原文標(biāo)題： Bitcoin Halving:Digital Scarcity in Action

原文作者： Alex Thorn、Gabe Parker、Simrit Dhinsa，galaxy

原文編譯： Lynn，MarsBit

比特幣減半概述

比特幣發(fā)行的透明度和可預(yù)測(cè)性是該資產(chǎn)區(qū)別于世界上任何其他資產(chǎn)或貨幣的關(guān)鍵特征。沒(méi)有其他資產(chǎn)具有可計(jì)算的通貨膨脹計(jì)劃，并且可預(yù)見(jiàn)的供應(yīng)事件會(huì)在一夜之間將每日發(fā)行量減少 50%。比特幣的匿名創(chuàng)建者中本聰將比特幣減半功能編程為應(yīng)對(duì)法定貨幣持續(xù)貶值的對(duì)策。

「?jìng)鹘y(tǒng)貨幣的根本問(wèn)題在于其運(yùn)作所需的所有信任。必須相信央行不會(huì)讓貨幣貶值，但法定貨幣的歷史充滿了對(duì)這種信任的破壞。」- 中本聰，2009 年 2 月 11 日

2024 年 4 月 20 日，比特幣將在區(qū)塊號(hào) 840,000 處經(jīng)歷第四次減半。在每次減半事件期間，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)（也稱為「區(qū)塊補(bǔ)貼」）（代表每個(gè)開(kāi)采區(qū)塊支付給礦工的新發(fā)行的比特幣數(shù)量）會(huì)減少一半。比特幣第四次減半后的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)將從 6.25 BTC 下降至 3.125 BTC （相當(dāng)于每日從約 900 BTC 減少至約 450 BTC ）。因此，比特幣的年化發(fā)行率將從約 1.7% 下降至約 0.85%。根據(jù) Coin Metrics 的數(shù)據(jù)，到第四次減半時(shí)，比特幣總供應(yīng)量的 93.7% 將進(jìn)入流通。

每 210,000 個(gè)區(qū)塊（大約每 4 年）減半一次，在比特幣第四次減半之后，網(wǎng)絡(luò)將再經(jīng)歷 30 次減半。減半預(yù)計(jì)會(huì)發(fā)生到最后一個(gè)比特幣最終被開(kāi)采出來(lái)為止，預(yù)計(jì)這將在 2140 年之后的某個(gè)時(shí)候發(fā)生。一旦所有比特幣都被開(kāi)采并流通，礦工將不再獲得區(qū)塊補(bǔ)貼，而將完全依賴交易費(fèi)和其他形式鏈下支付。

比特幣大約每 4 年計(jì)劃減少發(fā)行量，這是其透明、可預(yù)測(cè)的貨幣政策的支柱，并使比特幣成為可證明的稀缺資產(chǎn)。最重要的是，比特幣的貨幣政策是由網(wǎng)絡(luò)利益相關(guān)者（礦工、節(jié)點(diǎn)、開(kāi)發(fā)者）之間達(dá)成共識(shí)執(zhí)行的不可變代碼。比特幣的稀缺性及其貨幣政策的可預(yù)測(cè)性與世界法定貨幣的顯著貶值形成鮮明對(duì)比，這也使比特幣獲得了眾所周知的「數(shù)字黃金」綽號(hào)。

可視化 Bitcoin Core 減半

Bitcoin Core 是由中本聰創(chuàng)建的開(kāi)源軟件，為比特幣協(xié)議奠定了基礎(chǔ)。 Bitcoin Core 被開(kāi)發(fā)人員認(rèn)為是比特幣的主要參考實(shí)現(xiàn)（盡管其他軟件實(shí)現(xiàn)與該網(wǎng)絡(luò)兼容）。因此，定義比特幣的所有功能和邏輯都存在于比特幣核心中。

Bitcoin C ore 中強(qiáng)制減半的代碼由 7 行用 C ++ 編寫的代碼組成。逐行分解代碼超出了本報(bào)告的范圍，但是，可視化負(fù)責(zé)確定當(dāng)前區(qū)塊高度的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的代碼非常重要：

