如果美國證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)了第一個(gè)比特幣ETF與商品基金具有相同的特征，這意味著投資者需要了解一些風(fēng)險(xiǎn)，如期貨溢價(jià)（contango）和現(xiàn)貨溢價(jià)（backwardation）。
第一個(gè)比特幣交易所交易基金ProShares Bitcoin Strategy ETF毫不夸張地說，本周二將開始交易，這在加密行業(yè)引起了廣泛關(guān)注。但需要注意的是，該基金不是由實(shí)物比特幣支持的交易所交易基金，而是由與加密貨幣相關(guān)的期貨支持。
因此，在您一頭扎進(jìn)這個(gè)市場之前，務(wù)必要先了解兩者之間存在重大差異。
大多數(shù)基于商品的傳統(tǒng)共同基金和 ETF 也有期貨支持，不過，之所以要推出期貨 ETF，主要是因?yàn)榇蠖鄶?shù)物理商品很難儲(chǔ)存，比如石油。此外，幾乎所有商品的大部分交易行為和流動(dòng)性基本上都發(fā)生在期貨市場，而不是現(xiàn)貨市場。例如，世界上最大的石油 ETF——美國石油基金（The United States Oil Fund LP）是期貨支持的商品基金。但在2020年3月19日至2020年4月28日，當(dāng)原油價(jià)格因需求萎縮、禁運(yùn)、原油價(jià)格戰(zhàn)等原因下跌時(shí)，采取了錯(cuò)誤的投資策略，未向投資者披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，損害投資者。結(jié)果去年年底被投資者起訴，導(dǎo)致名聲混亂。
從上面的例子中，我們可能知道期貨比特幣 的推出ETF 可能不是一個(gè)好主意，因?yàn)槟愫茈y準(zhǔn)確預(yù)測期貨市場會(huì)發(fā)生什么。不僅如此，基于期貨的 ETF 當(dāng)商品期貨處于期貨溢價(jià)或遞延月合約價(jià)格高于前月合約時(shí)，往往持有成本較高（front month future）當(dāng)時(shí)，許多基于期貨的 ETF 將期貨合約從一個(gè)月延長到下個(gè)月，因此巨大的成本將轉(zhuǎn)移給投資者。事實(shí)上，多年來，這一直是投資者的商品期貨 ETF 最大的抱怨之一。（注：前一個(gè)月是期貨交易中使用的術(shù)語，是指期貨合同中規(guī)定的最接近當(dāng)前日期的月份，這意味著前一個(gè)月是購買合同的最短時(shí)間，當(dāng)前日期和到期日不在同一日歷中，合同通常稱為后一個(gè)月合同，而不是前一個(gè)月合同。
商品期貨以期貨溢價(jià)進(jìn)行交易是很常見的，但它們也可以以現(xiàn)貨溢價(jià)進(jìn)行交易，這意味著遞延閱讀合同的交易價(jià)格將低于上個(gè)月的合同。在這種情況下，投資者獲得了正延期收益（positive roll yield）。雖然比特幣目前處于期貨溢價(jià)狀態(tài)，但許多商品期貨目前正在進(jìn)行現(xiàn)貨交易，因此沒有理由相信比特幣未來不會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)。

黃金 ETF 是最好的現(xiàn)貨 ETF 示例，ETF 持有現(xiàn)貨實(shí)物黃金，因?yàn)閷?shí)物黃金的儲(chǔ)存和核算相當(dāng)簡單。所以問題是為什么比特幣 ETF 不能持有實(shí)物比特幣嗎？答案很簡單，因?yàn)槊绹C券交易委員會(huì)認(rèn)為實(shí)物比特幣的基本市場不受監(jiān)管。但問題是，黃金市場是否得到了更好的監(jiān)管？基于實(shí)物的金 ETF 上市不順利嗎？也許加密貨幣從業(yè)者將來可以解決這個(gè)問題。
事實(shí)上，市場應(yīng)該有一個(gè)基于現(xiàn)貨的比特幣 ETF。早在 2013年，卡梅隆·溫克爾沃斯(Cameron Winkelvoss) 和泰勒·溫克爾沃斯（Tyler Winklevoss）兄弟就向 SEC 現(xiàn)貨比特幣 ETF 當(dāng)時(shí)比特幣的交易價(jià)格不到 1000 美元，但現(xiàn)在已經(jīng)漲到 62000 美元左右。如果當(dāng)時(shí)他們的基金獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，很可能是世界上規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的 ETF，并將給整整一代投資者帶來超額回報(bào)。——可以說，這是美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的錯(cuò)誤。然而，比特幣技術(shù)仍然相對原始，網(wǎng)絡(luò)攻擊一直在發(fā)生，市場情緒普遍認(rèn)為比特幣是危險(xiǎn)、不安全和無法控制的，現(xiàn)在加密貨幣市場已經(jīng)成熟得多。
此外，在 Coinbase 在這些交易平臺(tái)上投資實(shí)物比特幣也會(huì)感到不滿，不僅因?yàn)檫@些平臺(tái)經(jīng)常中斷，客戶服務(wù)也不令人滿意，一些用戶資產(chǎn)丟失，一些用戶賬戶莫名其妙地鎖定。所以當(dāng)比特幣 ETF 出現(xiàn)后，應(yīng)該會(huì)吸引很多人購買。另一方面，人們之所以對比特幣 ETF 有很多期待，因?yàn)樽鳛?ETF許多美國公民可以參與交易。更重要的是，交易 ETF 在美國使用 401 也是一種節(jié)稅手段K投資可以避稅， ETF 正好包含在這個(gè)投資工具中，特別是當(dāng)美國人在年底收到正式的 1099 稅務(wù)文件時(shí)，可能會(huì)有很多驚喜。
有人認(rèn)為現(xiàn)貨比特幣 ETF 有一天肯定會(huì)被批準(zhǔn)，但現(xiàn)實(shí)可能是殘酷的，至少在加密市場有監(jiān)管框架之前(這可能需要幾年時(shí)間)很難看到現(xiàn)貨比特幣 ETF。但對投資者來說，比特幣期貨 ETF 不會(huì)變得越來越糟，從過去 15年大宗商品市場的表現(xiàn)可以看出。對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，比特幣期貨市場受到監(jiān)管，而比特幣現(xiàn)貨市場不受監(jiān)管。雖然比特幣現(xiàn)貨交易大多發(fā)生在不受美國聯(lián)邦監(jiān)管的平臺(tái)上，但比特幣期貨交易在芝加哥商品交易所進(jìn)行，芝加哥商品交易所受美國商品期貨交易委員會(huì)監(jiān)管。
通俗點(diǎn)，現(xiàn)貨比特幣 ETF 類似于現(xiàn)貨豬 ETF。
最后要說的是，ETF 發(fā)行人可能會(huì)面臨更大的問題，有幾十只加密貨幣基金在等待 SEC批準(zhǔn)-毫無疑問，這將是淘金熱，就像我們在傳統(tǒng) ETF 世界上看到的一樣。

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