在2020年新冠疫情的背景下，美國(guó)停擺，經(jīng)濟(jì)萎縮，美國(guó)聯(lián)邦政府以一系列的財(cái)政和貨幣刺激政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟。利率被消減，開(kāi)始量化寬松政策，數(shù)萬(wàn)億美元的刺激性支票被印刷投入市場(chǎng)。
現(xiàn)在快一年了，看似美國(guó)的疫情有所好轉(zhuǎn)，好像最壞的情況已經(jīng)過(guò)去。但是，毛球科技認(rèn)為，不幸的才剛剛開(kāi)始，那就是一直有一個(gè)問(wèn)題在醞釀——通貨膨脹。毛球科技在撰寫本文的過(guò)去兩個(gè)月里面，美國(guó)的通貨膨脹分別為4.2%和5%，這是自2008年金融危機(jī)以來(lái)的最高指標(biāo)。
隨著消費(fèi)者需求開(kāi)始增加，全球供應(yīng)鏈仍處于中斷狀態(tài)，高指標(biāo)的通貨膨脹率不僅讓美國(guó)自身民眾擔(dān)憂，也讓全球?yàn)橹浭Э負(fù)?dān)憂。這樣引起了對(duì)美元未來(lái)價(jià)值的擔(dān)憂，投資者們開(kāi)始將財(cái)富轉(zhuǎn)移到黃金或其他通脹保護(hù)證券，如TIPS。
但隨著加密貨幣的價(jià)格持續(xù)高漲，投資者開(kāi)始懷疑比特幣是否可以成為另一個(gè)通貨膨脹對(duì)沖工具。
美聯(lián)儲(chǔ)將通貨膨脹定義為“經(jīng)濟(jì)中商品和服務(wù)總體價(jià)格水平的普遍上漲”。由于供應(yīng)和需求的基本面驅(qū)動(dòng)著商品的價(jià)格，通貨膨脹通常是由于消費(fèi)者需求增加和/或生產(chǎn)成本增加（即供應(yīng)減少）而發(fā)生的。
雖然可控的通貨膨脹是好的，它有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但當(dāng)通貨膨脹失去控制時(shí)，恐慌就會(huì)隨之而來(lái)。當(dāng)通貨膨脹變得無(wú)法控制時(shí)，購(gòu)買力就會(huì)大量減少，因?yàn)槿粘Ｉ唐返膬r(jià)格變得更加昂貴，而工資卻無(wú)法跟上。因此，投資者需要一種方法來(lái)保存財(cái)富，避免財(cái)富縮水。
所以黃金這種供應(yīng)有限的自然資源，本身具有內(nèi)在的價(jià)值，在歷史上一直是一種可供選擇的價(jià)值儲(chǔ)存。
為了量化通貨膨脹，有兩個(gè)常用的衡量標(biāo)準(zhǔn)——消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）。這兩個(gè)指數(shù)是通過(guò)對(duì)一攬子不同商品和服務(wù)的定價(jià)來(lái)構(gòu)建的。所以很自然的，如果價(jià)格上漲，價(jià)格指數(shù)就會(huì)上漲，通貨膨脹就會(huì)發(fā)生。
盡管CPI和PCE都是衡量通貨膨脹的指標(biāo)，兩者互相影響關(guān)聯(lián)，但是這兩個(gè)指數(shù)是使用不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)和加權(quán)方法計(jì)算的。在本文其他部分，任何對(duì)通貨膨脹或具體的通貨膨脹措施的提及都是以CPI為依據(jù)的。

黃金作為通脹對(duì)沖工具
為了量化通脹對(duì)沖意味著什么，毛球科技認(rèn)為需要解決兩個(gè)問(wèn)題：第一，黃金回報(bào)與通脹變化之間的關(guān)系有多強(qiáng)；第二，通脹變化對(duì)黃金回報(bào)的影響有多大。
為了回答上述問(wèn)題，毛球科技使用1985年以來(lái)的每月CPI和黃金期貨數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算不同投資期限的相關(guān)性和賭注。
對(duì)沖圖1：不同投資期限內(nèi)黃金回報(bào)與CPI變化的相關(guān)性
在圖1中，黃金收益與CPI水平之間的相關(guān)性表明，黃金的對(duì)沖屬性可能并不像原來(lái)認(rèn)為的那樣強(qiáng)。在短期和長(zhǎng)期的投資視野中，相關(guān)性接近零或略微為負(fù)。
對(duì)沖圖2：不同投資期限內(nèi)黃金回報(bào)與CPI變化的滾動(dòng)相關(guān)性