· 第 1240 行：計(jì)算已經(jīng)存在多少次減半。

· 第 1245 – 1248 行：確定礦工的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)。

了解比特幣挖礦

挖礦是比特幣網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵組成部分。當(dāng)一個(gè)人想要將比特幣發(fā)送到另一個(gè)錢包時(shí)，交易首先會(huì)廣播到網(wǎng)絡(luò)并由節(jié)點(diǎn)檢查其有效性。在添加到區(qū)塊之前，交易存在于「 mempool 」內(nèi)的隊(duì)列狀態(tài)，這是一個(gè)未經(jīng)確認(rèn)并等待礦工將其包含在區(qū)塊中的交易池。區(qū)塊補(bǔ)貼既是激勵(lì)礦工向網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)計(jì)算能力以處理和結(jié)算交易的一種手段，也是新鑄造的比特幣供應(yīng)的分配方法。隨著比特幣價(jià)格的上漲，開(kāi)采區(qū)塊以獲得這些獎(jiǎng)勵(lì)的動(dòng)力也會(huì)顯著增加。

礦工通過(guò)計(jì)算下一個(gè)區(qū)塊的正確哈希值來(lái)生產(chǎn)區(qū)塊。憑借這種優(yōu)勢(shì)，具有最高哈希率或來(lái)自專用集成電路（ ASIC ）機(jī)器的計(jì)算能力的礦工將有最高的概率找到下一個(gè)塊的哈希值。第一個(gè)計(jì)算出正確哈希值的礦工將獲得區(qū)塊補(bǔ)貼和區(qū)塊中的交易費(fèi)用。通常，計(jì)算正確哈希值的時(shí)間約為 10 分鐘（比特幣的出塊時(shí)間）。網(wǎng)絡(luò)通過(guò)難度調(diào)整向礦工保證出塊時(shí)間始終在 10 分鐘左右。隨著網(wǎng)絡(luò)哈希率的增加或減少，每 2016 個(gè)區(qū)塊（大約每?jī)芍埽┻M(jìn)行一次這些調(diào)整。算力越大，開(kāi)采區(qū)塊的難度就越高。因此，難度調(diào)整強(qiáng)制執(zhí)行一致的區(qū)塊生產(chǎn)和比特幣的貨幣政策。

按照慣例，區(qū)塊中的第一筆交易是一項(xiàng)特殊交易，它啟動(dòng)了該區(qū)塊創(chuàng)建者擁有的新硬幣。這增加了節(jié)點(diǎn)支持網(wǎng)絡(luò)的激勵(lì)，并提供了一種最初將硬幣分配到流通中的方法，因?yàn)闆](méi)有中央機(jī)構(gòu)來(lái)發(fā)行它們。穩(wěn)定增加一定數(shù)量的新硬幣類似于金礦開(kāi)采者消耗資源以將黃金添加到流通中。在我們的例子中，消耗的是 CPU 時(shí)間和電力?！? 中本聰，比特幣白皮書，2008 年 10 月 31 日

減半對(duì)比特幣挖礦的影響

比特幣礦工獎(jiǎng)勵(lì)由區(qū)塊補(bǔ)貼和交易費(fèi)用組成。減半時(shí)，比特幣的區(qū)塊補(bǔ)貼將從 6.25 BTC 減半至 3.125 BTC 。保持比特幣價(jià)格和網(wǎng)絡(luò)算力不變，這會(huì)導(dǎo)致比特幣礦工收入幾乎減少一半，因?yàn)閰^(qū)塊補(bǔ)貼目前占總獎(jiǎng)勵(lì)的大部分。

對(duì)于礦工來(lái)說(shuō)，這意味著相同數(shù)量的計(jì)算能力將產(chǎn)生大約減半事件之前的一半。因此，在減半后，開(kāi)采單個(gè)比特幣的成本預(yù)計(jì)將大約翻倍，這使得效率較低的礦工無(wú)法盈利，他們將被迫停止運(yùn)營(yíng)。因此，網(wǎng)絡(luò)算力預(yù)計(jì)在短期內(nèi)會(huì)下降。算力意味著礦工為比特幣貢獻(xiàn)的總算力。網(wǎng)絡(luò)算力下降的嚴(yán)重程度取決于比特幣價(jià)格和減半時(shí)的交易費(fèi)用等因素。

下表概述了在不同的減半后電力成本場(chǎng)景下，各種常用 ASIC （從最低效率到最高效率列出）開(kāi)采一個(gè)比特幣的預(yù)計(jì)成本。這些計(jì)算假設(shè)網(wǎng)絡(luò)算力為 625 EH ，交易費(fèi)用占區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的 10%。

為了準(zhǔn)備減半，礦商一直在努力通過(guò)降低成本和升級(jí)設(shè)備來(lái)提高運(yùn)營(yíng)效率。許多礦商已宣布大量 ASIC 采購(gòu)訂單和戰(zhàn)略站點(diǎn)收購(gòu)，在減半之前占據(jù)有利地位。正如上表所強(qiáng)調(diào)的，在 50 美元/ MWh 的電力成本下， S21 的挖礦成本比 S19 便宜 50%，這說(shuō)明了提高車隊(duì)效率的重要性。

