穩(wěn)定貨幣，我們將其定義為作為交易媒體的數(shù)字資產(chǎn)，據(jù)說(shuō)是專門(mén)為此目的持有的資產(chǎn)支持，在過(guò)去兩年中大幅增長(zhǎng)。它們的市值從2019年 12月 1日的 57 1億美元上升到 2022年 1月 21日的 1556 1億美元。此外，它曾經(jīng)是單一的穩(wěn)定貨幣 Tether (USDT) 主導(dǎo)市場(chǎng)，目前有5種穩(wěn)定貨幣估值超過(guò) 100 億美元(截至 2022年 1 月 21 日；穩(wěn)定貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)可在THE BLOCK找到)。分析師開(kāi)始關(guān)注穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)，總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作組（PWG）發(fā)布報(bào)告2021 年 11 月 1 日關(guān)于穩(wěn)定幣的討論。在這篇文章中，我們解釋了為什么我們認(rèn)為穩(wěn)定幣不太可能成為支付的未來(lái)。
貨幣和交換機(jī)制
正如Liberty Street Economics的這篇文章《Bitcoin Is Not a New Type of Money》指出，區(qū)分 貨幣 (正在交換的資產(chǎn))和 交換機(jī)制 (即轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的方法或過(guò)程)是有用的。加密貨幣的一個(gè)關(guān)鍵創(chuàng)新是它們?cè)诜植际劫~本技術(shù)中（DLT）在平臺(tái)上運(yùn)行是一種新的交換機(jī)制。在本文中，我們使用術(shù)語(yǔ) DLT 平臺(tái) 是指涉及這種交換機(jī)制的支付系統(tǒng)。
最初，在 DLT 平臺(tái)上流通的唯一資產(chǎn)是加密貨幣，如比特幣或以太幣。然而，隨著時(shí)間的推移，這些資產(chǎn)的波動(dòng)性太大，無(wú)法用作支付工具（例如，在這里），這變得非常明顯。穩(wěn)定貨幣的創(chuàng)建部分是成為比其他加密貨幣更好的貨幣形式。
最佳貨幣兌換機(jī)制最佳
DLT 平臺(tái)是否會(huì)主導(dǎo)現(xiàn)有的交易機(jī)制還有待討論。DLT 平臺(tái)可以改進(jìn)現(xiàn)有的交易機(jī)制，例如，如果它們促進(jìn)智能合約或創(chuàng)建新的金融中介，如自動(dòng)做市商（AMM）。然而，包括可擴(kuò)展性在內(nèi)的重要限制可能會(huì)限制 DLT 平臺(tái)的實(shí)用性。
在這篇文章中，我們錯(cuò)了 DLT 平臺(tái)的立場(chǎng)是否更好。相反，如果 DLT 平臺(tái)繼續(xù)存在，那么轉(zhuǎn)移機(jī)制中最好的支付方式是什么呢？我們提供了三個(gè)關(guān)鍵原因，表明答案不太可能是 穩(wěn)定貨幣 。
1. 穩(wěn)定貨幣不必要地占用流動(dòng)性。
一些政策制定者現(xiàn)在似乎傾向于認(rèn)為，只有100%的數(shù)字代幣是安全和完整的流動(dòng)資產(chǎn)支持。然而，這種設(shè)計(jì)可能是一把雙刃劍，a）一方面，它應(yīng)該有助于限制穩(wěn)定貨幣持有人的信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。只要有法律和經(jīng)營(yíng)的確定性，流動(dòng)資產(chǎn)仍然可以用來(lái)滿足這些持有人的要求。b）另一方面，在穩(wěn)定貨幣安排中捆綁安全和流動(dòng)性資產(chǎn)意味著它們不能用于其他目的，如幫助銀行滿足其監(jiān)管要求，以保持足夠的流動(dòng)性，這可能導(dǎo)致安全和流動(dòng)性資產(chǎn)的破壞性短缺。

2. 不限制流動(dòng)性的穩(wěn)定貨幣風(fēng)險(xiǎn)大，可替代性差。
正如Michael Held、Gary B. Gorton、Jeffery Zhang正如所示，穩(wěn)定貨幣類似于歷史上的私人銀行賬單，特別是在美國(guó)自由銀行時(shí)代。如果沒(méi)有支持銀行存款的監(jiān)管框架和擔(dān)保措施，這些類型的私人基金將面臨各種問(wèn)題，特別是由于發(fā)行人和支持他們的資產(chǎn)的質(zhì)量不確定和不同。因此，私人銀行紙幣是不可替代的，處理它們的個(gè)人需要考慮是否接受任何具體的面值。鑒于類似的經(jīng)濟(jì)機(jī)制是私人銀行賬單和穩(wěn)定貨幣的基礎(chǔ)，歷史表明，穩(wěn)定貨幣可能會(huì)遇到類似于自由銀行時(shí)代私人銀行賬單的問(wèn)題。