然而，毛球科技認(rèn)為，由于資產(chǎn)之間的關(guān)系根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境隨時(shí)間變化，因此分析滾動(dòng)相關(guān)性實(shí)際上更具洞察力。
圖2是過(guò)去21年黃金和CPI之間的時(shí)間變化關(guān)系?？梢园l(fā)現(xiàn)，在較短的投資期限內(nèi)，黃金和CPI有微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而在較長(zhǎng)的投資期限內(nèi)，觀察到兩者之間有強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系。
這在高通脹時(shí)期尤其如此，如2008年的金融危機(jī)，這支持了黃金是對(duì)沖通脹的信念。然而，結(jié)果表明，黃金是一個(gè)強(qiáng)大的長(zhǎng)期通貨膨脹對(duì)沖，而短期則是一種較弱的通脹對(duì)沖工具。
對(duì)沖圖3：黃金回報(bào)的滾動(dòng)Beta值與不同投資期限內(nèi)的CPI變化
為了評(píng)估黃金回報(bào)率隨CPI變化而變化的幅度，圖3顯示，CPI對(duì)黃金的影響在短期投資范圍內(nèi)是有限的，但在較長(zhǎng)的投資范圍內(nèi)會(huì)有相當(dāng)大的增加。特別是在2008年金融危機(jī)期間，長(zhǎng)期黃金投資的貝塔系數(shù)高達(dá)15！這進(jìn)一步支持了黃金是長(zhǎng)期強(qiáng)大的通脹對(duì)沖工具的觀點(diǎn)。
比特幣作為通脹對(duì)沖工具
目前，關(guān)于比特幣是否真的是通貨膨脹的對(duì)沖工具，還有待討論?，F(xiàn)在，在具有經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)的比特幣社區(qū)中，支持者相信比特幣將在未來(lái)幾年內(nèi)成為會(huì)通貨膨脹的對(duì)沖工具。與黃金的有限供應(yīng)類似，比特幣的供應(yīng)上限為2100萬(wàn)枚，這也是比特幣作為通脹對(duì)沖的論點(diǎn)背后的驅(qū)動(dòng)原因。
然而，到目前為止，支持這種說(shuō)法的定量分析非常有限。為了評(píng)估比特幣是否真的是一種通貨膨脹對(duì)沖，將對(duì)黃金與CPI的類似問(wèn)題進(jìn)行分析。然而，由于比特幣的歷史有限，相比于
對(duì)沖圖5：不同投資期限內(nèi)BTC/USD回報(bào)與CPI變化的滾動(dòng)相關(guān)性
與黃金類似，比特幣和CPI之間的相關(guān)性在不同的投資范圍內(nèi)表現(xiàn)出隨時(shí)間變化的特性。圖5說(shuō)明比特幣與CPI在短期內(nèi)具有弱/中度關(guān)系，但在長(zhǎng)期中具有中/強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系，表明比特幣可以更好地用作中/長(zhǎng)期通脹對(duì)沖。
對(duì)沖圖6：不同投資期限內(nèi)BTC/USD回報(bào)的滾動(dòng)Beta值與CPI變化
觀察圖6中的滾動(dòng)貝塔系數(shù)，在中/長(zhǎng)期投資范圍內(nèi)，相對(duì)于CPI，比特幣具有較大的正貝塔系數(shù)。與黃金的貝塔系數(shù)相比，比特幣的貝塔系數(shù)要高出幾個(gè)數(shù)量級(jí)，這表明比特幣有可能是一個(gè)比黃金更好的通貨膨脹對(duì)沖。
結(jié)論
盡管對(duì)比特幣是否可以成為通脹工具的分析令人鼓舞，但毛球科技認(rèn)為還是為時(shí)過(guò)早。因?yàn)楸M管比特幣已經(jīng)存在了大約13年，但仍然沒(méi)有足夠的歷史數(shù)據(jù)來(lái)有效分析加密貨幣與通貨膨脹的關(guān)系。
目前，比特幣的價(jià)格仍然由投機(jī)和人們持有它的意愿決定。完全有可能的是，隨著通貨膨脹的上升，比特幣的價(jià)值也會(huì)上升，但也不應(yīng)該排除比特幣和通貨膨脹完全無(wú)關(guān)的可能性。毛球科技也認(rèn)為，隨著數(shù)字資產(chǎn)空間的不斷發(fā)展和成熟，關(guān)注未來(lái)幾年研究的關(guān)系如何變化將是非常吸引人的。

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