要點

• 2023 年對于 Synthetix 來說是非常成功的一年。Perps V2 很快實現(xiàn)了產品與市場的契合，總交易量約為 43B 美元，產生的費用約為 3650 萬美元，動態(tài)融資利率保持未平倉合約平衡，Synthetix 交易為 Optimism 主網排序器收入帶來了 1460 ETH。

• 2024 年的重點將包括推出許多不同的新部署。第一個包括 Andromeda，它是 Synthetix V3、Perps V3 和 USDC 的組合，作為唯一的抵押資產，正在 Base 上部署并緩慢推出。此后，Synthetix 將重點關注 Carina、以太坊主網上的 Perps V3、Synthetix Chain（作為 SNX 質押者大本營的 OP Stack 匯總）以及更多跨鏈部署

• Spartan 委員會就兩項主要的代幣經濟改進進行了投票：SNX 通脹已被消除，Andromeda Base 部署所產生的費用將包括 20% 的集成商份額、40% 的回購和銷毀以及 40% 的 sUSD 費用銷毀。

2023 年對于 Synthetix 來說是令人難以置信的一年，因為它能夠走出嚴峻的熊市，并創(chuàng)建和擴展全新的產品，以在短時間內找到適合市場的產品。這當然是 Synthetix 的 Perps V2 產品，該產品的總交易量約為 43B 美元，2023 年產生的費用約為 3650 萬美元。這些費用對 SNX 質押者來說是直接有利的，因為它們被用來銷毀 sUSD 并消除等量的債務所有利益相關者。

Synthetix 也是 Optimism 成功的主要推動力，因為它是該連鎖店 TVL、活動和收入的重要組成部分。Synthetix 今年的 TVL 達到 3.16 億美元，約占 Optimism 主網上總 TVL 的 34%。此外，與 Synthetix 相關的 Optimism 主網交易（包括任何現(xiàn)貨和 Perps 交易以及 SNX 質押）在 2023 年帶來了約 1460 ETH（約 350 萬美元）的交易費用，約占整個鏈收入的 7.3%。

雖然一些人將活動的增加歸因于 590 萬個 OP 激勵措施（當時約為 900 萬美元），Synthetix 及其前端用作平臺上交易者的費用回扣，但在激勵期結束后，交易量仍然相對較高。Synthetix 的日均交易量仍為 1.51 億美元，而激勵期內為 1.55 億美元，甚至在 10 月 23 日當周實現(xiàn)了最大周交易量，為 1.6B。這意味著這些激勵措施對用戶和數(shù)量產生了一定的粘性。

雖然交易量和費用顯然很重要，但對于 SNX 質押者來說，一個重要方面是抑制市場波動風險的能力。這是通過 Perps V2 的動態(tài)資金費率實現(xiàn)的。動態(tài)資金費率不僅僅考慮偏斜或多頭和空頭之間的差異，還考慮了流通速度。這意味著，如果隨著時間的推移存在持續(xù)的長期偏差，資金費率會隨著時間的推移而持續(xù)增加。該系統(tǒng)極大地激勵交易者對這些融資利率進行套利并保持未平倉合約。盡管由于未平倉合約上限非常小，2023 年初未平倉合約出現(xiàn)大幅波動，但一年中的大部分時間仍然非常穩(wěn)定，偶爾出現(xiàn)小幅峰值。

GMX 等其他競爭對手現(xiàn)在正在將動態(tài)融資利率納入其產品中，因為它們在減少流動性提供商的市場風險方面取得了成功。

在發(fā)現(xiàn)了明確的產品市場契合度的 Perps 產品的支持下，Synthetix 進入 2024 年，雄心勃勃地部署升級其產品線，擴大 Optimism 主網以外的跨鏈 Perps 交易，添加新的抵押品類型以最大限度地提高流動性和資本效率，并激勵前端創(chuàng)造可與中心化交易所相媲美的增強用戶體驗。

Synthetix V3 和 Perps V3

Synthetix 目前正在將其新產品遷移到當前的 V2x 系統(tǒng)：Synthetix V3 和 Perps V3。

Synthetix 的核心是金融市場的流動性層。在 V2 中，SNX 質押者以其 SNX 為抵押借款并承擔債務頭寸。然后，該債務由所有利益相關者在系統(tǒng)總債務中各自的份額來表示。合成資產市場是利用這種債務創(chuàng)建的，因為交易者正在利用這個全球債務池創(chuàng)造的價值。隨著頭寸的建倉和平倉，債務系統(tǒng)會更新以反映余額的變化。如前所述，這使得 SNX 質押者成為永續(xù)經營者情況下交易者的臨時交易對手，因為動態(tài)融資利率已表明可以保持未平倉合約的平衡。

