原文標題：《DeFi總鎖定價值（TVL）越高意味著越成功？NO，我們需要一種新的排名標準》

要點： 1. 鎖定總價值（TVL）是衡量智能合約中抵押品的重要度量方式。 2. Compound的供應和貸款來源比Aave高，但Aave的TVL排名卻更好。 3. 在某些情況下，例如資產(chǎn)聚合商，鎖定總價值是衡量價值獲取的直接方法。 4. 一種可能的解決方案是對比協(xié)議的收入，因為這種方法可以普遍應用于任何加密協(xié)議。

總價值鎖定（TVL）是追蹤DeFi及其相應增長的最受歡迎的指標。但這里有一個問題：它不適用于所有協(xié)議。

這就是為什么加密貨幣需要尋找替代方案的原因。

一種度量標準不能滿足所有DeFi要求

在DeFi生態(tài)系統(tǒng)中，有多個子細分市場，例如DEX，貨幣市場，資產(chǎn)聚合器和合成資產(chǎn)發(fā)行。種類繁多，嘗試應用一種千篇一律的指標來快速評估項目變得困難重重。

對于自動做市商，TVL是交易者可以交換的可用流動資金總量。但是對于借貸市場，該指標表示可借用的資金量。

讓我們來看另一個例子。

如果Aave在鎖定的總價值方面領先于Compound，這是否意味著它的增長快于Compound？

Compound目前提供的資本為16.4億美元，其中借貸為9.13億美元。這意味著資本利用率為55.5％，大約7.3億美元的供應可以被未來的借款人利用。

資料來源：Compound

但是，Aave的供應量為13億美元，活躍借款為1.54億美元，可供借款人使用的差額為11.5億美元。

Aave的資本利用率僅為11.76％。

資料來源：AaveWatch

Compound的增長源于流動性挖掘，而Aave在沒有任何有意義的代幣激勵的情況下取得了成功。無論增長是否是由流動性挖礦引起的，Compound的數(shù)據(jù)都表明，與Aave相比，其市場更大，利用率更高。

本質(zhì)上，如果Compound的供應量為1000億美元，而借款人獲得了990億美元，但Aave的供應量為100億美元，而借款人利用了10億美元，那么TVL仍然將Aave的收入排在Compound之上。

TVL指標對Compound具有更多的貸款來源（該平臺的主要用例）進行了懲罰。這類似于說一家銀行比另一家銀行更好，因為它發(fā)行的貸款較少，因此有更多的流動性來迎合未來的借款人。

而對于Synthetix，TVL是協(xié)議中所抵押SNX產(chǎn)品和SNX的市場價格。

如果Synthetix上的活動停滯不前，但是SNX的價格上漲了30％，那么假設SNX的抵押保持不變，TVL也將上漲30％。同樣，如果抵押的SNX百分比下降，TVL也會下降類似的幅度。

Synthetix協(xié)議的增長并不主要取決于生態(tài)系統(tǒng)中有多少抵押品，而取決于合成資產(chǎn)被鑄造的數(shù)量和交易所的交易量。

雖然抵押品鎖定是必不可少的，因為它會固有地增加可以發(fā)行的合成資產(chǎn)數(shù)量，但TVL無疑是一個跟蹤這個協(xié)議增長和使用情況的錯誤指標。

對于Uniswap，Curve和Balancer等自動市場做市商，TVL衡量交易者可以利用的流動性量。盡管這很重要，但它并不能固有地衡量所創(chuàng)造的價值。

TokenTerminal顯示Uniswap的年化收入（基于最近30天）為1.11億美元，而Balancer為3080萬美元。盡管Balancer的TVL比Uniswap高33％。

此外，連接到大量DeFidApp的KyberNetwork等流動性聚合商從這些來源獲取流動性，因此流動性并未鎖定在協(xié)議中。

但是，與Bancor相比，Kyber通?？梢蕴岣呓灰琢坎a(chǎn)生更多收入，而后者的TVL卻是Kyber的3倍。

資料來源：DeFiPulse

積極的一點是，TVL確實描述了一些孤立案例中協(xié)議的增長。

yEarnFinance之類的資產(chǎn)聚合器就是一個很好的例子。YFI持有者退出時會從yVault投資者那里收取費用，因此該項目的收入流和TVL是直接相關的。盡管如此，只有少數(shù)DeFi協(xié)議可以從TVL中獲取價值。

當該協(xié)議的交易量增加時，Synthetix代幣持有者將獲得費用收入獎勵，而Aave的利益相關者也將獲得該協(xié)議賺取的費用。

因此，TVL的高低或許無關緊要，除非它確實能夠表明增長和價值獲取。

TVL的潛在替代選擇

與TVL相比，使用更普遍的財務指標（例如收入）可以提供更高的清晰度。

所有協(xié)議都會為代幣持有者，驗證者或其他參與者帶來收入。協(xié)議產(chǎn)生的總收入直接表明協(xié)議為人們創(chuàng)造了多少價值。

資料來源：TokenTerminal

對于相對估值，可以轉(zhuǎn)向價格與銷售比率，即代幣的市值除以年化收入。

是應該使用當前市值還是完全攤薄是另一個要考慮的因素。但這因投資者而異。

DeFi項目的價格-銷售比率，來源：TokenTerminal

盡管進行了上述評估，TVL指標仍可以用于評估AMM或抵押品中的流動性，從中可以為合成資產(chǎn)發(fā)行平臺生成流動性。

但是，如果不慎使用，TVL無法提供DeFi協(xié)議中增長的準確表示。并且，在出現(xiàn)其他選擇之前，用戶應該對鎖定價值保持半信半疑的態(tài)度。

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