全球貨幣圈最熱鬧的事件是比特幣ETF獲得美國證監(jiān)會(huì)(SEC)在紐交所正式上市。
據(jù)香港奇點(diǎn)財(cái)經(jīng)報(bào)道，ProShares、Valkyrie和Invesco三家資產(chǎn)管理公司幾乎同時(shí)推出了自己的比特幣期貨合約ETF。但在最后一刻，只有ProShares和Valkyrie而Invesco宣布退出。
ProShares和ValkyrieE由兩家公司推出TF代碼是BITO和BTF，已于10月19日和10月22日正式上市。
盡管幣圈投資者對(duì)上述新聞感到興奮，但實(shí)際上，無論是BITO還是BTF，不是現(xiàn)貨比特幣ETF，但比特幣期貨合約ETF簡單來說，這兩個(gè)ETF沒有比特幣。
這里簡要介紹一下ETF的概念。
ETF是最接近散戶的另類投資產(chǎn)品
ETF被稱為交易所交易基金，可以說是其他投資產(chǎn)品中最接近散戶投資者的品種。通常，這基金大致可以分為兩類，一類是實(shí)物ETF(多為傳統(tǒng)類型ETF)，一種是合成ETF。兩者之間最大的區(qū)別是否真的持有底層資產(chǎn)。
比如香港投資者熟悉的盈富基金(02800.HK)是實(shí)物ETF，這只ETF基金經(jīng)理需要根據(jù)基金跟蹤的指數(shù)(這里是恒生指數(shù))購買資產(chǎn)(即恒生指數(shù)成分股)。
因?yàn)橐獜?fù)制恒生指數(shù)的表現(xiàn)，盈富基金的基金經(jīng)理實(shí)際上是被動(dòng)投資于所有恒生指數(shù)成分股。他們的表現(xiàn)是否優(yōu)劣取決于他們能否及時(shí)準(zhǔn)確地跟上恒生指數(shù)的表現(xiàn)，從而達(dá)到完美復(fù)制恒生指數(shù)表現(xiàn)的效果。
基金經(jīng)理的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)不是基金的漲跌，而是基于ETF與恒生指數(shù)的偏差越小，基金經(jīng)理的操作手段就越好。
在實(shí)物型ETF相對(duì)應(yīng)的是合成型的ETF，它不會(huì)直接購買底層跟蹤的實(shí)物資產(chǎn)。例如，有一些合成E跟蹤原油價(jià)格TF，實(shí)際上是買一系列的石油期貨合約，而不是真正買實(shí)物原油。
還有安碩A50(02823)在香港市場(chǎng).HK)2013年轉(zhuǎn)為實(shí)物ETF前，也是合成ETF，雖然它被命名為A50，但它沒有持有A股，只是通過購買QFII衍生品模擬a股的表現(xiàn)。
這些合成合同通常與投資銀行簽訂，投資銀行作為交易對(duì)手。如石油期貨ETF通常，當(dāng)原油價(jià)格達(dá)到一定水平時(shí)，交易對(duì)手投資銀行會(huì)承諾向投資者支付約定的回報(bào)。

總之，合成ETF基金不投資底層實(shí)物，只通過金融衍生品復(fù)制相關(guān)底層跟蹤資產(chǎn)表現(xiàn)。
E.比特幣期貨TF并不持有比特幣
翻閱Valkyrie及ProShares的ETF兩家公司提交的E不難找到招股說明書TF均為合成ETF，因?yàn)樗麄兊幕举Y產(chǎn)是比特幣期貨合約產(chǎn)品，而不是實(shí)物比特幣期貨（美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未批準(zhǔn)實(shí)物比特幣期貨合約）。
簡單來說，貨幣圈流行的比特幣期貨ETF，實(shí)際上不持有比特幣。
根據(jù)Valkyrie8月11日向美SEC比特幣策略E提交的招股說明書TF通過購買現(xiàn)金結(jié)算期貨合約，間接持有加密資產(chǎn)。
這些期貨合約的底層資產(chǎn)，BTF招股說明書規(guī)定，必須在美國商品期貨委員會(huì)(CFTC）注冊(cè)認(rèn)可的交易所上交易，而且是“以現(xiàn)金交割”的比特幣期貨。招股書進(jìn)一步明確，該ETF芝加哥商品交易所(CME)發(fā)行的比特幣期貨合約。
所以，BTF作為一只基金，其底層資產(chǎn)是用現(xiàn)金交付的比特幣期貨合約——這種期貨合約不賦予期貨持有人實(shí)際對(duì)標(biāo)資產(chǎn)(比特幣)的權(quán)利。
讀者可能不明白為什么這里的期貨合約強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金交付？這是因?yàn)槠谪浐霞s通常可以采用兩種方式：實(shí)物交付和現(xiàn)金交付。前者是期貨持有人可以要求交易對(duì)手在到期時(shí)實(shí)際交付，使期貨持有人能夠獲得實(shí)際基礎(chǔ)資產(chǎn)（如石油、黃金或比特幣）。
許多黃金或其他商品合同的持有人可以讓交易對(duì)手在支付合同價(jià)格后將實(shí)物黃金或商品運(yùn)到規(guī)定的交付地點(diǎn)。
