維持良好的財(cái)政狀況和維護(hù)中央銀行的獨(dú)立性，并在有效的法律和管制措施的支持下抑制使用外匯，是減少或?qū)关泿盘娲鷫毫Φ淖罴严Ｍ?。?dāng)貨幣政策受阻或無(wú)效時(shí)，需要在包括財(cái)政、宏觀(guān)審慎政策、外匯干預(yù)和CFMs在內(nèi)的綜合政策框架(IPF)下考慮其他政策工具的各種組合，以減輕沖擊的影響。

一些中央銀行正在考慮發(fā)行自己的CBDC，如果當(dāng)?shù)刎泿挪环€(wěn)定，不適宜作為價(jià)值尺度，發(fā)行CBDC不太可能改變這一點(diǎn)。更廣泛地說(shuō)，發(fā)行CBDC的理由可能取決于各國(guó)的情況。任何決策都需要事前仔細(xì)的成本效益分析和關(guān)鍵的設(shè)計(jì)選擇。

當(dāng)國(guó)內(nèi)貨幣政策受阻或失效時(shí)，各國(guó)將需要更多地依靠財(cái)政政策作為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定工具。當(dāng)它們的商業(yè)周期與貨幣發(fā)行國(guó)的商業(yè)周期不同步時(shí)，它們就更需要通過(guò)財(cái)政政策來(lái)緩解沖擊。在全球采用GSC的情況下，尚不清楚GSC發(fā)行者的貨幣立場(chǎng)(即發(fā)行的數(shù)量、利息或收費(fèi)的水平)是否符合穩(wěn)定當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)商業(yè)周期的需求。因此，地方主管部門(mén)將需要確保足夠的財(cái)政政策空間，以便根據(jù)商業(yè)周期條件調(diào)整收入和支出政策，同時(shí)保持國(guó)家長(zhǎng)期財(cái)政可持續(xù)性。實(shí)際上，CBDC和GSC還可能使確保財(cái)政可持續(xù)性變得更加困難，因?yàn)樗鼈兛梢允构窀菀滋颖芙鹑谝种疲诟哓?fù)債情況下，政府可能會(huì)逐漸發(fā)現(xiàn)這種工具的吸引力。其他政策，包括宏觀(guān)審慎政策、外匯干預(yù)和CFMs都有具體的目標(biāo)，但也可以在一定程度上幫助各國(guó)在沒(méi)有財(cái)政空間的情況下應(yīng)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)沖擊。

為了保持金融穩(wěn)定，受援國(guó)主管部門(mén)將需要在其金融體系中建立資本和流動(dòng)性緩沖，并確保緊急流動(dòng)性援助的來(lái)源。宏觀(guān)審慎政策的目標(biāo)應(yīng)該是限制周期累積的脆弱性所引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果建立了足夠的資本和流動(dòng)性緩沖，就可以釋放這些緩沖，幫助各國(guó)經(jīng)濟(jì)緩和大沖擊，如COVID-19疫情危機(jī)。為了提供緊急流動(dòng)性支持，將需要保持儲(chǔ)備金，以貨幣集團(tuán)為例需要與發(fā)行貨幣的中央銀行建立或有流動(dòng)性安排（contingent liquidity arrangement）。在數(shù)字貨幣場(chǎng)景下，GSC發(fā)行者也需要作出類(lèi)似安排。

對(duì)于發(fā)行CBDC的中央銀行而言，它們需要考慮跨境使用CBDC帶來(lái)的溢出效應(yīng)是否與其國(guó)內(nèi)政策目標(biāo)相一致。在場(chǎng)景2和場(chǎng)景4中，成為廣泛使用CBDC的國(guó)家的最后貸款人是否符合國(guó)家利益。在貨幣政策實(shí)施方面，既有收益也有成本。一方面,發(fā)行貨幣的中央銀行可以因采用數(shù)字支付而受益:CBDC的廣泛使用可能原則上允許中央銀行降低政策利率至有效下限,從而加強(qiáng)在極低通脹環(huán)境下的貨幣政策有效性。另一方面，如果外部對(duì)其貨幣的需求導(dǎo)致其收益率曲線(xiàn)接近有效下限，各國(guó)中央銀行將需要?jiǎng)?chuàng)新地?cái)U(kuò)大其貨幣政策工具箱。中央銀行還可以考慮對(duì)CBDC采用分層報(bào)酬結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)，這樣，外國(guó)對(duì)CBDC的需求將較少地干擾國(guó)內(nèi)貨幣政策的實(shí)施(Bindseil,2020)。

熱點(diǎn)：數(shù)字貨幣