討論比特幣在擔保市場的價值和應用場景。
薩爾瓦多新法案正式生效，比特幣成為該國的法定貨幣(Legal Tender)，迅速引發(fā)了國際社會的熱烈討論。比特幣有著落地的場景嗎？比特幣的價值是多少？是泡沫還是價值的載體？
挪威投資研究機構(gòu)Arcane Research今年推出了一系列比特幣研究報告，其中一篇題為《比特幣銀行業(yè)務：比特幣作為抵押品的狀態(tài)》，從擔保市場討論了比特幣的價值和應用場景，只是回答了這些問題。
深鏈財經(jīng)以Arcane基于研究報告，編譯本文供行業(yè)交流。
一 比特幣擔保
擔保品（collateral)是資本借出人要求的資產(chǎn)作為抵押貸款。借款人一旦違約，無法償還本息，借款人可以收回擔保并以現(xiàn)金出售，以彌補損失。
Arcane目前全球有62個數(shù)據(jù)測算.價值約300億美元的5萬枚比特幣作為擔保，僅占全球擔保市場的0.15%。全球擔保產(chǎn)品的市場價值約為20萬億美元，主流擔保產(chǎn)品是政府債券和現(xiàn)金支持證券。
Arcane如果比特幣成為主流擔保產(chǎn)品，它將在維持全球金融穩(wěn)定方面發(fā)揮重要作用。
歐洲央行曾總結(jié)說，最重要的是流動性和安全性，以評估資產(chǎn)是否能成為債券市場的良好擔保。
具體而言，“流動性”的指標包括：流動性強，容易估值，易于轉(zhuǎn)移，低無謂成本（deadweight cost，社會支付的成本），易于驗證。安全指標包括：價值穩(wěn)定，能夠?qū)怪芷谛越?jīng)濟危機，相應的穩(wěn)定購買力。
房地產(chǎn)、黃金和國債也可以作為貸款擔保，在安全性方面優(yōu)于比特幣，但在流動性方面處于劣勢。這與比特幣的設計密不可分：

沒有交易對手的風險。比特幣不需要其他東西來支持，因為它的價值是資產(chǎn)本身固有的，每個人都可以把比特幣存儲在自己的錢包里。這個分散的網(wǎng)絡由成千上萬的人保護，沒有第三方可以沒收用戶的比特幣或?qū)彶榻灰?，每個人都有完全的控制權(quán)。
全球市場。比特幣沒有國界，不依賴集中實體，因此財富可以在全球范圍內(nèi)快速轉(zhuǎn)移。按照傳統(tǒng)的方法，信任必須交給銀行或政府等第三方實體。
7*24*365交易。傳統(tǒng)金融市場在周末不營業(yè)，無法購買、出售或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)因此，比特幣的流動性最高。
便于攜帶和傳輸。一個小U可以存幾億美元SB在設備中，或者只記住一串密碼。黃金和房地產(chǎn)是做不到的。
保守估計，3年內(nèi)有42萬個比特幣作為擔保。樂觀地說，這個數(shù)字可能超過100萬。
就擔保屬性而言，比特幣與美元現(xiàn)金和美元穩(wěn)定貨幣都處于競爭關(guān)系中。盡管比特幣在加密貨幣市值中受到以太坊等競爭貨幣的挑戰(zhàn)，但比特幣可以找到一席之地，因為穩(wěn)定貨幣的監(jiān)管變量更大。
比特幣交易生態(tài)不斷改善，流動性不斷提高。不久之后，比特幣貸款利率將大幅下降。當機會成本降低時，市場將更加關(guān)注。
比特幣的擔保主要體現(xiàn)在衍生品、貸款和D三個市場eFi。它們不僅是比特幣價值的體現(xiàn)，也是比特幣應用價值的發(fā)現(xiàn)和挖掘。整體生態(tài)可概括為下圖，以后將依次介紹：

二 衍生品市場
在期貨市場上，比特幣首先以擔保產(chǎn)品的形式證明其價值。不用于大多數(shù)人現(xiàn)在熟悉的u本位合同(u)SDT結(jié)算)，貨幣本位合同(B)TC或其他加密貨幣結(jié)算)是早期合約市場的主流。

但是，疫情之后，比特幣在合約市場上就開始逐漸“失寵”。人們越來越多地使用美元，或美元穩(wěn)定幣來為合約計價、承擔保證金功能。

在合同交易中，比特幣和美元/美元穩(wěn)定幣作為保證金的比例變化圖rcane根據(jù)公共數(shù)據(jù)進行整理
這一切都繞不開BitMEX交易所。BitMEX有兩個特點:一是只做衍生品，不做現(xiàn)貨交易服務；二是只接受比特幣作為擔保，可以算是比特幣的鐵桿信徒。
該交易所曾經(jīng)是合同市場的領(lǐng)導者，是永性合同（以下簡稱永久性合同）的發(fā)明者，也是AC 米蘭是第一個官方袖標合作伙伴。
2018年是BitMEX據(jù)薩塞克斯大學商學院和北京大學匯豐商學院學者統(tǒng)計，今年，BitMEX超過整個現(xiàn)貨市場的合貨市場。
2020年疫情期間，由于大規(guī)模拋售，比特幣價值跳水。BitMEX由于完全以比特幣交易，導致一方面系統(tǒng)無法處理激增的交易需求，另一方面自動清算了眾多用戶資產(chǎn)，事件過后元氣大傷，逐漸退出了衍生品江湖神壇。
1.合約市場上的比特幣
BitMEX有自己的合同產(chǎn)品分類方法。除了根據(jù)是否有到期時間分為交割合同和可持續(xù)合同外，還可以根據(jù)產(chǎn)品背后的數(shù)學原理分為線性合同、倒數(shù)合同和雙貨幣合同。

BitMEX根據(jù)ISO將比特幣記錄為X的標準BT；U代表一年中的第九個自然月，而不是USD或USDT；21代表2021年。本文統(tǒng)一使用BTC代表比特幣
通過這套完整的機制，BitMEX比特幣的價值幾乎發(fā)揮到了極致。需要注意的是，BitMEX設計的合同更多地參考了外匯市場的理念?，F(xiàn)貨市場可以理解為交易證券；但在合同市場上，我們實際上面臨著交易對手，比如ETH / USD在金融學上，可以看作是商品市場的購買力(PPP)，或相對于黃金的除法結(jié)果。
沿著外匯市場的習慣，斜線(本質(zhì)上是數(shù)學中的除號)以前是基本貨幣(base currency)，然后是計價貨幣(quote currency).我們通常說ETH價格漲到了4,000 USD，就數(shù)學而言 ETH / USD 這種除式商上升到4,000。
結(jié)算貨幣（settlement currency)，是用來買賣合同和支付保證金的貨幣，通常是交易中的計價貨幣，但科學家們也設計了雙貨幣合同，打破了這種做法。

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