在減半之前，礦商已經(jīng)增加了現(xiàn)金儲(chǔ)備，維持大量現(xiàn)金儲(chǔ)備作為「干粉」，以便在比特幣價(jià)格可能上漲的情況下利用打折的基礎(chǔ)設(shè)施購(gòu)買。預(yù)計(jì)減半后并購(gòu)活動(dòng)將激增，因?yàn)橘Y產(chǎn)將轉(zhuǎn)移到更高效的運(yùn)營(yíng)商手中，從而鞏固行業(yè)格局并推動(dòng)進(jìn)一步優(yōu)化。

總體而言，即將到來(lái)的比特幣減半對(duì)礦工來(lái)說(shuō)是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻。隨著行業(yè)準(zhǔn)備大幅減少區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)，礦工們面臨著適應(yīng)和創(chuàng)新的迫切需要，以便在不斷變化的環(huán)境中保持盈利能力和可持續(xù)性。

減半對(duì)比特幣價(jià)格的影響

減半對(duì)比特幣價(jià)格的影響是每次減半都會(huì)發(fā)生的持續(xù)爭(zhēng)論。雖然從歷史上看，市場(chǎng)參與者將減半視為比特幣價(jià)格的看漲事件，但反對(duì)觀點(diǎn)認(rèn)為減半對(duì)價(jià)格的影響可以忽略不計(jì)。以下是市場(chǎng)目前對(duì)減半對(duì) BTC 價(jià)格影響的看漲、看跌和中性看法的細(xì)分。

看漲觀點(diǎn)：比特幣區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減少 50%，使得比特幣作為一種資產(chǎn)整體變得更加稀缺，同時(shí)減少了礦工拋售的絕對(duì)數(shù)量。礦工一直被認(rèn)為是比特幣的強(qiáng)制賣家，因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)是資本密集型的??，而比特幣銷售是礦工的主要收入來(lái)源。因此，礦工總是將部分區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)出售為法定貨幣，以支付能源、勞動(dòng)力、債務(wù)和新機(jī)器等運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。許多人認(rèn)為，在 2012 年 11 月、2016 年 7 月和 2020 年 5 月減半之后，與采礦界拋售壓力減少相對(duì)應(yīng)的供應(yīng)增長(zhǎng)減少導(dǎo)致比特幣價(jià)值上漲，并且在第四次減半之后也可能會(huì)出現(xiàn)同樣的情況。將減半視為價(jià)格看漲情緒的市場(chǎng)參與者也使用廣泛流傳的庫(kù)存流量模型來(lái)量化比特幣供應(yīng)減少對(duì)價(jià)格的影響。這種觀點(diǎn)的支持者通常認(rèn)為，投資者沒(méi)有正確考慮到當(dāng)前比特幣估值的減半。

看跌觀點(diǎn)：由于比特幣價(jià)格歷史上首次接近歷史最高點(diǎn)，將減半視為比特幣價(jià)格看跌情緒的市場(chǎng)參與者認(rèn)為，市場(chǎng)已經(jīng)適應(yīng)了前三次減半，并且已經(jīng)本次活動(dòng)定價(jià)。在最近兩次減半之前，BTC 較之前的歷史高點(diǎn)下跌了 42% 以上。實(shí)際上，在比特幣供應(yīng)計(jì)劃的現(xiàn)階段，2017 年和 2020 年的牛市尚未開(kāi)始。每次減半對(duì)比特幣供應(yīng)動(dòng)態(tài)的影響必然會(huì)減少一半，而且影響會(huì)隨著時(shí)間的推移而下降。例如，從絕對(duì)值來(lái)看，每天發(fā)行 900 個(gè) BTC 減少到每天 450 個(gè) BTC，比每天 7200 個(gè) BTC 減少到 3,600 個(gè) BTC（第一次減半）要小得多。考慮到比特幣目前每日發(fā)行 900 BTC 與資產(chǎn)每日流通量相比可以忽略不計(jì)，減半后每日新增 450 BTC 發(fā)行量對(duì) BTC 價(jià)格的影響微乎其微。此外，看空者認(rèn)為，礦工收入的減少可能會(huì)導(dǎo)致采礦業(yè)的混亂，并使比特幣網(wǎng)絡(luò)的安全性降低。

中立觀點(diǎn)：有效市場(chǎng)假說(shuō)表明，比特幣過(guò)去和未來(lái)的減半與「新信息」相反，不能被視為供應(yīng)沖擊。比特幣透明且可預(yù)測(cè)的發(fā)行時(shí)間表應(yīng)始終反映在市場(chǎng)中。減半后的牛市可能更多地與需求變化而不是供應(yīng)變化相關(guān)，甚至可能與全球市場(chǎng)流動(dòng)性、央行利率和其他宏觀條件等因素更相關(guān)。

