作者：Yilan，LD Capital

前言

隨著Uniswap V3許可證過(guò)期，許多集中流動(dòng)性AMM（CLMM）的分叉項(xiàng)目開(kāi)始興起?！癠ni v3-Fi”包括Dex（單純的fork V3或在V3的基礎(chǔ)上對(duì)定價(jià)區(qū)間進(jìn)行定制的不同策略模型），收益增強(qiáng)類協(xié)議（Gammaswap），為解決V3無(wú)常損失的Option類及其他協(xié)議等，本文主要介紹在V3基礎(chǔ)上對(duì)定價(jià)區(qū)間進(jìn)行了策略優(yōu)化的Dex — — Trader Joe v2、Izumi Finance和Maverick Protocol。

Uni V3的問(wèn)題

在Uniswap V3中，流動(dòng)性是集中在特定的價(jià)格范圍內(nèi)的。這意味著如果資產(chǎn)的價(jià)格偏離了這個(gè)范圍，就會(huì)出現(xiàn)所謂的“無(wú)常損失”（IL,Impermanent Loss）。無(wú)常損失是指相對(duì)于持有資產(chǎn)而言，流動(dòng)性提供者在AMM中所遭受的損失。當(dāng)價(jià)格偏離了流動(dòng)性提供者所選擇的價(jià)格范圍時(shí)，無(wú)常損失可能會(huì)大幅增加，甚至超過(guò)原始資產(chǎn)的損失。

而Uni v3的集中流動(dòng)性導(dǎo)致的IL風(fēng)險(xiǎn)更大，這部分的解釋涉及期權(quán)希臘字母概念中的gamma,Gamma是指標(biāo)的價(jià)格變化相對(duì)于Delta值的變動(dòng)速率。當(dāng)Gamma較大時(shí)，意味著Delta對(duì)標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)非常敏感，因此需要及時(shí)調(diào)整持倉(cāng)以避免潛在損失，這被稱為Gamma風(fēng)險(xiǎn)。在不考慮時(shí)間因素的情況下，可以說(shuō)，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率增大時(shí)，期權(quán)的價(jià)格也會(huì)相應(yīng)增加，因?yàn)楦叩牟▌?dòng)性增加了期權(quán)實(shí)現(xiàn)收益的概率，因此市場(chǎng)對(duì)這樣的期權(quán)要求更高的價(jià)格。

當(dāng)資產(chǎn)波動(dòng)率大時(shí)，gamma風(fēng)險(xiǎn)也就越高，LP們承受的無(wú)常損失也就越大，因此需求的對(duì)無(wú)常損失的補(bǔ)償也更多。因此 AMM 可以看成是內(nèi)嵌了一個(gè)永續(xù)期權(quán)市場(chǎng)，而LP則暴露在gamma風(fēng)險(xiǎn)之下，承受無(wú)常損失的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取交易手續(xù)費(fèi)或挖礦收益。

為了應(yīng)對(duì)這個(gè)挑戰(zhàn)，流動(dòng)性提供者需要密切監(jiān)控其提供的資產(chǎn)價(jià)格，并及時(shí)采取行動(dòng)如撤銷(xiāo)流動(dòng)性并將資金重新分配到新的價(jià)格范圍內(nèi)，來(lái)減輕無(wú)常損失的影響。然而，這個(gè)過(guò)程是耗時(shí)且需要gas費(fèi)用的，并且存在設(shè)置錯(cuò)誤價(jià)格范圍的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，Uniswap V3還面臨其他一些問(wèn)題。例如，流動(dòng)性集中在特定價(jià)格范圍內(nèi)可能導(dǎo)致流動(dòng)性碎片化，使得交易成本增加。此外，由于資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)頻繁，流動(dòng)性提供者需要經(jīng)常進(jìn)行調(diào)整和管理，這對(duì)于大規(guī)模和頻繁交易的LP來(lái)說(shuō)可能是具有挑戰(zhàn)性的。

因此，雖然Uniswap V3可以提供更高的費(fèi)用和年化收益率，但流動(dòng)性提供者需要權(quán)衡這些潛在的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)Uniswap V3存在問(wèn)題的解決方案，可以分為以下幾類：對(duì)無(wú)常損失的優(yōu)化，對(duì)LP最佳做市方案的工具優(yōu)化（也就是對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者提供多樣性的添加流動(dòng)性的選擇方式工具），以及對(duì)LP NFT收益增強(qiáng)的策略內(nèi)置優(yōu)化等。

