DeFi的發(fā)展趨勢(shì)飛速發(fā)展，根據(jù)可組成性的各種各樣自主創(chuàng)新五花八門，但身后依然如影隨行、有因可歸。
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)Playground風(fēng)險(xiǎn)性合作伙伴在Mediumblog發(fā)文強(qiáng)調(diào)，流通性、桿杠、風(fēng)險(xiǎn)性和對(duì)沖套利是驅(qū)動(dòng)器DeFi銷售市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的關(guān)鍵要素，并以他們?yōu)榻嵌仍敱M論述了DeFi協(xié)議書怎樣演化。鏈撲手對(duì)文中開(kāi)展了漢語(yǔ)翻譯，并做出不危害本意的編寫。
盡管DeFi還處在試驗(yàn)環(huán)節(jié)，但自打我還在2019年6月第一次寫到至今，它早已十分成熟了。伴隨著DeFi協(xié)議書相繼發(fā)布V2和V3，我再次思考了這一領(lǐng)域及其它是怎樣發(fā)展趨勢(shì)的。在從業(yè)金融業(yè)工作中多年以后，我意識(shí)到危害DeFi銷售市場(chǎng)的絕大多數(shù)要素能夠歸納為四個(gè)金融業(yè)基本前提：流通性、桿杠、風(fēng)險(xiǎn)性和對(duì)沖套利。本文根據(jù)這好多個(gè)攝像鏡頭簡(jiǎn)述了DeFi銷售市場(chǎng)邏輯性的演化。
文中簡(jiǎn)述了金融業(yè)原語(yǔ)，即金融體系的關(guān)鍵搭建塊，他們有別于手機(jī)軟件或數(shù)據(jù)加密原語(yǔ)。文中假定你對(duì)金融業(yè)、數(shù)據(jù)加密和DeFi有一定的掌握，因而對(duì)協(xié)議書的詳細(xì)介紹并不全方位。

一、流通性
基本上全部要素都?xì)w納為流通性，但大家自始至終小看了流動(dòng)性性的重要性。較高的流通性造成更小的滑點(diǎn)和高些的銷售市場(chǎng)高效率。較低的流通性夸大其詞了銷售市場(chǎng)趨勢(shì)并擴(kuò)張了售賣。它在升高的全過(guò)程中造成了飛輪效應(yīng)，而在降低的全過(guò)程中造成了懸崖峭壁狀況。
V1DeFi協(xié)議書取決于受到限制資產(chǎn)的流通性真空泵。受到限制資產(chǎn)一詞就是指鎖住在協(xié)議書中未靈活運(yùn)用、分派高效率不高的資產(chǎn)。
這會(huì)造成經(jīng)濟(jì)成本，由于在協(xié)議書內(nèi)部或外界，該資產(chǎn)本來(lái)能夠獲得高些的收益。V1DeFi協(xié)議書取決于專享資產(chǎn)：MakerDAO規(guī)定最少150％的質(zhì)押率，借款協(xié)議書并未接納超流通性抵押物（由Compound領(lǐng)導(dǎo)干部的V2自主創(chuàng)新），Uniswap的流通性在全部?jī)r(jià)格曲線上的分派高效率很低。
受到限制資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)成本伴隨著DeFi一起擴(kuò)張，如今V2和V3已經(jīng)努力創(chuàng)造高些的資產(chǎn)高效率。
做為流通性的抵押物
穩(wěn)定幣在DeFi中飾演極大的人物角色。貨幣適用的平穩(wěn)貸幣存有很多難題，比如去中心化、管控、來(lái)源于CBDC的潛在性市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而數(shù)據(jù)加密質(zhì)押穩(wěn)定幣是最行得通的挑選。殊不知，V1DeFi依靠過(guò)多質(zhì)押來(lái)保持其導(dǎo)向美元的匯率，因而沒(méi)法擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模。
