去年2月，加密資產(chǎn)數(shù)據(jù)研究員Willy Woo和Chris Burniske等人提出研究加密貨幣價(jià)格及其基本價(jià)值之間的關(guān)系NVT 比率”估值模型，以幫助投資者在加密貨幣的價(jià)格接近峰值時(shí)，衡量其屬于泡沫還是網(wǎng)絡(luò)價(jià)值的真實(shí)體現(xiàn)。
比特幣的價(jià)值衡量,加密貨幣市場(chǎng)的PE指標(biāo)，用NVT衡量比特幣的價(jià)值
然而，從圖表來看，該估值模型在時(shí)間上有一定的滯后效應(yīng)，其峰值總是出現(xiàn)在價(jià)格泡沫破裂后的幾個(gè)月內(nèi)，這使得它看起來既不是預(yù)測(cè)指標(biāo)，也不是描述性指標(biāo)。
去年12月，當(dāng)比特幣接近2萬(wàn)美元時(shí)，它NVT比例仍處于較低水平，比特幣價(jià)格在一周內(nèi)回調(diào)30%。
比特幣的價(jià)值衡量，加密貨幣市場(chǎng)PE指標(biāo)，用NVT衡量比特幣的價(jià)值
對(duì)此，投資基金Cryptolab Capital首席研究員Dmitry Kalichkin，改進(jìn)了這種研究方法。
1.什么是NVT比率？
對(duì)于每個(gè)投資者來說，量化指標(biāo)對(duì)于了解當(dāng)前的市場(chǎng)趨勢(shì)尤為重要。傳統(tǒng)的股票市場(chǎng)通常是市盈率（PE）它被視為評(píng)估企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期工具。它描述了公司目前的估值是過高還是過低，通過公司股票市場(chǎng)價(jià)格除以每股利潤(rùn)率。
比特幣的價(jià)值衡量，加密貨幣市場(chǎng)PE指標(biāo)，用NVT衡量比特幣的價(jià)值
而NVT比例相當(dāng)于加密資產(chǎn)的市盈率。用數(shù)學(xué)定義來表示:
比特幣的價(jià)值衡量，加密貨幣市場(chǎng)PE指標(biāo)，用NVT衡量比特幣的價(jià)值
NVT=加密貨幣網(wǎng)絡(luò)價(jià)值/日交易量
公式中分子上的加密貨幣網(wǎng)絡(luò)價(jià)值是指加密貨幣的交易價(jià)格乘以流通總量，即市場(chǎng)價(jià)值；與市盈率相比，由于加密貨幣與企業(yè)不同，無(wú)利可圖，代表區(qū)塊鏈潛在效用的日交易量被用來反映其業(yè)績(jī)指標(biāo)。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，交易所的大部分交易都是投機(jī)性的，因此NVT日交易量只考慮鏈上交易。

由于單日加密貨幣相關(guān)數(shù)據(jù)的極大偶然性，Willy Woo使用前后14天的28日移動(dòng)均線來平滑數(shù)據(jù)，用數(shù)學(xué)公式表示：
NVT_Classic=28MA(每日網(wǎng)絡(luò)價(jià)值NV///日交易量TV）。
對(duì)此，Dmitry Kalichkin提出一些問題：
1、為什么數(shù)據(jù)集是28天 ，而不是10天、30天、90天或180天？28天的平均值是否不足以代表真正的基本指標(biāo)；
2、為什么是前后14天？當(dāng)我們需要預(yù)測(cè)或至少描述當(dāng)前的市場(chǎng)表現(xiàn)時(shí)，我們沒有未來的數(shù)據(jù)可以依賴；
3、我們是否需要同時(shí)平滑處理比率中的兩個(gè)參數(shù)？
基于上述問題，研究人員測(cè)試了不同的移動(dòng)周期移動(dòng)平均線，最終得出結(jié)論，除以90天移動(dòng)平均線的日網(wǎng)絡(luò)價(jià)值是最佳解決方案。用數(shù)學(xué)公式來表達(dá)：
NVT_New=每日網(wǎng)絡(luò)價(jià)值NV/90MA（每日交易量TV）。
2.對(duì)比新舊模型
