不同的估值模型適用環(huán)境不同，首先需要對各種幣進行簡單分類。個人將幣分為有現(xiàn)金流和無現(xiàn)金流兩類。

一、無現(xiàn)金流的幣的估值法 先說無現(xiàn)金流的幣，大部分公鏈屬于這個分類，如BTC、BCH、LTC、ETH等。無現(xiàn)金流意味著這種項目本身不能得到任何外在的現(xiàn)金流注入，主要通過吹泡泡吹夢想吸引更多的外在資金買入并持有。

公鏈幣的典型是BTC。比特幣自帶光環(huán)，擁有無與倫比的品牌效應(yīng)。大家提到加密貨幣和區(qū)塊鏈，必談比特幣。

比特幣本身是高風(fēng)險的另類資產(chǎn)，在傳統(tǒng)金融圈具有一定的支付功能，但不是貨幣，因為缺乏計價單位屬性。由于這一點，我們不能使用費雪公式來做估值，畢竟費雪公式講述的是貨幣和商品交換時的等式。但我們可以直覺地認(rèn)為公鏈?zhǔn)褂玫娜藬?shù)越多，估值應(yīng)該越大。因此，有人提出了使用梅特卡夫定律及相關(guān)變體。

梅特卡夫定律是由3M公司創(chuàng)始人、計算機網(wǎng)絡(luò)先驅(qū)羅伯特·梅特卡夫提出的，主要內(nèi)容是一個網(wǎng)絡(luò)的價值與網(wǎng)絡(luò)節(jié)點的平方數(shù)直接相關(guān)，即用戶越多價值越高，該定律可用于解釋網(wǎng)絡(luò)價值與網(wǎng)絡(luò)規(guī)模之間的關(guān)系。

這種關(guān)系基于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的概念，也就是對網(wǎng)絡(luò)來說，每個額外的用戶都增加了網(wǎng)絡(luò)對其他人的價值。在具體應(yīng)用到比特幣時，使用獨立地址數(shù)量DAA代表使用人數(shù)的多少。

這個模型有一些問題，在目前的交易中用處不大。例如，2019年7月底DAA大約是50萬左右，而2017年5月份也是50萬左右。那么現(xiàn)在9500美元的報價比2017年5月1500美元的報價有更大的泡沫嗎？答案應(yīng)該是否定的。還要考慮到電費成本問題，因為比特幣是通過礦機將電能轉(zhuǎn)化為幣，目前S9礦機的挖礦電費成本是5700美元，而2017年5月份是大約1000美元。

我之前在一篇學(xué)術(shù)論文中定義了一個PEC系數(shù)來判斷泡沫指數(shù)，即使用市場價和電費均價成本的比值來衡量泡沫大小。從歷史數(shù)據(jù)擬合來看，還能較好地應(yīng)用到實際交易當(dāng)中，算是一個不錯的先行指標(biāo)。但這個方法同樣有缺陷，沒有考慮到使用人數(shù)增多帶來的網(wǎng)絡(luò)價值。目前我正在構(gòu)思嘗試將梅爾卡夫估值法和PEC估值法結(jié)合起來，相關(guān)模型已有初步測算。

如果說PEC估值法能較好地反應(yīng)“價格圍繞價值波動”的基本原理，那么在遇到POS的公鏈時就遇到了問題，畢竟POS公鏈的幣沒有內(nèi)在成本，類似于直接用紙幣印錢，可能只能使用梅爾卡夫定律來做估值。

二、有現(xiàn)金流的幣的估值法 如果一個項目發(fā)出的幣有經(jīng)常性經(jīng)營現(xiàn)金流，我們可以將其歸為此類，也較容易得到一個有用的估值模型。此類最常見的幣是平臺幣。

很多傳統(tǒng)金融出身的人由于比特幣的宣傳，以為所有加密貨幣都沒有現(xiàn)金流流入，實際上有很多項目方的幣對應(yīng)于類似股票市場的一些權(quán)益，特別是分紅權(quán)。之前最典型的是BNB，現(xiàn)在最典型的是HT。

因此，我們可以借鑒股票市場的估值方法。絕對估值法同樣不靠譜，因為平臺幣一般只有部分的分紅權(quán)，由于行業(yè)是新興行業(yè)，可以參照的利潤增長率不穩(wěn)定。另一個原因是行業(yè)有明顯的周期性，因此利潤增長率年與年之間差別很大。

我個人認(rèn)為相對估值法中的市盈率估值更有用。例如，BNB和HT都用季度利潤的20%進行回購銷毀（或僅銷毀），可以將平臺幣看作具有20%分紅權(quán)的股票。經(jīng)過計算，BNB的市盈率大約在20-35之間，HT的市盈率大約在15-20之間。即便與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相比，也屬于低估的品種。

三、類比法 這種估值法是在沒有其他辦法的情況下才需要用到，比如隸屬于同一個版塊的項目，為什么一個估值很高，另一個估值很低呢？為什么BNB和HT的市盈率不一樣呢？為何BTT和FIL的估值相差10倍呢？因為項目背景不同，在比較時需要仔細考慮。

最后要說的是，估值模型只有在有足夠的流動性基礎(chǔ)上才較為準(zhǔn)確，否則主力做莊的情況下，想拉盤就拉盤，任何估值模型都會失去意義。

本文由Bitsou分析師Justin原創(chuàng)整理，僅用作學(xué)習(xí)交流。Justin在美國北卡大學(xué)獲得光學(xué)工程碩士，香港中文大學(xué)SFI金融碩士在讀，目前研究領(lǐng)域為區(qū)塊鏈項目估值和量化交易策略，擁有超過5年的加密貨幣實盤交易經(jīng)驗。

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