很多全新的穩(wěn)定幣迭代更新(FEI、OHM、FLOAT、FRAX)都運(yùn)用協(xié)議控制值(PCV)。這是一個(gè)定義，在這個(gè)定義中，適用穩(wěn)定幣的抵押物不可以由客戶贖出，只是歸協(xié)議書全部(協(xié)議書決策是不是/怎樣投資、能夠應(yīng)用它來(lái)修復(fù)導(dǎo)向這些)。這類似財(cái)政或保險(xiǎn)基金，但不同點(diǎn)取決于，PCV能夠馬上變換為流通性(AMM池)。
拋開(kāi)發(fā)售難題不談，F(xiàn)EI的PCV使其變成Uniswap上較大的流通性服務(wù)提供商(LP)。AAVEV2相近地模糊不清了抵押物和流通性中間的界線，容許貸款人用目前抵押物清償債務(wù)。流通性證實(shí)為質(zhì)押貸款衍生產(chǎn)品造就了相近的驅(qū)動(dòng)力，下面將對(duì)于此事開(kāi)展更詳盡的詳細(xì)介紹。
DeFiV1解決了如何把流通性作為抵押物(LP代幣總)。V2和V3協(xié)議書已經(jīng)科學(xué)研究如何把抵押物變換為流通性。
悲劇的是，只靠流通性并不可以產(chǎn)生平穩(wěn)。穩(wěn)定幣管理體系奔潰的真真正正緣故是導(dǎo)向匯率制下的輿論壓力。處理受到限制資產(chǎn)難題是不足的。伴隨著時(shí)間的變化，必須完善的經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制才可以將穩(wěn)定幣維持在導(dǎo)向不會(huì)改變的水準(zhǔn)周邊，而模式定義是艱難的。單純的優(yōu)化算法平穩(wěn)體制(BasisCash、EmptySetDollar)一直在千辛萬(wàn)苦掙脫，這種體制必須客戶對(duì)將來(lái)的導(dǎo)向體制維持自信心。
說(shuō)白了的立即鼓勵(lì)，即處罰擺脫導(dǎo)向費(fèi)率的買賣，并獎(jiǎng)賞導(dǎo)向費(fèi)率的買賣，最后在最必須的時(shí)刻將流通性從系統(tǒng)軟件中吸走。嚴(yán)格的售出懲罰效仿了受到限制的流通性，并將大量資產(chǎn)操縱起來(lái)，它是大家最先嘗試處理的難題。

別的方式嘗試最先處理自信心難題，并伴隨著時(shí)間的變化提升資產(chǎn)高效率，從徹底質(zhì)押的代幣總逐漸，讓行業(yè)動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)質(zhì)押比例。伴隨著自信心的提高，資產(chǎn)高效率也會(huì)提升。
FRAX應(yīng)用這類方式，但現(xiàn)階段獲得了一竹籃由貨幣適用的穩(wěn)定幣的適用。盡管這一體制好像已經(jīng)充分發(fā)揮，但假如它徹底由不能管控的財(cái)產(chǎn)貸款擔(dān)保，它將怎樣支撐點(diǎn)下來(lái)還不清楚。
盡管全新一代的穩(wěn)定幣致力于減少質(zhì)押規(guī)定，但在提升資產(chǎn)高效率以前，大家必須處理對(duì)導(dǎo)向體制的自信心難題。
做為債務(wù)的流通性
提到流通性，大家不得不談?wù)贾鲗?dǎo)性的Uniswap。Uniswap在流通性挖礦的盛行中充分發(fā)揮了關(guān)鍵功效，而這相反又在Uniswap的發(fā)展趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)軌跡中充分發(fā)揮了關(guān)鍵功效。在大家以艱辛的方法了解到流通性并不是環(huán)城河以后，聚焦點(diǎn)從獲得流通性轉(zhuǎn)為保存流通性。
競(jìng)爭(zhēng)者逐漸往前發(fā)展趨勢(shì)，提升高些的環(huán)城河/擔(dān)保金服務(wù)項(xiàng)目，例如借款(KashiLending)，參考了傳統(tǒng)式的互聯(lián)網(wǎng)金融的作法：以便宜的方法獲得客戶，增加市場(chǎng)銷售銀行信貸商品。
取代它的的是，Uniswap從源頭上慎重考慮了投資管理的流通性體制，進(jìn)而造成了在特殊情況下將資產(chǎn)高效率提升達(dá)到4000倍的v3。