Michael Held 是紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行法律部的總法律顧問(wèn)和執(zhí)行副總裁。他負(fù)責(zé)監(jiān)督集團(tuán)的日常運(yùn)作，包括法律、銀行申請(qǐng)、合規(guī)、公司秘書(shū)辦公室、美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)法部門(mén)和記錄管理。他也是銀行執(zhí)行委員會(huì)的成員。此外，他還擔(dān)任聯(lián)邦開(kāi)放市場(chǎng)委員會(huì)的副總法律顧問(wèn)。
Jeffery Zhang是聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)理事會(huì)。
Gary B. Gorton是耶魯管理學(xué)院；國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）；耶魯大學(xué) - 耶魯金融穩(wěn)定項(xiàng)目。
3. 我們有一種高效的數(shù)字貨幣形式；我們只需要讓它適應(yīng)新的環(huán)境。
央行上個(gè)世紀(jì)的行動(dòng)導(dǎo)致了銀行和支付系統(tǒng)的良好運(yùn)行。為什么不利用這一點(diǎn)發(fā)行代幣化存款呢？雖然需要制定一些實(shí)際細(xì)節(jié)，但代幣化存款背后的原則非常簡(jiǎn)單。銀行存款人可以將其存款轉(zhuǎn)換為數(shù)字資產(chǎn)（代幣化存款），可以在 DLT 在平臺(tái)上流通。這些代化存款將代表存款人商業(yè)銀行的債權(quán)，就像普通存款一樣。
最近的分析強(qiáng)調(diào)了保持銀行在支付系統(tǒng)中的中心地位的好處，就像G7 報(bào)告穩(wěn)定貨幣價(jià)值的一種方法是利用發(fā)行機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)實(shí)力和穩(wěn)定性 PWG(總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作組)關(guān)于穩(wěn)定貨幣的報(bào)告建議由保險(xiǎn)存款機(jī)構(gòu)發(fā)行。
銀行存款可能需要代幣化的原因有三個(gè)。首先，商業(yè)銀行為客戶持有少量存款，以避免鎖定流動(dòng)性。這些銀行存款支持銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款和貨幣政策的傳遞。
其次，客戶可以使用運(yùn)行良好的現(xiàn)有支付基礎(chǔ)設(shè)施，用商品或服務(wù)替換這些存款。通過(guò)存款支付系統(tǒng)接收這些資金的商家不必?fù)?dān)心這些資金的來(lái)源；他們按標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)讓。在本報(bào)告中，國(guó)際清算銀行稱這一可替代特征為貨幣單一性。單一部分來(lái)自于商業(yè)銀行貨幣可以兌換成中央銀行貨幣，美國(guó)的監(jiān)管和法律框架允許商業(yè)銀行高度確定。中央銀行在這方面的作用還創(chuàng)建了一個(gè)支付網(wǎng)絡(luò)，允許從多個(gè)私人來(lái)源無(wú)縫交換資金，帶來(lái)顯著的經(jīng)濟(jì)效益，Cheng 和 Torregrossa提出類似的觀點(diǎn)。
第三，銀行存款還有許多其他有吸引力的特點(diǎn)。它們由監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)行，并受到存款保險(xiǎn)（最高2.5萬(wàn)美元）的保護(hù)，使它們非常安全。此外，銀行還有助于遵守旨在降低洗錢(qián)等犯罪活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的政策。
代幣化存款可能不是改善現(xiàn)有穩(wěn)定貨幣產(chǎn)品的唯一選擇，但它們提供了一個(gè)有用的例子，表明在有限的容量下，更好的貨幣可以是 DLT 在平臺(tái)上流通。因此，它們?yōu)閷?shí)現(xiàn)這一目標(biāo)提供了現(xiàn)實(shí)的起點(diǎn)。
總結(jié)
分布式賬本技術(shù)的出現(xiàn)導(dǎo)致了新型貨幣的激增，例如穩(wěn)定幣和其他類型的金融工具，例如去中心化金融，在這篇文章中，我們認(rèn)為如果 DLT 平臺(tái)是未來(lái)的轉(zhuǎn)移機(jī)制，似乎值得找到可用于轉(zhuǎn)移機(jī)制的最佳資金。我們建議代幣化存款可能是一種有效的追求方式。

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