現(xiàn)金交付是不同的，這種交付方式也被稱為現(xiàn)金結(jié)算。期貨合約到期時(shí)，只允許現(xiàn)金結(jié)算，沒有實(shí)物交付安排。如果期貨合約的比較參考資產(chǎn)（如B）TF相應(yīng)的參考資產(chǎn)是比特幣）的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格超過期貨合約價(jià)格，期貨合約賣方需要向持有期貨合約的買方支付溢價(jià)（現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格）。
在上述情況下，期貨合約的買方在合約結(jié)算日以較高的實(shí)際價(jià)格以較低的價(jià)格購買比特幣，因此期貨合約的賣方賠錢。
對(duì)于比特幣等虛擬資產(chǎn)，本身沒有實(shí)物，所以根本沒有實(shí)物交割使用現(xiàn)金結(jié)算期貨是合乎邏輯的。
需要指出的是，如果你真的想交易比特幣，就沒有必要像黃金或石油一樣轉(zhuǎn)移實(shí)物。無論是通過數(shù)字貨幣交易所還是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交付，交易主要是為了交換錢包地址信息。
即使是CME這樣，具有悠久歷史和強(qiáng)大技術(shù)背景的商品期貨交易所，無論是在合規(guī)性方面，還是在底層技術(shù)和安全支持方面，都方的標(biāo)準(zhǔn)。
由于過去的期貨交易一般是根據(jù)實(shí)物(如石油、黃金等)進(jìn)行設(shè)計(jì)的，所以C在2017年ME在推出比特幣期貨交易合同時(shí)，面臨著巨大的爭(zhēng)議：許多傳統(tǒng)投資者認(rèn)為比特幣根本不是實(shí)物。雖然比特幣被稱為一種貨幣，但它實(shí)際上是一種沒有任何實(shí)際用途和真實(shí)價(jià)值的財(cái)產(chǎn)或商品。
即使從另類投資的角度來看，交易比特幣期貨的投資者往往只是想通過買賣期貨合約獲得比特幣的價(jià)格交易機(jī)會(huì)，而不是長期持有比特幣——因此，現(xiàn)金結(jié)算的比特幣期貨合伙足以滿足這些需求。
總的來看，Valkyrie比特幣策略ETF符合現(xiàn)任SEC主席Gary GenslerE更愿意批準(zhǔn)比特幣期貨合約的支持TF的態(tài)度。
根據(jù)BTF本E的招股說明書TF基金由Valkyrie作為投資顧問，基金會(huì)在開曼設(shè)立了全資子公司，通過該子公司購買比特幣期貨合同。BTF根據(jù)招股說明書，基金投資顧問只能將剩余資產(chǎn)直接投資于現(xiàn)金或類似現(xiàn)金工具或類似于投資水平的優(yōu)質(zhì)證券，即統(tǒng)稱的抵押投資，為子公司的比特幣期貨投資提供抵押。
根據(jù)BTF開曼子公司和E的招股資料TF子公司將有相同的投資顧問和資顧問和投資目標(biāo)TF相同的投資政策及限制。
假如你看另一個(gè)由ProShares首發(fā)比特幣期貨合約ETF產(chǎn)品BITO，會(huì)發(fā)現(xiàn)招股說明書和B的內(nèi)容TFE也很相似TF發(fā)行人通過開曼群島的子公司購買CME比特幣現(xiàn)金結(jié)算期貨ETF模擬跟蹤比特幣的價(jià)格表現(xiàn)。
比特幣ETF吸引力和風(fēng)險(xiǎn)
毫無疑問，SEC批準(zhǔn)的兩個(gè)比特幣主題ETF這是比特幣數(shù)字資產(chǎn)在監(jiān)管投資領(lǐng)域的一大步，這兩種產(chǎn)品的推出意味著虛擬資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)之間的界限正在被打破——美國SEC相信這也是全球貨幣圈沸騰的重要原因，在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中開創(chuàng)了監(jiān)管先例。
對(duì)于想?yún)⑴c比特幣投資的另類投資者來說，由于各國對(duì)比特幣的監(jiān)管和合規(guī)要求不同，買賣比特幣面臨著許多實(shí)際的合規(guī)問題。但在美國交易所買賣比特幣ETF如果這個(gè)E，就沒有合規(guī)問題TF對(duì)于另類投資者來說，以較低的成本復(fù)制比特幣的價(jià)格表現(xiàn)是一種合規(guī)且可分散的投資組合。
E.比特幣期貨TF和一般ETF主要優(yōu)勢(shì)相似，買賣方便，能分散整個(gè)投資組合的持倉風(fēng)險(xiǎn)，透明度相對(duì)較高，成本效益高。
然而，目前發(fā)行的兩種比特幣期貨ETF，還涉及很多風(fēng)險(xiǎn)：首先是作為ETF其次合成ETF涉及的金融衍生品(這里是比特幣現(xiàn)金結(jié)算的期貨合同)的風(fēng)險(xiǎn)，以及比特幣本身的風(fēng)險(xiǎn)。
具體來說，這些比特幣期貨ETF至少涉及市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差、折溢價(jià)買賣三大傳統(tǒng)ETF的風(fēng)險(xiǎn)。

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