盡管AMMV1是從零到一的自主創(chuàng)新，但他們的高效率也很低，由于他們必須為很有可能始終達(dá)不上的價(jià)錢出示流通性。比如，假如ETH在200美元的范疇內(nèi)，而ETH/DAI池中有1000萬(wàn)美金，那麼在20美元下列或5000美金之上選購(gòu)ETH的周轉(zhuǎn)資金池很有可能達(dá)到25%。
在這個(gè)事例中，這種水準(zhǔn)上必須流通性的概率不大。保持這一穩(wěn)定價(jià)格曲線會(huì)造成較低的交易量(~20%)，由于50億美金的鎖住資產(chǎn)等同于僅有10億美金的交易量。
流通性在全部范疇內(nèi)的分布均勻也代表著，非常少有流通性集中化在買賣數(shù)最多的地區(qū)。Curve很早已觀念到這一點(diǎn)，專業(yè)為穩(wěn)定幣建立了AMM，這種穩(wěn)定幣的買賣范疇窄小。
Uniswapv3解決了這種難題，并在這里全過(guò)程中更貼近于限定單，由于LP現(xiàn)在可以特定出示流通性的價(jià)錢范疇(即ETH/USDC由1800美金至2200美金)。這一轉(zhuǎn)變 應(yīng)當(dāng)會(huì)造成基本上全部的買賣都產(chǎn)生在匯率中間價(jià)周邊的區(qū)段內(nèi)，進(jìn)而改進(jìn)最必須流通性的地區(qū)。
更集中化的流通性也會(huì)減少財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)性。比如，假如一位LP為ETH/DAI對(duì)競(jìng)價(jià)500美元，但相信ETH價(jià)錢會(huì)增漲，那麼她們就擔(dān)負(fù)了不愿擁有的財(cái)產(chǎn)（DAI）的杠桿比率（ETH經(jīng)濟(jì)成本）。Uniswapv3的集中化流通性使LP可以大幅度提升對(duì)優(yōu)先選擇財(cái)產(chǎn)的敞口，進(jìn)而減少了這一風(fēng)險(xiǎn)性。
BalancerV2還嘗試根據(jù)引進(jìn)財(cái)產(chǎn)管理工具來(lái)控制成本風(fēng)險(xiǎn)性，這容許LP在沒(méi)有作為買賣流通性的狀況下借出去買賣對(duì)的一側(cè)財(cái)產(chǎn)。Yearn的Stablecredit應(yīng)用了相近的作用。

下一代財(cái)產(chǎn)智能管理系統(tǒng)必須的資產(chǎn)更少，但會(huì)產(chǎn)生大量的流通性。
流通性買賣
超流通性抵押物是一個(gè)V1定義，指將鎖住財(cái)產(chǎn)（抵押物或流通性）代幣總化的工作能力，以獲得流通性或得到該財(cái)產(chǎn)的桿杠。質(zhì)押貸款衍生產(chǎn)品根據(jù)質(zhì)押貸款代幣總（stETH、rtokens）將這一定義拓展到質(zhì)押貸款財(cái)產(chǎn)（保證利益證實(shí)互聯(lián)網(wǎng)的財(cái)產(chǎn)），實(shí)質(zhì)上容許客戶將質(zhì)押貸款財(cái)產(chǎn)更合理地布署到別的地區(qū)。
質(zhì)押貸款衍生產(chǎn)品的擁護(hù)者覺(jué)得，要是沒(méi)有這種衍生產(chǎn)品，質(zhì)押貸款代幣總流通性將遭受危害。也有人擔(dān)憂，假如認(rèn)證者可以從DeFi協(xié)議書得到高些的收益時(shí)，認(rèn)證者將不容易被鼓勵(lì)去質(zhì)押貸款代幣總。
從理論上講，質(zhì)押貸款衍生產(chǎn)品能夠?qū)TH的質(zhì)押比例從15–30%提升到80–100%，由于與不質(zhì)押貸款對(duì)比，它清除了質(zhì)押貸款的附加成本費(fèi)。
質(zhì)押貸款衍生產(chǎn)品也容許造就新的金融衍生工具。比如，由利益證實(shí)獎(jiǎng)賞「確?！沟默F(xiàn)金流量能夠使商品看上去類似息稅前利潤(rùn)債卷（Terra的bAssets、Blockswap）。這種專用工具能夠用于造成可持續(xù)性的、平穩(wěn)的、相對(duì)性較高的生產(chǎn)量（如AnchorProtocol），這很有可能

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