本文主要分析的是對(duì)LP做市方案進(jìn)行優(yōu)化的三個(gè)DEX項(xiàng)目：Trader Joe、Izumi、Maverick。

Trader Joe v2

Trader Joe V2的LB（Liquidity Book）對(duì)Uniswap V3的最大改進(jìn)是引入了“Bin”的概念并使流動(dòng)性分布可策略化。“Bin”是一種價(jià)格區(qū)間，作為流動(dòng)性分布的單元，在Liquidity Book中，流動(dòng)性被劃分為離散的“Bin”單元。每個(gè)bin內(nèi)的流動(dòng)性遵循固定的匯率進(jìn)行兌換。允許流動(dòng)性提供者將資金集中在特定的價(jià)格范圍內(nèi)，從而避免滑點(diǎn)。這意味著交易在該價(jià)格范圍內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)零滑點(diǎn)的執(zhí)行，提高了交易的效率和成本效益。流動(dòng)性分布可策略化是指LB Token的半同質(zhì)化屬性和垂直的流動(dòng)性分布方向使得LP可以根據(jù)一定的策略來(lái)部署自己的流動(dòng)性，而不僅僅是均勻分配在bin上。

Trader Joe v2.1的Auto Pool于6月開(kāi)始部署，The General是第一個(gè)將部署在AVAX-USDC（Avalanche）和ETH-USDC（Arbitrum）上的Auto-Pool。The General會(huì)自動(dòng)重新平衡流動(dòng)性位置，以最大化手續(xù)費(fèi)收入；并對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)和資產(chǎn)不平衡作出反應(yīng)，使其能夠適應(yīng)大多數(shù)市場(chǎng)和環(huán)境。將來(lái)，The General也會(huì)用于其他流動(dòng)性池。

Auto-Pool將累積由流動(dòng)性池收取的交易費(fèi)用的份額。代幣可以存入收益農(nóng)場(chǎng)（將來(lái)發(fā)布）。Auto-Pool可以通過(guò)合作伙伴代幣提供激勵(lì)（將來(lái)發(fā)布）。每次重新平衡都會(huì)收取自動(dòng)化費(fèi)用，相當(dāng)于年化利率4.5%。自動(dòng)化費(fèi)用用于支付運(yùn)營(yíng)成本，例如重新平衡時(shí)的gas費(fèi)用。將來(lái)，自動(dòng)化費(fèi)用可能分發(fā)給sJOE質(zhì)押者。

在不同的流動(dòng)性分布的策略中進(jìn)行部署，如果策略判斷較為準(zhǔn)確，也就是流動(dòng)性落在選擇區(qū)間的占比更多，LP獲得的獎(jiǎng)勵(lì)也就更多。此外，動(dòng)態(tài)swap手續(xù)費(fèi)使得LP可以根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)性收取不同的費(fèi)用，從而更好地管理風(fēng)險(xiǎn)和收益。

Izumi Finance

Izumi的AMM使用的是DL-AMM算法，一種新的離散集中流動(dòng)性算法，具有類似于Uniswap V3的集中流動(dòng)性做市商特征，但能夠在任何固定價(jià)格上精確分布流動(dòng)性，而不是一個(gè)價(jià)格范圍。這使得iZiSwap在流動(dòng)性管理方面更加可控，并且支持更多的交易方式，例如限價(jià)訂單。

除了Swap, Liquidbox也是Izumi Finance的核心產(chǎn)品之一。LiquidBox是一款基于Uniswap V3 NFT LP代幣的流動(dòng)性挖礦方案，通過(guò)不同的流動(dòng)性激勵(lì)模型來(lái)吸引流動(dòng)性，讓項(xiàng)目方能夠更高效地設(shè)置交易對(duì)和流動(dòng)性池，并在不同價(jià)格范圍內(nèi)提供不同的獎(jiǎng)勵(lì)。

這些流動(dòng)性獎(jiǎng)勵(lì)模型包括：

1）集中流動(dòng)性挖礦模型（Concentrated liquidity mining model），一般與xy=k模型相比，特定區(qū)間的資本效率高出50倍以上，而集中流動(dòng)性通常會(huì)增加非穩(wěn)定幣對(duì)的無(wú)常損失，穩(wěn)定幣波動(dòng)區(qū)間有限，對(duì)穩(wěn)定幣幣對(duì)較為友好。