在 V3 中，Synthetix 通過創(chuàng)建更加模塊化的系統(tǒng)，將流動性層的概念提升到了一個新的水平。這使開發(fā)人員和用戶可以靈活地在流動性堆棧的不同層進行實驗。

V3 的核心始于池級別。每個池代表一個單獨的債務和流動性來源，然后用于向市場提供流動性。債務和流動性來自金庫，流動性提供者將其資產存入金庫，并將其抵押品委托給一個池子。每個礦池為其接受的每種抵押品類型都有一個金庫，并且礦池可以獲取他們想要的任何抵押資產。然后，資金池可以為他們選擇的市場提供抵押。雖然這些可以是 Synthetix 已經提供的現(xiàn)貨或永久產品，但開發(fā)人員也有機會建立全新的市場。

這種設計允許在不同市場進行實驗，同時允許流動性提供者選擇他們承擔的風險程度。主池為斯巴達池，其配置、抵押資產和市場將由斯巴達理事會決定。大多數(shù)流動性提供者的質押者會選擇提供這個更安全的系統(tǒng)，但如果有人想建立一個風險更高但潛在回報更高的無需許可的永續(xù)期貨市場，那么現(xiàn)在就可以為這個市場提供抵押。

到目前為止，已有多個團隊表示希望使用 V3 基礎設施來構建產品。第一個是 Overtime Markets，這是一個基于 Thales 構建的體育博彩平臺，目前正在將其現(xiàn)有基礎設施遷移到 V3。鑒于 LP 在不到一年的時間內就獲得了超過 70% 的年利率，該市場很可能在推出后不久就會被 Spartan Pool 所吸收。其他表示有興趣在 V3 上構建的協(xié)議包括 CasinoFi 項目 Betswirl 和正在創(chuàng)建 Synthetix perps 頭寸的代幣化版本的 TLX。還提出了其他市場類型，如期權市場、保險市場和預測市場。

雖然今年的大部分焦點將圍繞 Perps 產品的擴散，以增強用戶體驗和跨多個鏈的可移植性，但 V3 將可用于實驗，以允許新市場的出現(xiàn)。

Synthetix 還希望發(fā)布其 Perps 產品的下一代產品，該產品將作為 V3 基礎設施下的市場：Perps V3。此升級將包括對 Perps 底層架構的改進，以增強整體用戶體驗。這意味著交易者延遲時間的改善、原生全倉保證金系統(tǒng)、擴大的抵押品選項（包括使用 sETH 和 sBTC 等合成資產進行交易）、逐步清算以降低來自 MEV 搜索者和基于 NFT 賬戶的夾層清算風險。這種改進的用戶體驗與 Synthetix 在 2024 年擴大 Perps 活動的計劃非常契合。

2024 年路線圖

Synthetix 正在進入其發(fā)展的關鍵階段。雖然 Perps V2 產品具有明確的產品市場契合度，但用戶體驗存在限制，抑制了潛在的增長和活動。Perps V3 正在改善 Perps 交易體驗，但要在鏈上交易體驗與中心化交易所提供的交易體驗之間建立對等還有很長的路要走。到 2024 年，Synthetix 及其生態(tài)系統(tǒng)希望盡可能縮小這一差距。

當前 perps 系統(tǒng)的限制之一是用戶只能在 Optimism 主網上進行交易。雖然該鏈本身提供了足夠好的用戶體驗，但移植到具有不同用戶組的其他鏈使 Synthetix 能夠產生更多活動和更多收入，并在不同社區(qū)建立其品牌。

遷移到其他鏈的實驗和過程將從 Synthetix 稱為 Andromeda 的一系列產品開始，其中包括 Synthetix V3、Perps V3 和 USDC 作為唯一的抵押品類型。這種環(huán)境有助于測試新產品本身，同時還可以了解使用 USDC 而不是 SNX 原生代幣來提供流動性的需求程度。