從歷史上看，比特幣在減半后的炒作階段進(jìn)入牛市，該階段持續(xù) 0 至 600 天。2012 年第一次減半（第一周期）后，比特幣價(jià)格在減半后 367 天達(dá)到周期頂部。在 2016 年第二次減半期間（第二周期），減半后的價(jià)格發(fā)現(xiàn)速度較慢，并在減半后 525 天達(dá)到周期頂部。2020 年第三次減半（周期 3）在減半后 546 天達(dá)到周期頂部。

如果歷史重演，我們目前正處于吸籌階段的尾聲，并將在 2024 年的某個(gè)時(shí)候慢慢進(jìn)入炒作階段。

比特幣價(jià)格史上首次突破減半前的歷史最高點(diǎn)。在 2016 年和 2020 年比特幣前兩次減半期間，比特幣價(jià)格較之前的歷史高點(diǎn)分別下跌了 42.5% 和 52.8%。雖然比特幣減半前的強(qiáng)勁價(jià)格走勢(shì)可以被視為市場(chǎng)領(lǐng)先于減半后我們通?？吹降某醋麟A段，但推動(dòng)本周期比特幣價(jià)格的驅(qū)動(dòng)力是之前減半周期中不存在的新發(fā)展，特別是基于現(xiàn)貨的推出 2023 年 1 月美國(guó)推出比特幣 ETF 。

比特幣第四次減半將發(fā)生在現(xiàn)貨比特幣 ETF 推出后該資產(chǎn)發(fā)生重大范式轉(zhuǎn)變之際。自 2024 年 1 月 10 日推出 ETF 以來(lái)， BTC 現(xiàn)貨 ETF 凈流入已累計(jì)超過(guò) 125 億美元。比特幣重新出現(xiàn)在宏觀投資者討論的最前沿，現(xiàn)在與黃金和國(guó)債一樣被視為關(guān)鍵的宏觀對(duì)沖資產(chǎn)。比特幣 ETF 在美國(guó)的出現(xiàn)代表著一個(gè)巨大的轉(zhuǎn)變，它將顛覆有關(guān)比特幣價(jià)格周期、持有者行為評(píng)估以及加密貨幣內(nèi)部輪換動(dòng)態(tài)的傳統(tǒng)觀念。

區(qū)塊活動(dòng)減半

區(qū)塊號(hào) 840,000，也稱為減半?yún)^(qū)塊，由于其歷史意義和稀有性，將成為交易納入需求量很大的區(qū)塊。每 210,000 個(gè)區(qū)塊才會(huì)發(fā)生減半，而比特幣的存在中只會(huì)有 34 個(gè)減半?yún)^(qū)塊，用戶和礦工可能會(huì)在該區(qū)塊內(nèi)進(jìn)行交易或挖掘區(qū)塊，從而展開(kāi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

減半時(shí)推動(dòng)交易費(fèi)用飆升的核心因素包括推出名為 Rune s 的新可替代代幣標(biāo)準(zhǔn)，以及稀有的坐狩獵。 Rune s 是比特幣的一種新的可替代代幣標(biāo)準(zhǔn)，比 BRC -20 代幣標(biāo)準(zhǔn)更高效。 Rune s 將在減半?yún)^(qū)塊上啟動(dòng)，大量 Rune 代幣集合預(yù)計(jì)將支付高額交易費(fèi)率，以確保它們包含在該區(qū)塊中。要了解有關(guān)符文的更多信息，我們將在 Galaxy Research 時(shí)事通訊中更詳細(xì)地介紹新的可替代代幣標(biāo)準(zhǔn)。作為參考， sat 是比特幣的最小單位——一個(gè)比特幣可以被 1 億 sat 整除。稀有衛(wèi)星是比特幣上的一種新的可收藏資產(chǎn)，是在 2023 年 12 月 Ordinals 出現(xiàn)時(shí)創(chuàng)建的。稀有衛(wèi)星收集需要購(gòu)買在具有歷史意義的區(qū)塊中開(kāi)采的衛(wèi)星，例如減半?yún)^(qū)塊或中本聰開(kāi)采的區(qū)塊（區(qū)塊 9）。區(qū)塊 840,000 中的每一個(gè) Sat 都將具有重要的歷史價(jià)值，因此，稀有 Sat 獵人將在其交易中收取高額費(fèi)用，以確保區(qū)塊包含在內(nèi)。