將28天均線改為90天時(shí)，可以發(fā)現(xiàn)時(shí)間滯后的問題得到了緩解。NVT2017年1月至12月中旬，比特幣價(jià)格至12月中旬，比特幣價(jià)格致NVT當(dāng)價(jià)格接近2萬(wàn)美元時(shí)，比率一直保持在綠色地區(qū)，NVT數(shù)據(jù)進(jìn)入黃色區(qū)域，比特幣價(jià)格大幅回調(diào)。
從結(jié)果來看， 改進(jìn)后NVT比例可以更準(zhǔn)確地反映比特幣的泡沫。從概念層面來看，這一結(jié)果是，由于日交易量是比特幣網(wǎng)絡(luò)基本價(jià)值的體現(xiàn)，90天移動(dòng)比28天更能體現(xiàn)其長(zhǎng)期價(jià)值。
但由于加密資產(chǎn)具有一定的自反性，您可以發(fā)現(xiàn)，在2017年比特幣價(jià)格上漲期間，NVT相反，比率在下降，這也是28日移動(dòng)平均線NVT比率不能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的原因之一。
自反性的概念是金融家George Soros在《金融煉金術(shù)》一書中，它通?？梢愿爬榛久嬗绊懜拍詈蛢r(jià)格，而價(jià)格和概念反過來也會(huì)影響基本面。在加密貨幣領(lǐng)域，每一次價(jià)格的急劇上漲都伴隨著鏈下交易活動(dòng)的增長(zhǎng)，然后隨著投資者的清算頭寸，鏈上的交易量也會(huì)增加；盡管這些交易可能是完全投機(jī)性的，但交易所和錢包之間的交易仍然提供了流動(dòng)性。
在這種情況下，長(zhǎng)周期平均值也有助于消除加密貨幣自反性帶來的不良影響。
改進(jìn)后使用NVT自2013年以來，萊特幣的價(jià)格峰值和90天移動(dòng)平均線一直在評(píng)估萊特幣。NVT比例至少重合三次。
但在一些極其特殊的情況下，它也可能不起作用。例如，2014年，在NVT在比率達(dá)到峰值后的近一年里，其值處于綠色區(qū)域，但在此期間LTC價(jià)格下跌；2017年4月，NVT但其價(jià)格正在激活segwit和上線coinbase在強(qiáng)大的外部因素的影響下，如交易平臺(tái)被推到了一個(gè)新的高度。
而對(duì)于像BCH這種充滿爆炸性新聞和不確定性的加密貨幣NVT綠難定義綠色、黃色和紅色的區(qū)域。但從圖表可以看出，90天的平均值NVT比率峰值與價(jià)格峰值大致一致；這也證明了改進(jìn)后NVT計(jì)算方法確實(shí)比舊公式更準(zhǔn)確地反映了市場(chǎng)趨勢(shì)。
3.NVT比例缺陷
盡管改進(jìn)版NVT它大大提高了準(zhǔn)確性，但它本身仍然存在一些缺陷。例如，對(duì)于以太坊來說，作為一個(gè)智能合同平臺(tái)，在該平臺(tái)上發(fā)行的代幣通常需要使用ETH支付，所以現(xiàn)階段其網(wǎng)絡(luò)價(jià)值與日交易量仍有很強(qiáng)的相關(guān)性；對(duì)于Decred和Dash這種加密貨幣通過鎖定或抵押代幣換取網(wǎng)絡(luò)資源，其網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)不能真正反映其基本效用，因此也會(huì)被扭曲NVT比率的結(jié)果；還有Monero和Zcash這種加密交易細(xì)節(jié)的隱私貨幣無(wú)法準(zhǔn)確獲得NVT比率。
此外，這種估值方法只考慮鏈上交易，而忽略了交易數(shù)量或參與交易的地址數(shù)量。這些測(cè)量標(biāo)準(zhǔn)通常被稱為日?；钴S地址（DAA）DAA相應(yīng)的指數(shù)是日常用戶數(shù)量（DAU），它也是衡量企業(yè)績(jī)效和估值的重要指標(biāo)之一。
事實(shí)上，大多數(shù)衡量互聯(lián)網(wǎng)公司價(jià)值的模型都是由技術(shù)投資者在互聯(lián)網(wǎng)興起的近20年或30年里逐漸研究出來的，類似的評(píng)估框架仍有待開發(fā)。

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