Synthetix 正在特別測試 USDC，因為它具有更好的流動性的潛力。由于 USDC 是一種穩(wěn)定幣，它對流動性提供者的 LTV 要求要低得多，因此提高了資本效率，并且不需要 LP 擁有大量市場敞口。因此，這增加了流動性提供者的預期年利率。例如，如果我們假設 SNX 質押者在 500% CR 下賺取 3% 的年利率，那么在其他條件相同的情況下，在 110% CR 下 USDC 將賺取 13.6%。除了治理投票外，還有計劃加入 sDAI 等具有收益的穩(wěn)定抵押品，以進一步推動這一潛在收益。除此之外，它還能夠在其他地方承擔 sUSD 債務并獲得額外收益，這使得它對收益農民和收益最大化金庫極具吸引力，而這反過來又為 Synthetix 吸引了巨大的流動性。

Andromeda 的首次部署目前正在 Base 上推出。這將是 Perps V3 和 USDC 作為主要抵押品的第一個測試場。隨著流動性和未平倉合約允許在永續(xù)市場上進行交易，允許的 USDC 總量將緩慢增加。最大的 Synthetix 前端 Kwenta 也表示，一旦升級結束并且有足夠的流動性來滿足交易者的需求，他們將利用激勵措施“積極推動”用戶使用 V3。

隨著 Base 上的部署，Infinex 也隨之推出，這是一個新的前端，專注于為交易者提供增強的用戶體驗，并為永續(xù)交易創(chuàng)建流動性飛輪。Infinex 由 Synthetix 創(chuàng)始人 Kain Warwick 創(chuàng)立，并使用 SNX 作為其治理代幣。他們還將收取前端費用份額，即 Perps V3 產生的費用的 20%，來回購 SNX 代幣并將其質押，以促進進一步流動性的飛輪。Infinex 的亮點功能包括使用用戶名和密碼登錄、多重身份驗證和跨鏈存款的能力。對于用戶來說，感覺就像使用交易所一樣，但后端是通過去中心化和無需許可的流動性來實現(xiàn)的。

在 Base 上成功部署后，Synthetix 將考慮將 Andromeda 部署到 Optimism 主網，并有可能添加 ETH 作為額外的抵押資產。這將與當前的 Perps V2 系統(tǒng)并行運行，并將衡量 SNX 相對于 USDC 和 ETH 提供流動性的偏好。然后，Synthetix 將尋求擴展到其他 EVM 鏈和匯總，看看它們可以在哪里產生更多用戶和流動性。雖然下一個目的地尚未確定，但現(xiàn)階段社區(qū)似乎更喜歡 Arbitrum。

除了 Andromeda 的擴散之外，Synthetix 還致力于在以太坊主網上進行 Perps 產品的特定部署，他們稱之為 Carina。雖然使用以太坊顯然比在 rollup 上部署要昂貴得多且慢得多，但這是專門為利用 Synthetix perps 或在主網上擁有基礎設施的特定交易者集的協(xié)議而設計的。對于這些實體來說，橋接匯總的功能會增加其風險。第一個明確建立在 Carina 之上的協(xié)議將是 Ethena，這是一個穩(wěn)定幣項目，它通過持有 stETH 和做空 Perp 來使用 Delta 中性頭寸來支持其穩(wěn)定幣 USDe。Ethena 在其封閉式 alpha 測試期間已獲得超過 1.3 億美元的 TVL，其中一些將在 Carina 正式上線時通過 Perps 進行對沖。由于 stETH 是以太坊原生的，這種產品非常適合降低風險和最大化可組合性。

Synthetix 還在探索創(chuàng)建名為 Synthetix Chain 的 OP Stack 匯總的可能性。這樣做的目的是為 SNX 質押者創(chuàng)建一個中心治理場所，以抵押品進行借款，并將其 sUSD 轉移到他們選擇的鏈上，并分配不同部署中產生的費用。當前 V2x 系統(tǒng)的債務將與 SNX 質押者一起完全遷移到該 Synthetix 鏈上。

SNX 代幣經濟學改進

12 月 17 日，斯巴達理事會投票決定將 SNX 通脹降至零。鑒于此前極高的通貨膨脹稀釋了持有者并對代幣造成了巨大的拋售壓力，通貨膨脹在過去一直是用戶和投資者持有 SNX 的巨大威懾因素。盡管去年全年通脹率降至 5% 左右，但許多之前因 SNX 通脹而感到不安的人現(xiàn)在可能會重新審視。

代幣經濟學的另一個改進來自于 Base 上的 Andromeda 部署。斯巴達理事會批準了 SIP-345，該協(xié)議產生的 50% 的費用（在積分商費用分成之后）將用于回購和銷毀 SNX。其余 50% 的凈協(xié)議費用將按照目前的實施方式燃燒 sUSD。雖然未通過治理正式確定，但預計集成商費用份額將為 20%，并將通過 V3 獎勵管理器合約直接以 sUSD 支付。

