整，既不向上突破，也不向下掉頭。而未來(lái)這個(gè)市場(chǎng)將何去何從，DCG 事件的走向或?qū)⒊蔀殛P(guān)鍵。

免責(zé)聲明：作為區(qū)塊鏈信息平臺(tái)，本站所發(fā)布文章僅代表作者及嘉賓個(gè)人觀點(diǎn)，與趣幣網(wǎng)立場(chǎng)無(wú)關(guān)。文章內(nèi)的信息僅供參考，均不構(gòu)成任何投資建議及要約，并請(qǐng)您遵守所在國(guó)家或地區(qū)的相關(guān)法律法規(guī)。