鏈上分析的一個(gè)令人興奮的地方是，能看到支配比特幣市場的潛在供需結(jié)構(gòu)的力量。在金融領(lǐng)域，我們第一次可以觀察到在牛市中資產(chǎn)從強(qiáng)者到弱者的近乎實(shí)時(shí)的轉(zhuǎn)移，在熊市中長期投資者的積累，以及他們每天的盈虧。
數(shù)據(jù)是公開的，但解釋是微妙的。
長短期投資者之間存在共生關(guān)系——一種在長期偏好和短期偏好之間的持久拉鋸戰(zhàn)，這是市場周期下特定階段的特征。通過跟蹤這兩個(gè)群體之間的供應(yīng)變化，我們可以一窺宏觀趨勢何時(shí)發(fā)生變化。
下圖直觀地追蹤長期和短期持有者供應(yīng)的周期性。
Glassnode：從比特幣持有時(shí)長中找到牛熊轉(zhuǎn)換信號
代幣的生命周期
首先，讓我們定義長期（LTH）和短期（STH）持有者。根據(jù)之前的分析，一枚代幣一旦超過155天，或大約5個(gè)月，就不太可能被消費(fèi)。使用這一數(shù)據(jù)點(diǎn)作為閾值，我們劃分出短期和長期持有者的兩個(gè)隊(duì)列。
為了提高可視化效果，我們使用了一條中點(diǎn)為155天、過渡寬度為10天的平滑曲線來模擬LTH-STH閾值。見下圖。
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圖2用于對長期和短期持有者進(jìn)行分類的加權(quán)因素。邏輯函數(shù)以155天為中心，過渡寬度為10天
當(dāng)用戶購買一枚代幣時(shí)，它立即被添加到短期持有者供應(yīng)中，在那里它開始進(jìn)入“老化”期。如果代幣在155天內(nèi)處于休眠狀態(tài)，它將從短期持有者供應(yīng)轉(zhuǎn)為長期持有者供應(yīng)。同樣，當(dāng)長期持有的代幣被出售時(shí)，它會離開長期持有者供應(yīng)，立即進(jìn)入短期持有者供應(yīng)，因?yàn)樗纳芷谥匦聻榱恪?/p>

根據(jù)此到期條件的性質(zhì):
LTH供應(yīng)指標(biāo)緩慢獲取新貨幣，因?yàn)樗鼈儽仨毨匣⒈３中菝咦銐蜷L時(shí)間，才可以超過155天的門檻。因此，對代幣成熟度的解釋需要更深入的分析（持有波線提供了中間工具）。
相反地，LTH 供應(yīng)參數(shù)會很快失去一些代幣，因?yàn)樗鼈兊膲勖鼤诔鍪酆罅⒓粗刂脼榱?。他們轉(zhuǎn)向短期持有者，并開始再次進(jìn)入“老化”期。
持有（HODL）波線可以用來可視化和演示2020年9月積累的一些代幣的老化過程。我們可以看到代幣體積逐漸老化，隨著時(shí)間的推移，出現(xiàn)更多的“老化”期波帶膨脹（見圖3）。
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圖3持有波線（HOLD）顯示了隨著時(shí)間的推移，代幣在不同時(shí)間階段的成熟程度
這是一個(gè)在比特幣所有歷史——牛市/熊市周期中穩(wěn)固運(yùn)行的市場動態(tài):
更高的價(jià)格帶來更多的需求量，幣被賣給新的投資者。通常是當(dāng)價(jià)格打破之前的高點(diǎn)，并實(shí)現(xiàn)收益的市場力量（見圖4）。
價(jià)格被推高，直到間接供應(yīng)耗盡需求，市場最終崩潰，通常是迅速崩潰。此時(shí)，代幣再次老化，長期持有者供應(yīng)的數(shù)量也在增長（見圖5）。
在牛市中，長期持倉者通常會在價(jià)格突破之前的高點(diǎn)時(shí)轉(zhuǎn)出頭寸。
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當(dāng)價(jià)格創(chuàng)造新高時(shí)，長期持有者開始消費(fèi)
最終，長期持有者會結(jié)束消費(fèi)，重新開始凈積累。這通常是牛市結(jié)束的信號。
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在市場轉(zhuǎn)為熊市之前，長期持有者正在凈積累
這是一個(gè)久經(jīng)考驗(yàn)的真實(shí)的歷史模式。此外，敏銳的觀察人士可能會注意到，幾乎每一個(gè)市場頂部之后不久，長期持有者供應(yīng)下降趨勢就會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
換句話說：在每次宏觀市場見頂后不久，長期持股人就會持續(xù)凈買入，并開始重新積累。這包括在牛市最后階段積累的代幣，可以被認(rèn)為是更廣泛宏觀變化的可靠確認(rèn)。
不斷上升的長期地板價(jià)
長期持有者的另一個(gè)可觀察到的模式是，在每個(gè)周期中，他們逐步獲得相對供應(yīng)的更大份額約10%（見圖6）。有更大的比例處于休眠狀態(tài)，當(dāng)長期持股人在后期重新積累時(shí)，他們的余額會進(jìn)一步增加。
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每一個(gè)周期，長期持有者可以多獲得大約10%的供應(yīng)
在每一個(gè)長期持有者供應(yīng)的周期性擴(kuò)張期間，在牛市后期和熊市早期買入的代幣大多是虧損的（淺藍(lán)色部分）。
這一群體最終會達(dá)到“持有（HODL）峰值”，在等待價(jià)格上漲、讓自己的代幣盈利的過程中，他們的相對供應(yīng)量趨于平緩。這可以通過下圖中從淺藍(lán)色到深藍(lán)色的變化來體現(xiàn)（見圖7）。通常情況下，當(dāng)價(jià)格上升到歷史高點(diǎn)時(shí)，牛市就開始了，供應(yīng)緊縮就開始了。
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當(dāng)達(dá)到“持有峰值（HODL）”水平時(shí)，長期持有者可能會開始消費(fèi)代幣
致敬比特幣
我們首次在金融市場上看到比特幣的透明度帶來的美妙，讓我們看到了一種資產(chǎn)的供應(yīng)在牛市投資者和熊市投資者之間的波動。通過市場的本質(zhì)以及支撐市場的人類心理學(xué)的研究，現(xiàn)在我們可以通過比特幣賬本所持有的數(shù)據(jù)來衡量這種自由市場行為。
對比特幣的分析，就像在市場周期中長期和短期持有者之間的供應(yīng)流一樣，讓我們中的許多人在鏈上分析中感到興奮。它對比特幣作為一種貨幣網(wǎng)絡(luò)和價(jià)值儲存手段的供應(yīng)動態(tài)和市場情緒提供了前所未有的深入了解。隨著比特幣資產(chǎn)從一臺筆記本電腦發(fā)展成為全球儲備資產(chǎn)，對比特幣賬本的研究甚至可能被證明是一種反映人類市場心理的不可改變的記錄。

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