這種集成商費用分成將有利于在前端層面為用戶創(chuàng)造競爭，這將有助于增加交易量，理論上，收入最終會回到協(xié)議中。如前所述，除了回購和銷毀帶來的 SNX 購買壓力外，Infinex 還將利用其積分商份額回購 SNX 并進行質押，從而增加這種購買壓力和額外的流動性。

風險

雖然 Synthetix 在 2024 年有很多令人興奮的事情，但了解與其設計和實施相關的一些潛在風險也很重要。第一個主要風險來自使用原生代幣作為主要抵押代幣。如果價格快速下跌，這可能具有潛在的反射性，因為較低的 SNX 價格可能會導致級聯(lián)清算，從而減少市場流動性。然而，目前 500% 的最低抵押率非常保守，除了使用 USDC 等替代資產提供流動性的運動之外，應該有助于緩解這些擔憂。

第二個主要風險來自通過 Synthetix perps 產品列出的資產。首先，如果資產流動性太差或面臨價格操縱的風險，這可能會導致惡意行為者利用 SNX 流動性。這一點在 TRB 上尤其明顯，它在 2023 年 12 月 31 日發(fā)生了巨大的市場操縱，該代幣在 36 小時內飆升了 200%，又下跌了 80%。這一事件給 SNX 質押者帶來了總計 300 萬美元的損失，相當于 2024 年產生的費用的 10% 左右。這些類型的風險通常由斯巴達理事會決定不列出風險狀況過高的資產來管理，或者如果列出的風險較高的資產具有由 CC 設置的嚴格 OI 參數(shù)。SIP-2048 也是一項臨時措施，旨在賦予特定 CC 在緊急情況下關閉市場的能力，但也有討論加入風險委員會，以幫助提供有關資產上市的指導。

其他非技術風險包括對 V3 部署的 EVM 等效性的依賴，在這個世界中，具有并行處理或更安全的編程語言的其他虛擬機開始成為常態(tài)。然而，Solidity 和 EVM 在開發(fā)人員工具、人才庫和多年來在比任何其他 VM 多得多的項目中進行的戰(zhàn)斗測試方面都具有巨大領先優(yōu)勢。此外，使用中央限價訂單簿（CLOB）的 Perps DEX 已經開始越來越受歡迎，Aevo 和 Hyperliquid 等平臺已經獲得了市場份額。雖然它們確實越來越受歡迎，但大多數(shù)新平臺都受益于空投獵人和清洗交易，因此我們還沒有看到交易者是否真的更喜歡 CLOB 而不是基于預言機的 Perps 交易，或者這是否是農民試圖實現(xiàn)的熱門目標。在下一次大型空投中發(fā)揮他們的作用。

最后的想法

Synthetix 希望利用 2023 年的成功，使用新鏈來測試 Synthetix V3 和 Perps V3 產品、新抵押品類型和用戶行為?？绮煌湹母嗖渴饘⒂兄趯π庐a品進行戰(zhàn)斗測試，突出顯示帶來最大流動性的抵押品類型，并顯示哪些社區(qū)和部署吸引最多的用戶和資本。Perps 產品本身也將在用戶體驗方面取得巨大改進，無論是相對于 Perps V3 產品還是像 Infinex 這樣明確專注于在鏈上重建 CEX 體驗的前端。隨著近代歷史上訂單簿 DEX 的興起，Synthetix 無疑證明了基于預言機的 Perps DEX 仍然保持著自己的地位，我們將看看這些部署是否會將注意力和流動性轉移回它們的方向。

本研究報告由 Synthetix DAO 資助。通過提供此披露，我們旨在確保本文件中報告的研究是客觀和透明的。Blockworks Research 做出以下披露： 1) 研究經費：本文件中報告的研究由 Synthetix DAO 資助。申辦者可能對報告的內容有意見，但 Blockworks Research 對最終報告保持編輯控制，以保持數(shù)據(jù)的準確性和客觀性。Blockworks Research 發(fā)布的所有報告均由內部獨立機構審核，以防止偏見。2) 研究人員每月提交財務利益沖突 (FCOI) 披露信息，并由適當?shù)膬炔扛鞣綄徍?。研究人員可以參與 Synthetix DAO 治理委員會。

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