減半時(shí)推高交易費(fèi)用的另一個(gè)潛在因素是礦池是否試圖重組（重新組織）比特幣的歷史區(qū)塊鏈狀態(tài)。當(dāng)區(qū)塊鏈的替代版本在節(jié)點(diǎn)之間獲得共識(shí)時(shí)，就會(huì)發(fā)生重組，從而有效地重寫區(qū)塊鏈交易歷史的一部分。雖然成功重組的機(jī)會(huì)很小，但礦池可能會(huì)嘗試重組鏈以成功捕獲高額費(fèi)用的區(qū)塊。值得注意的是，嘗試重組鏈但不成功的礦池仍會(huì)推高交易費(fèi)用，因?yàn)橛糜谥亟M鏈的算力正在從最長(zhǎng)的鏈尖端轉(zhuǎn)移。這將減慢出塊時(shí)間并導(dǎo)致費(fèi)用自然增加，因?yàn)閮?nèi)存池壓力有更多時(shí)間積累。

為什么減半很重要

減半是比特幣透明、可預(yù)測(cè)、通縮貨幣政策的體現(xiàn)。減半事件強(qiáng)化了比特幣的基本價(jià)值主張，包括其開(kāi)放的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)、有競(jìng)爭(zhēng)力的采礦業(yè)、去中心化的節(jié)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)和活躍的開(kāi)源開(kāi)發(fā)社區(qū)。減半本身就是比特幣區(qū)別于其他資產(chǎn)稀缺性的機(jī)制。

比特幣不變的貨幣政策加上 2100 萬(wàn)的硬上限，對(duì)于宏觀資產(chǎn)來(lái)說(shuō)是革命性的概念。比特幣每日發(fā)行時(shí)間表的透明度使世界上任何擁有計(jì)算機(jī)的人都可以自行驗(yàn)證比特幣的發(fā)行是否按計(jì)劃進(jìn)行，而無(wú)需依賴或信任中介機(jī)構(gòu)。此外，比特幣網(wǎng)絡(luò)中的每個(gè)節(jié)點(diǎn)都可以確認(rèn) 2100 萬(wàn)硬頂供應(yīng)保持完好。

比特幣固定供應(yīng)的可預(yù)測(cè)性和透明度使這種新興資產(chǎn)成為法定貨幣的可行替代價(jià)值儲(chǔ)存手段。與比特幣的固定供應(yīng)量不同，法定貨幣受央行酌情行動(dòng)的影響，央行有權(quán)調(diào)整貨幣供應(yīng)量以管理經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定或刺激增長(zhǎng)。這種自由裁量權(quán)導(dǎo)致所有法定貨幣的總供應(yīng)量不受限制，并且發(fā)行時(shí)間表不可預(yù)測(cè)。在評(píng)估央行行為時(shí)，這種不可預(yù)測(cè)性的影響是顯而易見(jiàn)的。為了應(yīng)對(duì) COVID -19 大流行造成的全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)憑空印制了 5 萬(wàn)億美元，使央行資產(chǎn)負(fù)債表增加了一倍多。這種印鈔與美國(guó)政府的財(cái)政支出一起滲透到美國(guó)經(jīng)濟(jì)中，有助于減輕封鎖和 COVID -19 措施的負(fù)面影響，并刺激經(jīng)濟(jì)，但最終導(dǎo)致了數(shù)十年來(lái)最嚴(yán)重的通貨膨脹。即使是被譽(yù)為最古老的稀缺貨幣資產(chǎn)的黃金也缺乏明確的總供應(yīng)量，其產(chǎn)量雖然受到市場(chǎng)動(dòng)態(tài)而不是央行政策決定的影響，但仍然不可預(yù)測(cè)。

比特幣在眾多熊市中的韌性突顯了其作為一種具有透明度、可預(yù)測(cè)性和稀缺性的去中心化宏觀資產(chǎn)的價(jià)值在更廣泛的市場(chǎng)中的重新點(diǎn)燃。比特幣的貨幣政策是固定的，每次減半都再次證明了它的長(zhǎng)壽。減半將繼續(xù)發(fā)生，利益相關(guān)者永遠(yuǎn)不會(huì)受到系統(tǒng)的救助。預(yù)計(jì)將于 2024 年 4 月 20 日發(fā)生的減半將強(qiáng)化這些事實(shí)，并將提醒市場(chǎng)比特幣的獨(dú)特屬性。

「如果你不相信我或者不明白，我沒(méi)有時(shí)間試圖說(shuō)服你，抱歉?！? 中本聰，2010 年 7 月 29 日

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