我們都知道Yearn，它是運(yùn)行在DeFi的收益生成協(xié)議（如Compound、Aave、Curve和Convex）之上收益聚合器。用戶只需點(diǎn)擊一個(gè)按鈕就可以被動(dòng)地獲得收益。在Yearn的Vaults中，策略師們不斷競爭以編寫最高收益率的策略，因?yàn)樗麄兛梢垣@得50%的收益獎(jiǎng)勵(lì)。隨著時(shí)間的推移，該協(xié)議已成為領(lǐng)先的風(fēng)險(xiǎn)最小化收益來源。
但是，關(guān)于Yearn，我們不知道什么？自2021年開始，Yearn的TVL增長了11倍，但這種增長來自哪里？這是一個(gè)需要理解的重要問題，因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)理論中，代幣投資的估值不過是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)價(jià)值。而未來的增長是在邊緣定義的——那么誰是Yearn的邊緣儲(chǔ)戶呢？
Yearn剖析
讓我們首先分解一下Yearn的多個(gè)產(chǎn)品。
**Vaults：**作為大多數(shù)用戶使用的旗艦協(xié)議，金庫占Yearn TVL的67%。用戶將資金存入按資產(chǎn)定義的金庫，并執(zhí)行相關(guān)的收益率策略來部署資本。作為第一次迭代，V1金庫僅限于單一策略，此后已被棄用。V2在今年年初推出，提供更復(fù)雜的收益聚合，因?yàn)榻饚炜梢杂啥喾N收益策略提供支持。
**Eran：**本質(zhì)上類似于金庫，但更加簡單。它最初專注于用戶可以存入的穩(wěn)定資產(chǎn)，資產(chǎn)在貨幣市場協(xié)議之間轉(zhuǎn)移，具體取決于哪個(gè)協(xié)議提供最高的收益。
**Iron Bank（IB）：**IB是一種貨幣市場協(xié)議，專注于為用戶和協(xié)議提供服務(wù)。用戶能夠?qū)⑴鷾?zhǔn)的資產(chǎn)作為抵押品存入，從借款人那里賺取收益或自己借入其他資產(chǎn)。協(xié)議用戶可以被列入白名單，以促進(jìn)抵押不足的借款。
**Special：**這是非核心業(yè)務(wù)的統(tǒng)稱，它包括yGov和yveccurve TVL。

從3月到5月，Yearn TVL大幅增長，增加了超過40億美元的TVL。在新的TVL中，68%（約28億美元）來自新的V2 Vaults。然而，自5月以來，V2金庫基本持平，直到9月中旬，金庫TVL再次開始向上攀升，到10月中旬增長超過31%。
這里可以看到V2金庫有兩個(gè)明顯不同的增長時(shí)期。一個(gè)是年初，大約從3月到5月，另一個(gè)是9月中旬開始的近期移動(dòng)。正如任何從事加密貨幣的人可以肯定地告訴你，這兩個(gè)時(shí)期都是ETH和BTC價(jià)格大幅升值的時(shí)期。引出了一個(gè)問題，這種增長是由于有機(jī)的、新的存款，還是僅僅是因?yàn)闈撛诘膬r(jià)格升值？

Yearn為其支持的每種資產(chǎn)都有不同的金庫。7個(gè)金庫持有超過1億美元的存款，占V2金庫TVL的76%以上。這些金庫支持的資產(chǎn)包括穩(wěn)定幣，如USDC、DAI、USDT，以及ETH、staked ETH和WBTC。將這些保險(xiǎn)庫劃分為穩(wěn)定資產(chǎn)和波動(dòng)性資產(chǎn)，并專注于原始代幣數(shù)量，這表明無論價(jià)格如何，存款都在有機(jī)增長。
從3月至6月，V2增長的第一階段來看，穩(wěn)定幣和波動(dòng)性資產(chǎn)的存款均顯著增加。穩(wěn)定幣在這段時(shí)間內(nèi)增長了近5倍，增加了近10億美元的新TVL。ETH和stETH（yvCurve-stETH）存款增長近3倍，新增TVL 40萬美元。
第二個(gè)時(shí)期的增長明顯不同。從9月中旬到10月中旬，金庫中的穩(wěn)定幣代幣數(shù)量實(shí)際上有所下降，而以ETH計(jì)價(jià)的金庫，特別是yvCurve-stETH金庫中的新代幣存款急劇增加。在9月15日和10月15日之間，超過6.7億美元（17萬個(gè)ETH）已被添加到stETH金庫。30天內(nèi)增長了6倍。

