如果美國證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)的首個(gè)比特幣ETF具有與商品基金相同的特征，那么意味著投資者需要了解一些風(fēng)險(xiǎn)，比如“期貨溢價(jià)”（contango）和“現(xiàn)貨溢價(jià)”（backwardation）。
首個(gè)比特幣交易所交易基金ProShares Bitcoin Strategy ETF將會(huì)在本周二開始交易，毫不夸張地說，這件事在加密行業(yè)內(nèi)備受關(guān)注。但需要說明的是，該基金并不是由實(shí)物比特幣支持的交易所交易基金，而是由與加密貨幣相關(guān)的期貨支持。
因此，在您一頭扎進(jìn)這個(gè)市場之前，務(wù)必要先了解兩者之間存在重大差異。
絕大多數(shù)基于商品的傳統(tǒng)共同基金和 ETF 也有期貨支持，不過，之所以要推出期貨 ETF，主要是因?yàn)榇蠖鄶?shù)實(shí)物商品很難進(jìn)行存儲(chǔ)，比如石油。此外，幾乎所有商品的大部分交易行為和流動(dòng)性基本上都發(fā)生在期貨市場，而不是現(xiàn)貨市場。舉個(gè)例子，全球最大的石油 ETF——美國石油基金（The United States Oil Fund LP）就是由期貨支持的商品基金，然而在在2020年3月19日至2020年4月28日期間在明知疫情下由于需求萎縮，禁運(yùn)及原油商價(jià)格戰(zhàn)等原因，原油價(jià)格將會(huì)下跌的情況下，采取了錯(cuò)誤的投資策略，未向投資者披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，令投資者受損，結(jié)果在去年年終被投資者訴至法院，導(dǎo)致聲名狼藉。
從上述例子中，我們也許會(huì)了解推出期貨比特幣 ETF 可能不是一個(gè)好主意，因?yàn)槟愫茈y準(zhǔn)確預(yù)測期貨市場會(huì)發(fā)生什么。不僅如此，基于期貨的 ETF 往往具有較高的持有成本，當(dāng)商品期貨處于期貨溢價(jià)時(shí)，或者當(dāng)遞延月度合約價(jià)格高于前月合約（front month future）時(shí)，不少基于期貨的 ETF 會(huì)將期貨合約從一個(gè)月展期到下一個(gè)月，由此產(chǎn)生巨大的成本就會(huì)轉(zhuǎn)嫁給投資者。事實(shí)上，多年來，這一直是投資者對(duì)商品期貨 ETF 的最大抱怨之一。（注：前月是期貨交易中使用的一個(gè)術(shù)語，是指期貨合同中規(guī)定的最接近當(dāng)前日期的月份，這意味著前一個(gè)月是可以購買合同的最短時(shí)間段，當(dāng)當(dāng)前日期和到期日不在同一個(gè)日歷中時(shí)月，合同通常被稱為后月合同，而不是前月合同。）
商品期貨以期貨溢價(jià)進(jìn)行交易比較常見，但它們其實(shí)也可以進(jìn)行現(xiàn)貨溢價(jià)進(jìn)行交易，這意味著遞延閱讀合約的交易價(jià)格會(huì)低于前月合約。在這種情況下，投資者獲得正展期收益（positive roll yield）。盡管比特幣當(dāng)前處于期貨溢價(jià)狀態(tài)，但目前許多商品期貨都在進(jìn)行現(xiàn)貨交易，因此沒有理由相信比特幣未來不會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨溢價(jià)。

黃金 ETF 就是一個(gè)最好的現(xiàn)貨 ETF 示例，ETF 持有的是現(xiàn)貨實(shí)物黃金，這是因?yàn)閷?shí)物黃金的存儲(chǔ)和核算相當(dāng)簡單。那么問題是，為什么比特幣 ETF 不能持有實(shí)物比特幣呢？答案很簡單，因?yàn)槊绹C券交易委員會(huì)認(rèn)為實(shí)物比特幣的基礎(chǔ)市場不受監(jiān)管。但問題是，黃金市場有被較好地監(jiān)管嗎？基于實(shí)物的黃金 ETF 不也順利上市了嗎？也許加密貨幣從業(yè)者們未來可以解決這個(gè)問題。
實(shí)際上，市場的確應(yīng)該有一個(gè)基于現(xiàn)貨的比特幣 ETF。早在 2013 年，卡梅隆·溫克爾沃斯(Cameron Winkelvoss) 和泰勒·溫克爾沃斯（Tyler Winklevoss）兄弟就向 SEC 提交了現(xiàn)貨比特幣 ETF 的申請(qǐng)，當(dāng)時(shí)比特幣交易價(jià)格還不到 1,000 美元，而現(xiàn)在已經(jīng)上漲到 62,000 美元左右。如果當(dāng)時(shí)他們的基金獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，那么現(xiàn)在很可能已經(jīng)是世界上規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的 ETF，并將為整整一代投資者帶來超額回報(bào)?！梢哉f，這是美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失誤。不過，當(dāng)時(shí)比特幣技術(shù)還比較原始，網(wǎng)絡(luò)攻擊一直在發(fā)生，市場情緒也普遍認(rèn)為比特幣是危險(xiǎn)、不安全且不可控的，而現(xiàn)在加密貨幣市場已經(jīng)成熟了很多。
此外，在 Coinbase 這些交易平臺(tái)上投資實(shí)物比特幣也會(huì)令人感到不滿，不僅是因?yàn)檫@些平臺(tái)經(jīng)常出現(xiàn)中斷，客戶服務(wù)也不盡如人意，有的用戶資產(chǎn)丟失、也有的用戶賬戶被莫名其妙鎖定。因此當(dāng)比特幣 ETF 出現(xiàn)之后，應(yīng)該會(huì)吸引不少人購買。另一方面，人們之所以對(duì)比特幣 ETF 有很多期待，因?yàn)樽鳛?ETF可以讓許多美國公民參與交易。更重要的是，交易 ETF 還是一種節(jié)稅手段，因?yàn)樵诿绹褂?401 K投資可以避稅，而 ETF 正好包含在此投資工具中，尤其是當(dāng)美國人在年底收到正式的 1099 稅務(wù)文件時(shí)，可能會(huì)有不少驚喜。
有人認(rèn)為，現(xiàn)貨比特幣 ETF 有朝一日肯定會(huì)被批準(zhǔn)，但現(xiàn)實(shí)可能比較“殘酷”，至少在加密市場擁有監(jiān)管框架之前（這可能需要數(shù)年時(shí)間）我們很難看到現(xiàn)貨比特幣 ETF。但對(duì)投資者來說，比特幣期貨 ETF 也不會(huì)變得越來越糟糕，從過去 15 年來大宗商品市場的表現(xiàn)就能窺見一斑。而對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，比特幣期貨市場受到監(jiān)管，而比特幣現(xiàn)貨市場則不受監(jiān)管。雖然比特幣現(xiàn)貨交易大多發(fā)生在不受美國聯(lián)邦監(jiān)管的平臺(tái)上，但比特幣期貨交易卻在芝加哥商品交易所進(jìn)行，而芝加哥商品交易所受到美國商品期貨交易委員會(huì)監(jiān)管。
說的通俗點(diǎn)，擁有現(xiàn)貨比特幣 ETF 類似于擁有現(xiàn)貨生豬 ETF。
最后要說的是，ETF 發(fā)行方也許會(huì)面臨更大的問題，目前還有數(shù)十個(gè)加密貨幣基金在等待 SEC批準(zhǔn)——毫無疑問，這將是一場淘金熱，就像我們在傳統(tǒng) ETF 世界里看到的一樣。

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