2）單邊非永久損失挖礦模型（One-sided non-impermanent loss mining model），具體操作為，當(dāng)LP存入3000個(gè)USDC和3個(gè)ETH，izumi通過(guò)在Uniswap V3上（0，3）價(jià)格范圍內(nèi)放置3000個(gè)USDC來(lái)管理，當(dāng)XYZ價(jià)格下跌用USDC形成購(gòu)買(mǎi)訂單。3個(gè)ETH被放置在izumi質(zhì)押模塊中以鎖定流動(dòng)性（質(zhì)押部分不在Uniswap V3中），在ETH價(jià)格上漲時(shí)不會(huì)被動(dòng)出售，從而不會(huì)對(duì)項(xiàng)目方造成無(wú)常損失或被動(dòng)拋售壓力。

3）動(dòng)態(tài)范圍模型（Dynamic Range model），項(xiàng)目旨在激勵(lì)流動(dòng)性提供者圍繞當(dāng)前價(jià)格提供有效流動(dòng)性。

當(dāng)用戶將Uniswap V3 LP代幣抵押到Izumi協(xié)議進(jìn)行Farming時(shí)，LiquidBox會(huì)自動(dòng)判斷LP代幣的價(jià)值范圍是否在項(xiàng)目所有者設(shè)定的流動(dòng)性激勵(lì)范圍內(nèi)，該價(jià)值范圍的設(shè)定旨在確保流動(dòng)性提供者在所需的價(jià)格范圍內(nèi)提供流動(dòng)性。

這是為Uniswap v3 LP創(chuàng)造更多收益的策略，也類似于給項(xiàng)目方提供了一個(gè)幫助項(xiàng)目代幣創(chuàng)建流動(dòng)性的賄賂方式。同時(shí)存入LP NFT的群體基于自己對(duì)標(biāo)的后市走勢(shì)的判斷，可以通過(guò)fixed range、dynamic range、 one sided的功能，進(jìn)行流動(dòng)性頭寸的管理，在選擇合適的情況下可以避免IL。

Maverick Protocol

Maverick AMM的自動(dòng)流動(dòng)性放置（ALP）機(jī)制與Uniswap V3類似，但是重要區(qū)別是ALP機(jī)制可以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)集中流動(dòng)性的動(dòng)態(tài)再平衡，以使得交易滑點(diǎn)低于非集中式AMM模型，但無(wú)常損失又低于集中式AMM模型（單面流動(dòng)性機(jī)制減少無(wú)常損失的場(chǎng)景）。

其關(guān)鍵機(jī)制是通過(guò)使用“Bin”來(lái)管理流動(dòng)性?！癇in”是指價(jià)格的最小可用區(qū)間。在Maverick中，LP可以選擇將其流動(dòng)性添加到特定的bin中。LP可以選擇四種不同的模式：Right模式，Left模式，Both模式和Static模式，來(lái)決定他們的流動(dòng)性隨價(jià)格變動(dòng)的方式。

當(dāng)LP向bin中添加流動(dòng)性時(shí)，LP必須以與bin中現(xiàn)有比例相同的方式添加基礎(chǔ)資產(chǎn)和報(bào)價(jià)資產(chǎn)。LP將獲得相應(yīng)的LP代幣，代表他們?cè)谠揵in中的流動(dòng)性份額。

在Maverick中，當(dāng)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，非靜態(tài)（non-static）的bin可以根據(jù)價(jià)格變動(dòng)向右或向左移動(dòng)。當(dāng)一個(gè)bin移動(dòng)到與另一個(gè)相同類型的bin重疊的位置時(shí)，這兩個(gè)bin會(huì)進(jìn)行合并，合并后的bin將獲得合并前兩個(gè)bin的流動(dòng)性份額。

當(dāng)LP想要從一個(gè)bin中移除流動(dòng)性時(shí)，他們可以通過(guò)提供相應(yīng)的LP代幣來(lái)提取他們?cè)谠揵in中的份額。如果bin是合并后的bin，LP需要進(jìn)行遞歸計(jì)算，將他們的提取請(qǐng)求傳遞到合并鏈中的活躍bin，并按比例從合并bin的流動(dòng)性份額中提取資產(chǎn)。

總結(jié)

