在金融領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)通常由波動率來衡量，它表明價格變動的幅度。風(fēng)險(xiǎn)越大，波動性越大，贏或輸大額資金的幾率也越大。在現(xiàn)代金融領(lǐng)域，投資者應(yīng)該因無法分散的風(fēng)險(xiǎn)而得到補(bǔ)償：承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，應(yīng)該獲得的收益越大。然而，在危機(jī)時期，這種關(guān)系往往會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，投資者可能會面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，卻缺乏相應(yīng)的回報(bào)。

除了單一資產(chǎn)本身的波動性之外，風(fēng)險(xiǎn)難題的另一個基石（資產(chǎn)配置的核心）是資產(chǎn)之間的相互變動，或者換句話說，它們之間的相關(guān)系數(shù)。在不涉及隨機(jī)矩陣和其他神秘的數(shù)學(xué)概念的情況下，這些相關(guān)性的估計(jì)確實(shí)帶來了挑戰(zhàn)，而在這個波動性高且非固定的時代，這些挑戰(zhàn)變得更加嚴(yán)峻。

因此，估計(jì)加密貨幣和其他資產(chǎn)類別之間的波動性和相關(guān)性經(jīng)常導(dǎo)致混亂和對立的解釋。存在多種方法，都有優(yōu)點(diǎn)和局限性，但解釋起來仍然很困難。正如CoinDesk研究主管NoelleAcheson在9月1日準(zhǔn)確描述的那樣:

你知道嗎，看起來BTC與TSLA的相關(guān)性在增加!BTC現(xiàn)在與TSLA的相關(guān)性比與標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)性更高。這一定意味著，比特幣現(xiàn)在被視為科技股。不等等，它被看做是市場炒作的代表。不，等等，我的意思是它被看作是一個月球。短期相關(guān)性可以講述一個很好的故事，但它們沒有意義。

本文介紹了基于所謂的指數(shù)移動平均線的計(jì)算方法，以描繪出2020年在波動性和相關(guān)性方面發(fā)生的更強(qiáng)大的畫面。這種方法的主要優(yōu)點(diǎn)是，它對近期事件的權(quán)重大于對舊事件的權(quán)重，從而防止來自遙遠(yuǎn)過去的不規(guī)則事件對當(dāng)前值產(chǎn)生不成比例的影響。本文顯示的結(jié)果采用了RiskMetrics集團(tuán)的方法，衰減系數(shù)為0.94。

本次分析所代表的資產(chǎn)類別為: a)加密資產(chǎn)BTC和ETH，b)股票(標(biāo)普500)，c)外匯市場，d)貴金屬(黃金)。

毫無懸念的，我們來看看自2020年1月以來，這些資產(chǎn)之間的相關(guān)性是如何演變的。圖1顯示了ETH、標(biāo)普500指數(shù)、DXY和黃金價格(XAU)相對于比特幣的相關(guān)性。相關(guān)性為1意味著該資產(chǎn)與BTC的價格完全同步移動，而相關(guān)性為-1則意味著相反。請注意，著名的BTC「避險(xiǎn)」的說法意味著與市場的低相關(guān)性或負(fù)相關(guān)性，而歷史上并非總是如此。

圖1：BTC和其他資產(chǎn)之間的相關(guān)性

3月12日，在因COVID-19大流行而傳播的市場暴跌之后，相關(guān)性出現(xiàn)了突然的上升。雖然不久后DXY(美元指數(shù))出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但標(biāo)普500指數(shù)和BTC之間的巨大相關(guān)性在很長一段時間內(nèi)持續(xù)存在。直到最近，隨著越來越多的投資者宣布大量配置數(shù)字資產(chǎn)，BTC正以前所未有的價格快速上升，這種相關(guān)性才開始減弱。

從歷史上看，今年ETH與BTC的相關(guān)性很高，尤其是在3月至8月期間。從夏季開始，這兩種資產(chǎn)之間的相關(guān)性波動很可能是對DeFi熱潮以及與以太坊2.0過渡相關(guān)的激烈活動和不確定性的回應(yīng)。在12月1日推出BeaconChain之前的幾周，ETH和BTC之間的相關(guān)性在11月24日達(dá)到最低點(diǎn)0.14。

接下來，在圖2上對比相同資產(chǎn)的歷史波動率。可以看出，雖然自3月市場暴跌以來波動率有所下降，但標(biāo)普500指數(shù)的波動率仍高于1月和2月的水平。

圖2：主要加密資產(chǎn)的波動率(BTC/美元和ETH/美元匯率)、市場回報(bào)率(標(biāo)普500指數(shù))、美元指數(shù)(DXY)和黃金(XAU)

通過與BTC的波動率的比較，圖3顯示了BTC相對于每種資產(chǎn)的歷史波動率的比率。例如，該比率值為2，意味著BTC的波動率是相應(yīng)資產(chǎn)的兩倍。在3月暴跌前，由于不確定性的爬升，比特幣相對于傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的波動性變得較小，然而3月12日的「加密黑色星期四」顯示出較弱的反彈，隨后由于清算螺旋式上升導(dǎo)致波動性飆升，導(dǎo)致比特幣價格達(dá)到糟糕的水平。

圖3：相對于比特幣的波動率。例如，波動率為2意味著比特幣的波動率大于2倍

結(jié)語

2020年，主要資產(chǎn)類別與BTC之間的相關(guān)性遵循不同的模式。值得注意的是，其與股票市場(標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù))的相關(guān)性持續(xù)上升至相對較高的水平，而與黃金(XAU)的相關(guān)性則全年保持較低水平。

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