將V2金庫（TVL超過1億美元的金庫，合計(jì)占V2 TVL的76%以上）的TVL細(xì)分出來，最近的增長期趨勢很明顯。USDC的TVL在過去90天內(nèi)減少了9%。DAI小幅增加了2%。然而，ETH和stETH TVL在同一時(shí)間段內(nèi)分別增長了118%和109%以上。
因此，Yearn V2金庫的兩個(gè)增長時(shí)期的基本驅(qū)動(dòng)力不同。第一階段受到穩(wěn)定幣存款的嚴(yán)重影響，而第二階段則完全由ETH和stETH驅(qū)動(dòng)。然而，盡管增長的來源不同，這兩個(gè)階段都有一個(gè)特點(diǎn)——增長的銳度。
整個(gè)4月份，穩(wěn)定幣存款幾乎是垂直增長。自9月中旬以來，stETH和ETH一直在做同樣的事情。stETH和ETH自9月中旬以來也是如此。在如此集中、快速的增長動(dòng)力下，又提出了另一個(gè)問題——是大量新儲(chǔ)戶涌入，還是少數(shù)大儲(chǔ)戶的結(jié)果？

了解V2金庫的財(cái)富分配情況后，根據(jù)從唯一地址存入的TVL的數(shù)量，將不同的儲(chǔ)戶群體分成若干組。例如，存款人在1美元和10萬美元之間是一個(gè)，10萬美元和50萬美元之間是另一個(gè)，然后是50萬美元到100萬美元一個(gè)組，以此類推。這樣做揭示了Yearn在其V2金庫中的存款人類型之間的明顯關(guān)系：財(cái)富集中度。
盡管在頂級V2金庫中有超過6220名活躍儲(chǔ)戶，但76%的頂級V2金庫TVL（約20億美元）來自30個(gè)存款超過1000萬美元的地址。從一個(gè)地址存入一千萬美元是協(xié)議資金。

前七個(gè)V2 Vaults中所有TVL的57%（約15億美元）來自18個(gè)已確定的合作伙伴協(xié)議的集成。外部協(xié)議合作伙伴正在將重要的TVL引向Yearn的金庫，以便將生成的收益作為其協(xié)議中的設(shè)計(jì)組件重新使用。
Alchemix是Yearn最大的儲(chǔ)戶，在yvDAI和yvWETH金庫中貢獻(xiàn)了近6億美元的TVL。它單獨(dú)貢獻(xiàn)了超過76%的DAI TVL和44%的yvWETH TVL。Alchemix協(xié)議接受抵押品存款，這些抵押品基本上都存入Yearn的收益金庫。這些抵押品產(chǎn)生的收益率會(huì)自動(dòng)用于支付用戶在Alchemix的未償貸款債務(wù)。
Sushi的BentoBox是第二大協(xié)議貢獻(xiàn)者，在yvUSDC、yvUSDT、yvWETH和yvCurve-stETH金庫中存入了超過5.83億美元。BentoBox是Sushi旗下的一個(gè)協(xié)議，它充當(dāng)其他協(xié)議構(gòu)建的基礎(chǔ)層協(xié)議。它的主要特點(diǎn)是將閑置存款分配給收益策略——其中之一是Yearn Vaults。BentoBox是yvUSDC金庫中最大的存款人，貢獻(xiàn)了yvWETH TVL的三分之一，以及yvCurve-stETH近一半的TVL（6.74億美元）。
ETH和stETH存款最值得注意，因?yàn)樗鼈冊诤艽蟪潭壬峡梢耘c建立在BentoBox應(yīng)用程序Kashi之上的一個(gè)Abracadabra協(xié)議相關(guān)聯(lián)。yvWETH和yvSTETH是Abracadabra用來支持其穩(wěn)定幣MIM的前三大抵押資產(chǎn)中的兩個(gè)。

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