Trader joe v2以及v2.1做到了三個(gè)事情：

1）無(wú)滑點(diǎn)的bin內(nèi)交易。

2）Liquidity Book引入了動(dòng)態(tài)的swap手續(xù)費(fèi)定價(jià)，費(fèi)率將應(yīng)用于每個(gè)bin中的swap金額，并按比例分配給該bin中的流動(dòng)性提供者。這樣LP可以通過(guò)手續(xù)費(fèi)來(lái)對(duì)沖在高波動(dòng)率市場(chǎng)下的無(wú)常損失。從AMM內(nèi)置永續(xù)期權(quán)市場(chǎng)的角度來(lái)看，這樣的設(shè)置也是合理的，用瞬時(shí)價(jià)格波動(dòng)函數(shù)為高波動(dòng)性定價(jià)，也就是類似期權(quán)市場(chǎng)中的期權(quán)金補(bǔ)償給期權(quán)賣(mài)方（LP）。

3）Auto pool自動(dòng)化重新平衡流動(dòng)性位置，以最大化手續(xù)費(fèi)收入。后期還會(huì)引入類似Izumi Liquidbox的Farming strategy以及項(xiàng)目方建池激勵(lì)流動(dòng)性的功能。

Izumi Finance做到了以下三點(diǎn)：

1）精確的價(jià)值范圍：LiquidBox允許項(xiàng)目所有者明確設(shè)置激勵(lì)LP代幣的價(jià)值范圍。這意味著流動(dòng)性提供者可以更加準(zhǔn)確地了解他們所提供的流動(dòng)性的價(jià)值范圍，從而更好地管理風(fēng)險(xiǎn)和獲得相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)。

2）增強(qiáng)的流動(dòng)性管理：LiquidBox通過(guò)設(shè)置價(jià)值范圍，使得流動(dòng)性可以更好地集中在特定的價(jià)格上，而不僅僅是價(jià)格范圍內(nèi)。這種增強(qiáng)的流動(dòng)性管理使得izumi協(xié)議更易于管理流動(dòng)性，并支持更多的交易方法，如限價(jià)單。

3）不同的流動(dòng)性獎(jiǎng)勵(lì)模型對(duì)項(xiàng)目方來(lái)說(shuō)是很好的流動(dòng)性管理工具。

Maverick通過(guò)提供不同的模式來(lái)調(diào)整流動(dòng)性隨價(jià)格變動(dòng)的方式。當(dāng)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，bin可以移動(dòng)和合并，以保持流動(dòng)性的有效性。這種機(jī)制使得LP能夠更好地管理無(wú)常損失，并在價(jià)格變動(dòng)中獲得更好的收益。AMM 底層自動(dòng)移動(dòng)集中原生流動(dòng)性、自定義集中流動(dòng)性移動(dòng)方向、LP費(fèi)用自動(dòng)復(fù)利以及允許項(xiàng)目方激勵(lì)特定的價(jià)格范圍這幾項(xiàng)功能，使得 Maverick AMM為流動(dòng)性提供者、DAO財(cái)庫(kù)、以及項(xiàng)目開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)等 DeFi 用戶提供了最大化資本效率的可能以及最精準(zhǔn)地流動(dòng)性管理工具。

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，Maverick過(guò)去一周volume為164mln, Trader Joe 為308mln, Izumi為54.16mln；TVL來(lái)看，Maverick 27.83mln，Trader Joe 140mln, Izumi 57mln。相較來(lái)看，Maverick在較低的TVL情況下，能夠捕獲更多的volume，資金效率非常高，而大部分的交易量由1inch路由也代表maverick的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力更強(qiáng)。

與Uniswap V3相比，Trader Joe V2、Izumi和Maverick都是對(duì)集中流動(dòng)性 (CLMM)模型的升級(jí)，并主要改進(jìn)在于LP做市端。總結(jié)來(lái)看，幾個(gè)協(xié)議的相同點(diǎn)為都引入了自定義價(jià)格區(qū)間的功能。這使得流動(dòng)性提供者能夠選擇特定的價(jià)格范圍來(lái)提供流動(dòng)性。通過(guò)自定義價(jià)格區(qū)間，流動(dòng)性提供者可以更精確地控制其提供的流動(dòng)性，完成策略組合的建立和滿足特定點(diǎn)位建倉(cāng)需求，找到最佳的做市方案和策略。差異在于三個(gè)協(xié)議對(duì)流動(dòng)性管理工具的定制程度和所在生態(tài)的發(fā)展階段。

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